招商期货-软商品及水果周报-220805

招商期货软商品及水果周报 （2022年8月1日——8月5日） 2022年8月5日 •招商期货研究所农业组王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •执业资格号Z0010289 目录 contents 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 棉花、白糖、苹果 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 年初至今 棉花 -7.57% -16.25% -33.43% 白糖 -3.67% -3.17% -3.20% 苹果 -3.15% -2.54% 2.53% 品种涨跌幅情况：棉花方面过去一周下跌7.57%，年初至今棉花下跌33.43%；白糖方面，年初至今基本保持震荡格局，过去一个月变化也不大，但过去一周下跌3.67%；苹果方面，过去一周下跌3.15%，但今年以来上涨2.53%，苹果作为国内生鲜品，跟当前主导市场的宏观逻辑关系有限，以震荡为主。 板块观点及逻辑： 在抗通胀导致经济衰退的逻辑主导下，市场经历了一轮迅速的下跌，一方面杀整体商品的估值，另一方面需求弹性较大的可选消费品相关的品种跌幅也较大；这其中棉花首当其冲。而棉花自身下游成品高库存，开工率下滑，加上新一季供给恢复的预期，使得下跌起来更是毫无抵抗。到近两周，随着绝对价格的迅速下跌到14000元/吨低位附近，远超预期，包括产业也在游说有关部门加大收储政策的力度，使得市场在目前低位转入震荡。但整个下跌的逻辑比较宏大，产业供需也没有太明显的改善。后期展望的话，经济衰退导致可选消费品需求下降的逻辑仍没有走完，棉花价格的下跌或有可能趋缓，但趋势仍然难言乐观。 在白糖方面，无论是本轮的宏观预期，还是俄乌冲突下农产品出口改善的预期跟白糖关系都不大，加上自身处于一个偏平衡的状态，所以价格波动并不大。目前白糖市场焦点在于原油价格对巴西乙醇价格的支撑；但是这一逻辑中间受巴西政府抗通胀的坚决态度影响，传导并不顺畅，近期实际情况看巴西在打压国内油价，从而导致乙醇和糖价也受到不利影响，使得白糖有所转弱。 苹果方面，作为国内生鲜品跟以上逻辑关系不大，整体上价格较高，但有减产预期，多空想法均不算很坚定，以震荡思路对待。 板块 研框架图 品种投近端（紧/中性/宽松）近端变化（强化/维持/减远端（预期紧/中性/宽远端变化（预期强化/维持/ 弱） 松） 当下交易的驱动 减弱） 后期市场关注点  棉花宽松维持宽松维持需求担忧需求白糖宽松强化中性维持巴西下调燃料税制糖比例苹果紧张维持紧张减弱套袋数据显示减产产量 01棉花 1 价格方面：棉花方面过去一周下跌7.57%，过去一个月下跌跌幅16.25%，年初至今棉花的跌幅达到33.43%。 2供给方面：国内方面，新棉面积小幅扩张，天气也比较良好，增产预期比较明确。近端国内库存较高，并且货权集中在上游，且上游普遍通过银行贷款持货，在价格大幅地下跌的背景下，这一度是行业内的一个重大风险；但近期价格价格太快，绝对价格过低使得产业抵抗加强，有消息称产业在游说有关部门加大收储力度。海外方面美棉天气干旱，生长状况偏差，同时销售持续不太好；海外方面美国本季上调了种植面积，但是下调了收获面积，使得美棉产量继续偏紧。但整体全球有小幅增产预期，同时需求下调明显，使得库销比回升。 3 4 需求方面：各国央行抗通胀的态度坚决，加息意愿很高，市场对于经济衰退的预期很强，引发了对铜和棉花为代表的可选消费品需求方面的广泛担忧，引发了过去一段时间内的大幅下跌；另外一方面，国内新疆棉受欧美制裁的问题引发了国内棉花需求相较国外要更差，这也是国内棉花和棉纱价格相对海外更弱的一个原因。在下游方面，此前下游棉纺生产利润亏损严重，随着棉花的迅速下跌，下游利润得到迅速的改善，但是下跌的逻辑较为宏大，下游预期悲观，需求丝毫没有看到改善的痕迹，下游仍然是很高的成品库存压制了原料采购的欲望，开工率也是持续下降。 总结和策略：宏观逻辑目前主导了整个市场，经济衰退的预期下，对需求的担忧，尤其是可选消费品需求的担忧，引发了棉花的持续走弱。下跌过程中棉花下游亏损严重的局面得到一定的改变，包括基差小幅走强，棉花和棉纱进口亏损也有所扩大，但是这仍然难以改变市场对棉花需求的担忧，下游也仍然是成品库存极高，原料库存很低的一种态势，需求并没有出现。当然价格迅速跌到14000元/吨左右的低位还是出乎意料，也引起了价格转入震荡；当前在全球经济衰退和新疆棉被制裁的双重需求不利因素，棉花的悲观前景被市场充分认识，产业在试图游说有关部门加大收储力度，而这种一种价格下让这种消息的可信度高了不少，也暂时稳定了当前的价格。但在宏观逻辑转向之前，棉花价格趋势难有根本性的转变。 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 棉花CCindex3128B（元/吨） 核心逻辑：回望棉花价格的波动，近年的波动都应该说是2010-11年巨大行情的余波。2010-11年的行情给整个行业造成的巨大伤害，使得政府决定设立最低收购价建立临时储备，从而推动国内棉花迅速走向过剩，也消灭了波动。在临储政策难以为继后，持续的抛储打压价格并压制波动率。在储备库存即将见底以后，棉花的波动率终于得以释放，价格 2007/1/12010/1/12013/1/12016/1/12019/1/12022/1/1 数据来源：wind 在2020年开始回升，并在2021年再次站 上21000，而这一价格也将驱动全球主产国有动力扩张面积。棉价的波动终于进入新的周期。 本期观点：近期关注全球抗通胀政策背 景下对经济衰退的预期是否会有转变； 在棉花自身关注作物生长情况，对新疆棉制裁的背景下，需求的发展情况；包括政策层面是否会有进一步的收储支持。 140 120 100 80 60 40 20 0 全球棉花平衡（百万包，%） 库存需求比 中国以外全球库销比 产量 消费量 99/0002/0305/0608/0911/1214/1517/1820/21 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美国棉花平衡（百万包，%） 库销比 产量 出口 30 25 20 15 10 5 0 99/0001/0203/0405/0607/0809/1011/1213/1415/1617/1819/2021/22 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 美棉种植与收获面积(百万英亩) 收获面积种植面积 18 16 14 12 10 8 6 4 2 美棉优良率（%） 美棉种植进度 去年 5年均值 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 0 03/0405/0607/0809/1011/1213/1415/1617/1819/2021/22 2022/5/272022/6/102022/6/242022/7/8 数据来源：USDA，wind，招商期货研究所 美国陆地棉当周净销售（单位：万包）美国陆地棉累计销售（单位：万包） 00 80 60 40 20 0 -208/49/410/411/412/41/42/43/44/45/46/47/4 120 1 过去五年范围20212122平均值 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 过去四年范围20212122平均值 8/49/410/411/412/41/42/43/44/45/46/47/4 印度开机率（%）越南开机率（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 数据来源：USDA，华瑞信息，招商期货研究所 纱厂棉花库存（天） 17-21年范围21平均值22 5060 4050 40 30 30 2020 1010 纱厂棉纱库存（天） 17-21范围21平均值22 布厂棉纱库存（天） 17-21范围21平均值22 20 15 10 5 0 1/83/85/87/89/811/8 布厂坯布库存（天） 17-21范围21平均值22 50 40 30 20 10 0 1/83/85/87/89/811/8 0 1/83/85/87/89/811/8 开工负荷纯棉纱（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 0 1/83/85/87/89/811/8 开工负荷全棉坯布（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 数据来源：华瑞信息，招商期货研究所 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 棉花基差（元/吨） 棉花9月合约9月基差 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 4,00 0 0 0 0 0 2013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 0) 0) 0) 3,00 2,00 1,00 (1,00 (2,00 全棉纱生产利润（元/吨） (3,00 29,000 27,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 棉花进口利润-滑准税（元/吨） 进口利润（滑准税）3128B级价格进口成本（滑准税） 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 棉纱进口利润（元/吨） 棉纱进口利润越南剑杆C32SCYINDEX 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) 2021-10-252022-01-252022-04-252022-07-252021-08-052021-11-052022-02-052022-05-052022-08-05 数据来源：华瑞信息，wind，招商期货研究所 02白糖 1 价格方面：过去一周国内连续5日下跌，国际糖在低位震荡。主产区现货价格下调30-50元至5790元/吨左右，现货成交清淡。基差走强至198左右，内外价差再次扩大至-400左右。 2供给方面： 国际：巴西7月上半月生产显示糖产量供应高于市场预期，市场对巴西糖醇比上调的预期逐步兑现，糖供应面临上行风险。 国内：7月份为传统消费旺季，但广西和云南的销量大幅低于去年同期水平，且两产区工业库存合计277.48万吨，高于去年同期 271.11万吨，显示出国内需求清淡，市场对于今年进口量略微缩减情况下结转库存增加的预期。 3 需求方面： 国际：巴西糖需求旺盛 国内：7月份国产糖销售不佳，现货成交清淡 4 总结和策略：宏观风险有所缓和，大宗商品上涨，但由于巴西基本面数据偏空，原糖低位震荡。随着供应不断增加，原糖向下调整可能性较大且震荡幅度放大。国内糖厂在原糖跌破18美分集中点价，但仍未打开进口利润，进口量预计在8月后显现。进入7月消费旺季，需求清淡大幅低于预期，市场担忧本季结转库存增加，情绪较为悲观，郑糖震荡下行。操作上建议逢高抛空思路。风险点：国际油价走势，巴西糖生产情况，配额外进口量，去库速度 ICE原糖主力合约 核心逻辑： 国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源