国债周报：利好共振 期债偏强
利好共振期债偏强 观点逻辑 市场风险偏好下降、内需疲软、政治局淡化经济增长目标、利率债供给下降等利多期债；海外通胀高烧不下，后期中美利差趋于倒挂且幅度趋大，制约期债。当前10年期国债收益率2.75%，估值偏中性。短期来看，PMI不及预期表明需求恢复不及预期，支持期债表现继续偏强。 主要关注点 关注未来猪肉和美债收益率变化。 操作建议 宏轻仓多T。 观 金风险提示 融价格下行风险主要是信用扩张速度加快、猪肉价格持续上涨。 组期价持续上行风险主要是经济加速放缓，央行加大宽松力度。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报 2022年7月31日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：T多单轻仓持有。 观点：市场风险偏好下降、内需疲软、政治局淡化经济增长目标、利率债供给下降等利多期债；海外通胀高烧不下，后期中美利差趋于倒挂且幅度趋大，制约期债。当前10年期国债收益率2.75%，估值偏中性。短期来看，PMI不及预期表明需求恢复不及预期，支持期债表现继续偏强。关注未来猪肉和美债收益率变化。 二、重点事件 2.1中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议表明防控疫情仍是第一位，淡化了经济增长目标，房地产风险方面并没有提出全国性的方案，因此刺激期债走势向好。 2.2国家统计局7月31日公布的数据显示，7月制造业PMI录得49，较上月回落1.2个百分点，重回收缩区间；非制造业商务活动指数录得53.8，低于上月0.9个百分点，但连续两月处于扩张区间。两大行业PMI齐降，拖累7月综合PMI回落1.6个百分点至52.5，表明企业生产经营活动总体继续扩张，但步伐放缓。制造业PMI不及市场预期，利好期债走势。 2.3下周重点关注财新PMI、猪价、美债表现。 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净回笼120亿元，资金面维持宽松。央行公开市场逆回购操作缩量，但维稳基调未变。本周存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行2bp至1.56%，一年期IRS下行3bp至2.04%，3个月Shibor报价下行4bp至1.85%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 亿元 央行当周货币净投放 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 -6000 -8000 0.5000 2021-04-30 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-25 2021-07-09 2021-07-23 2021-08-06 2021-08-20 2021-09-03 2021-09-17 2021-10-01 2021-10-15 2021-10-29 2021-11-12 2021-11-26 2021-12-10 2021-12-24 2022-01-07 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 0.0000 SHIBOR:3个月 利率互换:FR007:1年 图3：大型银行三个月理财收益率（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 一级市场本周利率债净融资19亿元，较上周出现明显下降。 截止7月29日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行-5、-6、-3bp，10年期国债收益率2.75%。国债10年期-2年期利差55bp，前值53bp，10年期-5年期利差24bp，前值21bp；信用利差115p，前值113bp。 美国2年期国债收益率下行9bp至2.89%，中美2年期国债利差-69bp，美国10年期国债收益率下行10bp至2.67%，中美10年期国债利差10bp，前值1bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:10年 1.0000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 2018/052019/052020/052021/052022/05 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 6.00中期票据到期收益率(AA):5年:-政策性金融债(国开行) 5.00 到期收益率(AAA):5年 4.00中期票据到期收益率(AA):5年 3.00 2.00 1.00 0.00 0.800.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 -0.10 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:5年 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 -1.00 中美国债利差：2Y国债到期收益率:2年 美国国债收益率：2Y 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y 美国国债收益率：10Y 五、期货市场数据 2022/7/29 TS主力 TF主力T主力 收盘价前收盘价涨跌幅% 成交量成交量变化持仓量持仓量变化 101.225 101.8 101.05 101.09 101.595 100.725 0.1286 0.1870 0.2828 112745 178387 328871 8638 27997 30532 53962 110359 186633 785 2311 7319 表1：期货周数据 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T主力合约图11：五债跨期价差 104.0000 102.0000 2.50 2.00 1.50 100.0000 98.0000 96.0000 94.0000 92.0000 90.0000 2018-07-062019-07-062020-07-062021-07-062022-07-06 T主力合约收盘价 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图12:十债跨期价差图13：五债与十债价差 2.50109.00 2.00 1.50 107.00 105.00 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2018-06-222019-06-222020-06-222021-06-222022-06-22 T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季 103.00 101.00 99.00 97.00 95.00 2018-06-222019-06-222020-06-222021-06-222022-06-22 2TF当季-T当季2TF次季-T次季2TF隔季-T隔季 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499
