沥青月报：成本支撑松动 沥青震荡走弱

主要结论 2022年7月，国际原油价格震荡走弱，受欧美重要国家加息的影响，7月中上旬国际原油走势偏弱，7月中旬一度跌至94美元/桶左右。在利空消息面消化之后，国际原油再次反弹，持续在100-105美元/桶附近波动。虽然近期国际原油价格下挫带动沥青、燃料油成本支撑松动，但是高油价的支撑依然较为明显。8月，欧美国家加息影响或受到一定程度弱化，不排除原油再次走强的可能性。 分析师助理：张钧然 从业资格号：F03093955电话：021-55007766-6620 邮箱：15625@guosen.com.cn 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 沥青，7月以来，受天气和资金等方面的影响，市场需求缓慢释放，较前几年略显不足，但是目前市场供应同样偏弱。原油价格高企虽然支撑沥青成本端，但是导致炼厂成本也居高不下，另外，下游销售如果略显不足会导致炼厂利润被压缩。上半年，沥青受季节性影响表现平稳，并未兑现原油上涨带来的预期，导致炼厂的利润表现价差，市场供应不足。7月以后，国际原油小幅度下挫且现货价格相对偏强，沥青炼厂盈利能力逐渐变好，市场供应量略显回升。但是，虽然目前炼厂开工水平回升，但是市场供应量较去年同期依然偏弱，下半年将进入沥青传统旺季，市场供应仍不足的情况下，沥青或呈现“供不应求”态势。 技术面，原油近期区间震荡，沥青成本端价格支撑较前期略显松动，但是沥青基本面偏强。沥青主力合约8月或在4500元/吨附近波动。 国信期货沥青月报 沥青 成本支撑松动沥青震荡走弱 2022年7月28日 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 7月，国际原油震荡走弱，带动沥青成本端支撑较前期略显松动，价格走势整体偏弱，7月沥青主力跌幅在6.7%左右。原油价格震荡走弱带动能化板块走弱，但是沥青价格相对稳定。下半年一般为沥青需求旺季，外加沥青基本面信息相对较好，导致沥青整体跌幅相对较小。目前沥青市场现状为供应略显不足，库存水平压力较大，需求逐步释放的阶段，市场对沥青预期相对较好，三季度仍有利多的想象空间，若成本端价格相对稳定，三季度沥青价格或有所提振。 图：沥青主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 图：沥青主力合约与连续合约走势 数据来源：WIND国信期货 一、产业结构分析 1、成本端 7月，国际原油价格震荡下挫，在95-100美元/桶区间波动，总体走势呈震荡趋势。主要因利空的衰退情绪与利多的基本面相互博弈的结果。欧美国家频繁加息抑制本国的高通胀率，但是在市场消化加息利空情绪之后，原油均呈现不同程度的反弹，基本面支撑明显。从目前情况来看，原油基本面仍为“供不应求”。 供应方面，目前国际原油市场仍现供应不足趋势。在“双碳”背景叠加2019-2020年国际油价偏低的双重影响下，2019年-2020年美国油企投资热情偏弱。根据EIA报告数据，2020年第二季度，美国42家油气企业运营资金投入仅为48亿美元，为2014年至今的最低水平。而2020年第三季度，美国42家油企 资本支出仅为63亿美元，上游投资情绪不高导致本轮美国油企市场产量释放不利，截至7月末，美国原油产量约为1210万桶/天，而目前美国基本已经释放所有的“隐形产能”。另外，OPEC产油国增产不利也推涨原油价格，根据EIA数据，7月OPEC产油国日均产量为3426万桶/天左右，而美国总统拜登的中东之行并未“要来”多余的原油供应量。最后，国际能源署执行主席比罗尔近期也表示今年可能是人类有史以来经历最严重的“全球性能源短缺”时期，原油供应略显乏力再加上欧洲地区的天然气缺口逐渐扩大，今年能源价格或持续高位运行。 国际原油库存方面，进入2022年以来，国际原油库存水平持续走低，主要逻辑为“去库”。受原油保质期为2-3年的影响，2022年美国战略原油库存水平下降明显，总库存水平虽然偶尔会有提升，但是整体水平呈下降趋势。截至2022年7月22日当周，美国商业原油库存和战略原油库存总和约为8.966亿桶，比前一周下降1000万桶左右，美国原油库存比去年同期低3%左右，比过去5年同期低6%左右；美国汽油库存水平比去年同期低3.8%左右，比过去5年同期低约4%左右，馏分油库存水平较去年同期低19%，比过去5年同期水平低23%左右。美国原油、成品油库存水平下跌让市场对能源供应的悲观情绪持续，导致能源类商品价格持续高企。 原油需求方面，受到新冠疫情和国际原油价格高企的双重影响，原油制品的需求较往年同期偏弱。截至7月22日当周，美国成品油需求约为2004.6万桶/天，相比去年同期低了接近2.9%，车用汽油需求日 均量为881万桶，同比下降7.1%。从单周需求来看，美国石油总需求量约为1997.6万桶，比上一周低104.9 万桶，其中美国汽油日均需求量约为924.5万桶，较之前有所增长。虽然受新冠疫情和原油价格高企的影响，美国成品油需求有所下滑，但是总体需求依旧旺盛，美国目前炼厂开工率出现小幅度下挫，炼油能力略显不足，导致目前美国成品油供应能力有待提高。 7月欧洲地区央行加息成为原油价格走势的驱动事件，但是目前市场似乎已经从消息面的情绪当中走 出，在消息面带来短时间的利空价格波动之后，原油价格均反弹至100美元/桶以上的高位。从中长期来 看，目前原油、天然气短缺的局面无法在近期得到根本改变。油价过低导致2019-2020年期间油企总投资量不足，产量释放缓慢，需求相对稳定，库存水平持续走低推涨能源类商品的价格。但是新能源技术短期又无法弥补传统能源短缺带来的缺口，所以下半年能源类大宗商品价格持续高企或成为大概率事件。 图：美国原油库存 数据来源：EIA国信期货 8月，需要持续关注美联储加息政策，下半年美联储持续加息应对美国国内的高通胀或成为大概率事 件，但是美国的单纯加息手段很难长期打压高油价，供应不足或成为8月对油价影响的另一个重要因素。目前美国原油产能释放不足和OPEC的减产协议导致目前能源市场供应无法满足市场需求。从目前市场数据观察，8月很难有主要产油国可以大幅度增加产能。库存水平8月或持续走低，美国持续释放原油储备，虽然可能短时间打压油价，但是如果库存水平过低叠加原油储备的释放反而可能推涨国际原油价格。最后，需要持续关注“黑天鹅”事件对能源市场的影响。8月“俄乌冲突”大概率会处于僵持状态，但是受“俄乌冲突”的影响，欧洲地区能源供应不确定较高，尤其欧洲地区天然气的短缺或扰乱整个能源市场并带动原油、煤炭等其他一次性能源的消费。 图：国际原油价格走势 数据来源：WIND国信期货 2、供应端 2022年7月，全国沥青炼厂开工率和产量总体回升明显，但是依然弱于往年同期水平。上半年，国内多数地区受不可控因素影响导致道路施工工程进展较为缓慢，资金释放力度略显不足叠加传统季节性淡季，导致市场下游整体需求略显不足带动上游供给略显薄弱，供应量低于往年同期水平。原油价格持续高企虽然对沥青价格支撑明显，但是由于原材料价格居高不下，炼厂销售利润也进一步被压缩，炼厂投放量受到一定抑制。进入下半年，逐渐进入沥青需求旺季外加突发事件得到有效控制，资金投入水平恢复，市场对基础设施和公路建设的热情逐步恢复，沥青需求变旺带动沥青炼厂开工率回升，市场供应量也得到一定的改善。但是，今年下游施工企业也因原材料价格上涨而导致企业自身利润受到一定压制，沥青总体供应量虽然有所回升，但是依旧弱于往年同期水平。根据百川盈浮数据，截至2022年7月27日当周全国沥青炼厂开工率约为34.5%左右，其中，山东地区开工率上升最为明显，从月初的32%上升至月末的46%，山东炼厂向周围地区出货顺畅导致山东地区开工率和供应量上涨明显，而周边地区上升缓慢。8月，预计国内沥青炼厂开工率或持续回升，市场供应量也将得到有效改善，但是预计很难达到往年同期水平。 数据来源：百川盈浮国信期货 进口量方面，根据海关总署6月数据，我国6月进口量为24.646万吨，出口量为4.736万吨，进口 量明显高于5月进口量，而出口量小于5月。6月开始，我国沥青使用量逐渐进入旺季水平，虽然近期国 图：我国主要地区沥青炼厂开工率 内炼厂沥青供应量有所恢复，但是较往年同期还是略有下降。市场供应量略显不足导致港口贸易商交易热情旺盛，进口量增加，出货顺畅。我国沥青进口主要来自韩国，其中上半年，来自韩国的进口沥青约占国内总进口量的65%左右。但是，今年原油价格高企和美元走强也一定程度上抑制了进口需求，2022年6月进口量同比下降了21%左右。 图：6月沥青进口情况 数据来源：海关总署国信期货 国产沥青价格方面，7月我国主要区域现货价格均较月初出现不同程度的下挫，主要因7月国际原油价格震荡走弱，带动国内沥青价格价格震荡走弱。其中华南地区价格最高而华北山东地区价格最低。山东作为我国最重要的沥青产地，山东地区价格将直接影响周边城市的开工率和价格。山东炼厂现货价格对原油价格相对敏感，7月初，国际油价震荡下行，山东地区率先下调区域内沥青价格，导致山东与周边城市价格逐渐扩大，山东与华东地区价差一度达到500元/吨以上，而山东到华东运费约为280元/吨，有明显的套利窗口，导致周边地区下游企业接货情绪较高，压缩本区域沥青销售渠道。7月中旬，山东周边城市销售平缓外加原油价格走低导致周边城市陆续降价，山东与周边城市价差进一步缩减，一度达到300元/吨左右，但该价差依然具备套利空间。7月下旬，随着周边城市降价出货意愿愈发强烈，套利窗口关闭，山东地区流向周边城市货物数量有所缩减。8月，若原油价格相对稳定，沥青受供应略显不足而需求逐步恢复的影响，价格可能出现一定程度的提振。 图：我国主要地区重交沥青现货价格 数据来源：WIND国信期货 进口价格方面，国内7月进口沥青价格持续走高，虽然前期国际原油受美联储加息影响而出现了一定的回落，但是美联储加息同样使美元价格出现上涨，推涨进口沥青人民币完税价格。7月底，韩国到华东进口沥青价格稳定在590-600美元/吨左右，完税人民币价格在4690-4770元/吨左右，市场采购情绪较好， 国内供应量略显不足导致进口贸易商港口交投情绪较好。另外新马泰到华南地区进口沥青价格在660-670 美元/吨，人民币完税价格在4860-5130元/吨附近，虽然进口完税价格较本地现货价格并没有太大优势， 但是由于近期东南亚地区出货量有限，所以下降幅度有限，整体稳定。预计8月进口沥青量或持续稳定，受进口供应偏紧且需求相对稳定，国内进口沥青价格或持续高位。 图：我国主要地区道路沥青进口价格 数据来源：WIND国信期货 全国沥青产量方面，根据国家统计局数据，国内沥青6月产量回升明显，6月产量为192.57万吨，但是依然低于往年同期水平。原材料价格走高压缩炼厂利润，使得沥青总体供应量略显不足。但是山东地区6月产量回升明显，6月山东产量88.85万吨。山东地区和周边地区价差扩大会产生套利窗口，所以导致山东地区产量增加流向华东等地，华东产量5月、6月均出现不同程度下跌，主要因韩国地区进口量和山东等地的沥青流向华东地区。 图：国内沥青产量和主要产地产量 数据来源：国家统计局卓创资讯国信期货 3、库存 7月以来，国内沥青炼厂库存率“先减后增”。7月国内沥青炼厂开工率持续回升，市场供应量逐步回暖，下游需求虽然较往年略显不足，但是逐步进入需求旺盛时期。7月中上旬，山东地区现货价格率先下降导致销量表现较好，货物流向周边城市，山东地区出现“供不应求”，库存水平下降明显。但是到了7月中后期，山东地区价格优势不在，山东地区“产销平衡”，且山东地炼出货能力一般，导致库存水平有所回升。下半年开始，沥青需求逐渐发力，上游供应恢复明显，但是下游目前受天气和资金投入不足的影响，整体需求较往年略显不足，