华夏中证1000 ETF投资价值分析：专精特新迎风起，布局潜力新成长

证券研究报告|2022年07月27日 华夏中证1000ETF投资价值分析 专精特新迎风起，布局潜力新成长 核心观点策略研究·策略专题 短期维度上，中小盘成长具备相对优势。2022年4-6月，“社融同比-M2同比”持续为负，反映出了超额流动性转正。参考2015年7月至2016年2月“社融同比-M2同比”为负的阶段，小盘&成长风格均具备相对优势。从DDM模型的分母端看，2020年至今的两次货币与信用双宽时期，小盘股和成长风格相对全A均有月度以上的相对走强行情。目前国内宏观流动性相对充裕，叠加信用利差收窄反映出的企业盈利环境改善，在中报利润底确认之下，中小盘成长有望实现估值扩张。 专精特新迎风起，成长具备长期逻辑。“专精特新”概念诞生以来，相关政策持续发力，发展“专精特新”已成国家战略重要组成部分。“十四五”期间，专精特新扶持行动仍将持续发力，着力于挖掘“小巨人”，培育“小巨人”并实现高质量发展。长期视角下，推动制造业以双循环为主体转型是美国“逆全球化”下我国的必然趋势，专精特新顺应制造业双循环转型要求。制造业转型的过程中强调“建链、强链、补链、延链、固链”，专精特新小巨人企业有望从技术细节上实现“固链、补链、延链”；“单项冠军”作为产业链细分环节龙头，“建链、强链”趋势下有望持续受重视，长期享有估值抬升逻辑。 中证1000作为“成长新物种”，具备较好的投资价值。1）行业分布上，中 证1000前三大权重行业为医药、化工、电子，相较沪深300，中证1000成分股更聚焦实业；相较中证500，中证1000成分股的制造业属性和成长属性更为明显。2）市值分布上，总市值及自由流通市值角度下，中证1000总市值低于沪深300、中证800和中证500，分布上相对全A更向上集中。相较沪深300和中证800，中证1000市值权重分布相对分散。3）指数成分股基本面相对较好，可从盈利、估值和研发投入三个角度拆解分析。盈利方面，整体法口径下中证1000成分股2022年市场一致预测净利润增速为53%， 2021-2023复合增速一致预期达40%，盈利增长爆发性强。估值方面，经历 了一年调整后，中证1000估值处于相对低位。研发投入方面，中证1000成分股研发投入优于全A整体水平，且体量和占比仍持续上升，凸显成长属性。4）情绪及表现方面，在主要宽基指数范围内，2022年以来仅有中证1000换手率高于持续高于全A，反映了机构对成长配置的需求提升。4月底至今反弹区间内，中证1000领涨宽基指数，在阶段反弹的行情中更能够放大收益。 华夏中证1000ETF：布局潜力新成长。华夏中证1000ETF是华夏基金于2021 年3月18日成立的以跟踪中证1000指数为目标的ETF产品，基金经历为赵 宗庭先生。目前华夏基金在管基金数量为325只，总规模达11373.97亿元，重点ETF产品在同类ETF中具备规模与流动性优势。 风险提示：海外地缘冲突风险，美联储加息的不确定性，ETF产品表现受风格切换影响等 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 8430.77/-2.49 创业板/月涨跌幅(%) 2713.46/-3.93 AH股价差指数 143.49 A股总/流通市值(万亿元) 77.17/66.70 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略专题-中观超额收益追踪图谱》——2022-07-21 《2022年A股中报前瞻-“年中大考”进行时，上游资源仍占优》 ——2022-07-20 《资金观测半月谈-北上流入趋势中止，大金融大幅流出》——2022-07-18 《策略专题研究-从周期到趋势：行业配置的新特征》——2022-07-13 《多资产配置年中展望-中美经济周期错位时如何做资产配置》 ——2022-07-04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 长短期维度下，中小盘成长均存在受益逻辑4 流动性宽松叠加经济复苏，小盘成长短期受益4 专精特新迎风起，成长具备长期逻辑5 股指期货、股指期权上市助力投资工具完善化8 中证1000股指期货及股指期权上市，A股场内衍生品体系完善化8 中证1000指数投资价值分析10 指数编制基本情况10 指数成分行业分布情况11 指数成分市值及累计权重分布情况12 指数成分股基本面情况13 指数情绪及表现复盘15 华夏中证1000ETF：布局潜力新成长17 产品介绍17 基金管理人分析17 风险提示19 免责声明20 图表目录 图1：社融同比与M2同比剪刀差为负的区间相对少见，2015至今仅出现两次4 图2：从筑底确认到逐步修复阶段，仅成长录得超额收益4 图3：同一风格下分市值看，小盘相对大盘占优4 图4：信用利差收窄驱动成长风格相对走强5 图5：两轮宽货币宽信用期间，成长风格拔估值更明显5 图6：“专精特新”近两年政策回顾梳理6 图7：企业培育层次判定金字塔：从中小企业到单项冠军6 图8：中证1000成分股“专精特新+新兴产业”占比更高7 图9：各宽基指数成分股战略性新兴产业分布7 图10：A股场内衍生品体系8 图11：沪深300指数行业分布11 图12：中证500指数行业分布11 图13：中证800指数行业分布11 图14：中证1000指数行业分布11 图15：各宽基指数总市值对比（数据截至2022.7.26）12 图16：各宽基指数自由流通市值对比（数据截至2022.7.26）12 图17：各宽基指数成分股总市值分布（数据截至2022.7.26）12 图18：各宽基指数成分股自由流通市值分布（数据截至2022.7.26）13 图19：沪深300、中证500、中证1000成分股累计权重分布13 图20：中证1000营收体量及增速（数据截至2022.7.26）14 图21：中证1000净利润体量及增速（数据截至2022.7.26）14 图22：中证1000估值水平处于历史低位14 图23：各宽基指数研发投入对比(2021年报)15 图24：中证1000成分股研发投入占比及体量持续攀升15 图25：各宽基指数换手率对比（10MA，数据截至2022.7.26）15 图26：近三个月来中证1000涨幅领跑宽基指数（数据截至2022.7.26）16 表1：中证1000股指期权合约介绍9 表2：中证1000股指期货合约介绍9 表3：中证系列指数编制规则对比10 表4：华夏中证1000ETF基本情况介绍17 表5：赵宗庭先生在管产品列表（截至2022.7.26）18 长短期维度下，中小盘成长均存在受益逻辑 流动性宽松叠加经济复苏，小盘成长短期受益 “社融同比-M2同比”转负阶段，小盘&成长风格均具备相对优势。2022年以来，从BCI企业利润前瞻指数看，企业家信心走弱，经济增长压力下实体投资意愿不足。4-6月，“社融同比-M2同比”持续为负，反映出的是超额流动性为正。回溯2015年至今的单月情况，社融存量同比与M2同比剪刀差持续为负，具备超额流动性支撑的区间仅有2015年7月至2016年2月，彼时市场经历了“震荡筑底确认，逐步修复”的两阶段演化，其中较为明确的修复区间为9月-12月。从绝对收益角度，分风格看，成长风格的绝对收益超过30%，明显优于其余四类风格。从相对收益角度看，以万得全A作为参考系，仅成长风格录得超额收益。从价值/成长的风格内部看，在2015年9月至2015年12月的修复区间内，成长优于价值。 图1：社融同比与M2同比剪刀差为负的区间相对少见，2015至今仅出现两次 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：从筑底确认到逐步修复阶段，仅成长录得超额收益图3：同一风格下分市值看，小盘相对大盘占优 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内宏观流动性相对充裕，信用利差收窄支持小盘成长估值扩张，两轮宽货币宽信用期间，成长风格估值修复现象更明显。四月以来，以产业债信用利差为观测口径，不难发现在相对宽裕的流动性环境下，产业债信用利差收窄，企业盈利环 境改善，成长风格与中证1000相对万得全A均持续走强。2020年以来，产业债信用利差迅速大幅收窄的时段，小盘股/成长风格相对全A均有月度级别以上的相对走强行情。从DDM模型的分母端看，如果着重看两次货币与信用的双宽（Shibor3M利率走低、信用脉冲走高），2020年至今的两次双宽区间分别是2020年1月至5月和2022年2-7月上旬。其中2020年1月至5月，全A的市盈率在18倍左 右，趋势上小幅上升，而成长板块的市盈率从75倍上升至90倍附近。2022年2月至7月上旬，经过上半年股市的下跌修复，估值倍数走出了V形。以4月底到7月中上旬的恢复区间看，全部A股的市盈率由15.2倍上升至17.8倍，成长板 块的市盈率由36.0倍上升至49.3倍。综合两段双宽区间的估值情况看，货币市场利率宽松、实体信用扩张的总量语境下，成长风格的估值修复力度更强。 图4：信用利差收窄驱动成长风格相对走强图5：两轮宽货币宽信用期间，成长风格拔估值更明显 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 专精特新迎风起，成长具备长期逻辑 “专精特新”概念诞生以来，相关政策持续发力，发展“专精特新”已成国家战略重要组成部分。2011年，专精特新概念首次被提出，并于“十二五”规划中被列为中小企业转型升级的重要手段和路径。此后数年，国务院、工信部、发改委陆续发布相关政策，持续深化“扶持中小企业”的顶层思路，并于近三年将顶层思路落实到实践层面。 2019年6月，工信部为鼓励企业继续专注于细分市场，聚焦主业，不断提升创新能力，增强核心竞争力，在改善经营管理、提升产品质量、实现创新发展方面发挥示范带动作用，首次公布了第一批专精特新“小巨人”企业名单，共有248家企业获评。 2020年11月，工信部为进一步贯彻落实中办、国办《关于促进中小企业健康发 展的指导意见》，公示了第二批专精特新“小巨人”企业名单，共1744家企业。 2021年7月，工信部围绕“提升产业基础高级化、产业链现代化水平，坚持培优企业与做强产业相结合，坚持创新驱动、市场带动、上下联动和持续推动，聚焦政策惠企、服务助企、环境活企，分层培育‘专精特新’中小企业群体，分类促进企业做精做强做大，加快完善优质企业梯度培育体系，为“十四五”期间培育百万家创新型中小企业、十万家省级‘专精特新’中小企业、万家专精特新“小巨人”企业打下坚实基础，为推动经济高质量发展、构建新发展格局提供有力支撑”的目标，公布了第三批专精特新“小巨人”企业名单，共2930家企业获评。 “十四五”期间，专精特新扶持行动仍将持续发力，着力于挖掘“小巨人”，培育“小巨人”并实现高质量发展。从整体培育进度看，工信部统计口径下目前已培育三批共计4762家专精特新“小巨人”企业，带动各地培育省级专精特新企业四万余家。向后看，今年《政府工作报告》提出，着力培育专精特新企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持。《“十四五”规划及2035愿景目标纲要》也明确，“十四五”期间，要推动中小企业提升专业化优势，培育专精特新“小巨人”企业和制造业单项冠军企业。 图6：“专精特新”近两年政策回顾梳理 资料来源：工信部，财政部，银保监会，国信证券经济研究所整理 图7：企业培育层次判定金字塔：从中小企业到单项冠军 资料来源：工信部《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，国信证券经济研究所整理 长期视角下，推动制造业双循环转型是美国“逆全球化”下我国的必然趋势，专精特新顺应制造业双循环转型要求。2008年金融危机后，“逆全球化”思潮的火花持续迸发，国际贸易争端越发频繁。2020年新冠疫情爆发对全球经济造成了一定的负面冲