中国／香港市场周刊 – 没有新刺激措施的市场情绪疲软

1 2022年8月1日 招银国际环球市场|股票研究|市场策略 中国/香港市场周刊 没有新刺激措施的情绪疲软 上周（7月25日至29日），由于北京缺乏新的促增长政策以及监管对互联网股票的担忧，中国/香港股市再次跑输美国市场。本周，投资者的注意力将转向港股的盈利和美国经济数据，这 丹尼尔·苏，CFA(852)39000857 可能会改变对利率和经济衰退的预期。我们预计中国消费股在政策支持和新冠疫情缓解下短期内将跑赢大盘。在房地产市场的实质性支持政策公布之前，我们对中国房地产和银行板块保持谨慎态度。 市场回顾：恒指/沪深300上周下跌2.2%/0.5%，连续第四周跑输美股（图一），因对互联 网股的监管担忧再度升温，且中国政治局会议暗示没有大的刺激措施。IT和医疗保健等成长股领跌港股，房地产A股反弹（图3-4）。中国互联网ETF在过去三周录得资金流出（ 图11）。 利率：上周美国通胀预期温和反弹，但自4月以来一直处于下降趋势（图7）。隐含的联邦 基金利率进一步小幅下降，美联储可能在23年第一季度停止加息，正如利率期货所暗示的那样（图9-10）。随着多头利率的下降，UST收益率曲线进一步变平/反转（图8）。在香港，商业银行与央行维持的总余额在过去12个月一直在下降，目前为1,650亿港元。当余额降至1000亿港元以下时，人们普遍预计银行将提高贷款利率（图12）。 情绪：港股风险指标显示喜忧参半，“恐惧指数”VHSI进一步回落至五个月低点，而港股沽 空比率反弹至18%（图19和图20）。按行业划分，能源和材料板块的卖空率上升，而金 融和工业板块的卖空率下降。 收益：上周恒指/恒生/沪深300的FY22EEPS共识被修正为-0.2%/-0.3%/-0.2%（图 36-38）。按行业划分，香港对医疗保健、消费品和材料的估计下降。 市场展望及行业观点：中国消费股短期或将跑赢大盘，正如上周五国务院常务会议重申“消 费仍应是稳增长的主要动力”，中国新冠肺炎病例在过去几天开始下降。我们对中国房地产和银行业保持谨慎态度在房地产市场的实质性支持政策出台之前。中期内，我们继续看到互 联网股票的重新评级潜力，但由于季度业绩和监管消息流，本周它们可能会保持波动。 本周看点： 7月美国主要经济数据：ISM制造业采购经理人指数（周二）、就业报告（周五）。港股盈利预告。央行利率决定：预计澳大利亚（周二）和英国（周四）将加息。 请阅读最后的分析师认证和重要披露页 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或 市场回顾 图1：每周全球市场回报：中国/香港在7月表现不佳图2：恒指跌向20,000点 14 12 10 8 6 4 2 0 % 1周1个月 22/7 25/7 26/7 27/7 28/7 29/7 21000 20800 -2-4 20600 -6-8 -10 20400 -12-14 2020020000 资料来源：彭博、招银国际资料来源：彭博、招银国际 恒指日线图 图3：恒生综合指数板块：成长股领跌；获得的商品图4：沪深300指数板块：房地产反弹 4 2 0 -2 -4 -6 -8 % 1周1个月 -10 -12 -14 资料来源：彭博、招银国际资料来源：彭博、招银国际 6% 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 1周1个月 图5：中国成长股近几个月表现优于价值股，在相对表现图上突破下跌趋势 图6：美国成长股近几个月表现优于价值股，在相对表现图上打破下跌趋势 资料来源：彭博、CMBIGM资料来源：彭博、CMBIGM 资金流向 2.50% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 UST收益率差10Y-3M 10Y-2Y (0.50) 图7：美国通胀预期自4月以来趋缓图8：UST10年和2年利差跌至负值 7.00 % 6.00 6.31 5.004.00 3.79 3.002.001.000.00 7/20219/202111/20211/20223/20225/20227/2022 美国盈亏平衡1年美国盈亏平衡2Y 资料来源：彭博、CMBIGM 7/20219/202111/20211/20223/20225/20227/2022 资料来源：彭博、CMBIGM 图9：利率期货暗示联邦基金利率可能在2023年第一季度见顶图10：2022年12月的隐含联邦基金利率上周下跌5个基点至 3.31% 利率期货的隐含联邦基金利率 3.93 3.72 3.39 3.31 3.20 3.32 3.27 2.91 2.92 21/9/2022 2/11/202214/12/2022 1/2/2023 22/3/2023 4.25% 4.00 3.75 3.50 3.25 3.00 2.75 2.50 4.00%3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1/8/202214/6/2022 资料来源：彭博、CMBIGM 7/20219/202111/20211/20223/20225/20227/2022 2022年12月的隐含联邦基金利率资料来源：彭博、CMBIGM 图11：中国最大的互联网ETFKWEB过去三周录得资金流出 金瑞中证中国互联网ETF 图12：金管局总余额跌至1,650亿港元。余额降至1000亿港元以下时，商业银行可能会提高贷款利率 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 500,000 60 450,000 50400,000 350,000 40 300,000 30250,000 200,000 20150,000 10100,000 50,000 00 5.25 百万港元 % 5 4.75 7/20219/202111/20211/20223/20225/20227/2022 1年累计资金流量（百万美元；左轴）基金价格（右轴） 资料来源：彭博、CMBIGM 7/20177/20187/20197/20207/20217/2022 商业银行与金管局共同维护的总余额 汇丰香港最优惠利率(RHS) 资料来源：彭博、CMBIGM 沪深港通 图13：7月南向流入量温和图14：北向流入量也减少 (十亿人民币) 10 南向每日净买入（30天）十亿人 民币 20 北向每日净买入（30天） 815 610 45 20 0(5) (2) 20/624/630/67/713/719/725/729/7 (10) 17/623/629/67/713/719/725/729/7 资料来源：彭博、招银国际资料来源：彭博、招银国际 图15：南向净买入较6月放缓图16：北向净买入较6月放缓 十亿人民币12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 南向每日净买入（1年）十亿人 民币 13/812/1025/11 13/1 7/3 26/4 16/6 29/7 25/821/102/12 18/1 8/3 26/4 15/6 29/7 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 北向每日净买入（1年） 资料来源：彭博、招银国际资料来源：彭博、招银国际 图17：过去12个月南北向累计流入量图18：AH股溢价上周缩水0.5个百分点，H股跑赢A股 十亿人民币 1,200 1,000 北行/南行 累计净购买（1年） 155恒生港股通 150 144.4 145 140 135 130 125 7/2021 9/2021 11/2021 1/2022 3/2022 5/2022 7/2022 中国AH溢价指数 800 600 400 200 0 7/20219/202111/20211/20223/20225/20227/2022 北行南行 资料来源：彭博、CMBIGM 资料来源：彭博、CMBIGM 情绪 图19：“恐惧指数”VHSI进一步回落至24.7，为5个月低点，尽管恒指下跌 7/2021 9/2021 11/2021 1/2022 3/2022 5/2022 7/2022 55 图20：香港主板卖空百分比反弹至18% 香港交易所主板卖空成交百分比 50 45 40 35 30 25 20 15 10 恒指波幅指数(VHSI)芝加哥期权交易所波幅指数(VIX) 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 7/20219/202111/20211/20223/20225/20227/2022 卖空占总成交量百分比恒指5日均线% 资料来源：彭博、CMBIGM资料来源：彭博、CMBIGM 图21：香港卖空百分比-金融 前五名金融股的卖空百分比 00 00 00 00 00 7/2021 9/2021 11/2021 1/2022 3/2022 5/2022 7/2022 4000 38 图22：香港卖空百分比–InfoTech %前5名信息技术公司的卖空百分比股票% 0 0 0 7/2021 9/202111/20211/2022 3/2022 5/2022 7/2022 352000030 3025 25 3620 15 34 10 325 160020 15 120010 5 3008000 HSCI-金融股(LHS)5日均线卖空百分比(RHS)HSCI-资讯科技(左轴)卖空百分比(RHS)的5天均线 资料来源：彭博、招银国际资料来源：彭博、招银国际 图23：香港卖空百分比——消费者自由裁量权。图24：香港卖空百分比–必需消费品 4700 4200 3700 前5名非必需消费品股票的卖空百分比% 3526000 3025000 2524000 23000 20 22000 前5大必需消费品的卖空百分比股票% 45 40 35 30 25 20 3200 2700 2200 15 2100015 102000010 5190005 0180000 7/20219/202111/20211/20223/20225/20227/2022 HSCI-非必需消费品(LHS)5日均线卖空百分比(RHS) 资料来源：彭博、CMBIGM 7/20219/202111/20211/20223/20225/20227/2022 HSCI-消费必需品(LHS)5日均线卖空百分比(RHS) 资料来源：彭博、CMBIGM 图25：香港卖空百分比-物业 前5名房地产和建筑的卖空百分比股票% 0 00 00 0 0 7/2021 9/2021 11/2021 1/2022 3/2022 5/2022 7/2022 420035 图26：香港卖空百分比–医疗保健 前5名医疗保健的卖空百分比股票% 0 0 0 7/2021 9/2021 11/2021 1/2022 3/2022 5/2022 7/2022 3200035 380 34 30 260 220 HSCI-房地产和建筑(LHS)5日均线卖空百分比(RHS) 30 2800 25 24000 20 1520000 1016000 5 1200 0 800 30 25 20 15 10 5 0 HSCI-医疗保健(LHS)5日均线卖空百分比(RHS) 资料来源：彭博、CMBIGM资料来源：彭博、CMBIGM 图27：香港卖空百分比–公用事业 前5大公用事业股票的卖空百分比 0 0 0 0 0 0 7/2021 9/2021 11/2021 1/2022 3/2022 5/2022 7/2022 8400 800 760 720 680 图28：香港卖空百分比–工业 %前5名工业的卖空百分比股票% 35220035 2100 3030 2000 25190025 201