招商期货软商品及水果周报

招商期货软商品及水果周报 （2022年7月25-29日） 2022年7月31日 •招商期货研究所农业组王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •执业资格号Z0010289 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 棉花、白糖、苹果 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 年初至今 棉花 -1.81% -13.83% -27.97% 白糖 0.64% 0.00% 0.48% 苹果 -0.24% -1.76% 5.86% 品种涨跌幅情况：棉花方面过去一周下跌1.81%，年初至今棉花下跌27.97%；白糖方面，年初至今基本保持震荡格局，过去一个月宏观方面偏空，白糖跌幅也不大，过去一周白糖也保持窄幅震荡；苹果方面，过去一周下跌0.24%，苹果作为国内生鲜品，跟当前主导市场的宏观逻辑关系有限。 板块观点及逻辑： 在抗通胀导致经济衰退的逻辑主导下，市场经历了一轮迅速的下跌，一方面杀整体商品的估值，另一方面需求弹性较大的可选消费品相关的品种跌幅也较大；这其中棉花首当其冲。而棉花自身下游成品高库存，开工率下滑，加上新一季供给恢复的预期，使得跌幅较大。过去一周，随着宏观情绪得到一定的释放，整体商品市场转入反弹，但这过程中棉花反弹幅度并不大在，反应了整体产业的问题还是比较大。后期展望的话，经济衰退导致可选消费品需求下降的逻辑仍没有走完，棉花价格的下跌或有可能趋缓，但趋势仍然难言乐观。 在白糖方面，无论是本轮的宏观预期，还是俄乌冲突下农产品出口改善的预期跟白糖关系都不大，加上自身处于一个偏平衡的状态，所以价格波动并不大，目前白糖市场焦点在于原油价格对巴西乙醇价格的支撑，从而支撑糖价；但是这一逻辑中间受巴西政府抗通胀的坚决态度影响，传导并不顺畅，使得糖价仍然还是保持一个区间震荡的走势。后期展望的话，这种格局也看不到迅速打破的可能性。苹果方面，作为国内生鲜品跟以上逻辑关系不大，整体上价格较高，但有减产预期，多空想法均不算很坚定，以震荡思路对待。 板块投研框架图 品种 近端（紧/中性/宽松）近端变化（强化/维持/减远端（预期紧/中性/宽远端变化（预期强化/维持/ 弱） 松） 当下交易的驱动 减弱） 后期市场关注点 棉花宽松维持宽松维持需求担忧需求白糖宽松维持中性减弱巴西下调燃料税制糖比例苹果紧张维持紧张维持套袋数据显示减产产量 01棉花 1 价格方面：棉花方面过去一周下跌1.81%，过去一个月下跌跌幅13.83%，年初至今棉花的跌幅达到27.97%。 供给方面：近端国内库存较高，且货权集中在上游；下游整体需求确实很差，成品库存很高，开工率持续下降，并且看不到改善的前景。绝对价格跌破14000-15000元/吨的区间后，有消息称产业在游说有关部门加大收储力度。海外方面美棉天气干旱，生长状况偏差，值得关注；但同时销售持续不太好；7月USDA报告根据美国6月种植面积报告上调了种植面积，但是下调了收获面积，使得美棉产量继续偏紧。但整体全球有小幅增产预期，同时需求下调明显，使得库销比回升。国内方面，新棉面积小幅扩张，天气也比较良好，增产预期比较明确。 3 4 需求方面：目前各国央行抗通胀的态度坚决，加息意愿很高，市场对于经济衰退的预期很强，引发了对铜和棉花为代表的可选消费品需求方面的广泛担忧，引发了过去一两个月的大幅下跌；另外一方面，国内新疆棉受欧美制裁的问题引发了国内棉花需求相较国外要更差，这也是国内棉花和棉纱价格相对海外更弱的一个原因。在近期方面，此前下游棉纺生产利润亏损严重，随着棉花的迅速下跌，下游利润得到迅速的改善，但是下跌的逻辑较为宏大，下游预期悲观，需求丝毫没有看到改善的痕迹，利润的边际改善并未有效改变趋势。 总结和策略：宏观逻辑目前主导了整个市场，经济衰退的预期下，对需求的担忧，尤其是可选消费品需求的担忧，引发了棉花的持续走弱。下跌过程中棉花下游亏损严重的局面得到一定的改变，包括基差小幅走强，棉花和棉纱进口亏损也有所扩大，但是这仍然难以改变市场对棉花需求的担忧，下游也仍然是成品库存极高，原料库存很低的一种态势，需求并没有出现；当前在全球经济衰退和新疆棉被制裁的双重需求不利因素，棉花的悲观前景被市场充分认识，产业在试图游说有关部门加大收储力度，而这种一种价格下让这种消息的可信度高了不少，加上短期宏观上的悲观情绪得到一定的释放，整体商品市场反弹，棉价暂时转入震荡。但在宏观逻辑转向之前，棉花价格趋势难有根本性的转变。 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 棉花CCindex3128B(元/吨) 核心逻辑：回望棉花价格的波动，近年的波动都应该说是2010-11年巨大行情的余波。2010-11年的行情给整个行业造成的巨大伤害，使得政府决定设立最低收购价建立临时储备，从而推动国内棉花迅速走向过剩，也消灭了波动。在临储政策难以为继后，持续的抛储打压价格并压制波动率。在储备库存即将见底以后，棉花的波动率终于得以释放，价格 2007/1/12010/1/12013/1/12016/1/12019/1/12022/1/1 数据来源：wind 在2020年开始回升，并在2021年再次站上21000，而这一价格也将驱动全球主产国有动力扩张面积。棉价的波动终于进入新的周期。 本期观点：近期关注全球抗通胀政策背 景下对经济衰退的预期是否会有转变； 在棉花自身关注作物生长情况，对新疆棉制裁的背景下，需求的发展情况；包括政策层面是否会有进一步的收储支持。 140 120 100 80 60 40 20 0 全球棉花平衡（百万包，%） 库存需求比 中国以外全球库销比 产量 消费量 99/0002/0305/0608/0911/1214/1517/1820/21 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美国棉花平衡（百万包，%） 库销比 产量 出口 30 25 20 15 10 5 0 99/0001/0203/0405/0607/0809/1011/1213/1415/1617/1819/2021/22 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 美棉种植与收获面积(百万英亩) 收获面积种植面积 18 16 14 12 10 8 6 4 2 美棉优良率（%） 美棉种植进度 去年 5年均值 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 0 03/0405/0607/0809/1011/1213/1415/1617/1819/2021/22 2022/5/272022/6/102022/6/242022/7/8 数据来源：USDA，wind，招商期货研究所 美国陆地棉当周净销售（单位：万包）美国陆地棉累计销售（单位：万包） 00 80 60 40 20 0 -208/49/410/411/412/41/42/43/44/45/46/47/4 -40 120 1 过去五年范围20212122平均值 2,000 1,500 1,000 500 0 过去四年范围20212122平均值 8/49/410/411/412/41/42/43/44/45/46/47/4 印度开机率（%）越南开机率（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 数据来源：USDA，华瑞信息，招商期货研究所 纱厂棉花库存（天） 17-21年范围21平均值22 5060 4050 40 30 30 2020 1010 纱厂棉纱库存（天） 17-21范围21平均值22 布厂棉纱库存（天） 17-21范围21平均值22 20 15 10 5 0 1/83/85/87/89/811/8 布厂坯布库存（天） 17-21范围21平均值22 50 40 30 20 10 0 1/83/85/87/89/811/8 0 1/83/85/87/89/811/8 开工负荷纯棉纱（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 0 1/83/85/87/89/811/8 开工负荷全棉坯布（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 数据来源：华瑞信息，招商期货研究所 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 棉花基差（元/吨） 棉花9月合约9月基差 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 4,000 0 0 0 0 2013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 0) 0) 0) 3,00 2,00 1,00 (1,00 (2,00 全棉纱生产利润（元/吨） 2022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/1 (3,00 棉花进口利润-滑准税（元/吨）棉纱进口利润（元/吨） 29,000 27,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 进口利润（滑准税）3128B级价格进口成本（滑准税） 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 棉纱进口利润越南剑杆C32SCYINDEX 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 2021-10-252022-01-252022-04-252022-07-25 2021-08-052021-11-052022-02-052022-05-05 数据来源：华瑞信息，wind，招商期货研究所 02白糖 1 价格方面：过去一周内外盘面均是先触底再反弹。主产区现货价格下调30元至5830元/吨左右，现货成交一般。基差走弱至25左右，内外价差收敛至-230左右。 供给方面： 国际：巴西7月上半月生产显示糖产量供应高于市场预期，市场对巴西糖醇比上调的预期逐步兑现，周五巴西石油公司再次宣布下 调汽油价格，糖供应面临上行风险。 国内：本榨季以来，我国食糖进口利润一直都呈现负值的状态，以至于食糖进口加工厂面临进口压力，而7月初的原糖下跌机会中国买船大量买入，预计进口逐步恢复对后市造成压力。 3 需求方面： 国际：精白糖短缺，原白糖价差维持高位 国内：现货方面7月份国产糖销售不佳，显示出需求恢复缓慢 4 总结和策略：宏观风险有所缓和，大宗商品上涨，但由于巴西基本面数据偏空，原糖仅小幅反弹。原糖跟随向下调整可能性较大且震荡幅度放大。国内当原糖跌到18美分线下，进口利润打开，加工糖厂进口意愿增加，随着进口船陆续到港，国内糖供应压力逐步显现，上方有压力。本周盘面上9月合约临近到期，资金移仓远月，价差回归，郑糖近月走强，糖是内强外弱的格局。操作上建议暂时离场观望。风险点：国际油价走势，巴西糖生产情况，配额外进口量 ICE原糖主力合约 郑糖主力合约 核心逻辑： 国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影