国债周报：期债中期偏强看待

期债中期偏强看待 观点逻辑 经济基本面延续疲软，政策部署加快扩大有效需求，效果仍需评估，跨月资金面由紧变松。10年期国债收益率降至2.61%，10年期美债收益率升至3.20%，中美利差倒挂幅度加大。未来期债有可能延续震荡偏强走势，因人民币贬值表明基本面预期仍然欠佳，中期走势仍乐观。 主要关注点 外贸、金融数据、稳增长政策细则 操作建议 宏T多单轻仓持有。 观 金风险提示 融价格下行风险主要是信用扩张速度加快、猪肉价格持续上涨。 组期价持续上行风险主要是经济加速放缓，央行加大宽松力度。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报 2022年9月4日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：轻仓做多T。 观点：经济基本面延续疲软，政策部署加快扩大有效需求，效果仍需评估，跨月资金面由紧变松。10年期国债收益率降至2.61%，10年期美债收益率升至3.20%，中美利差倒挂幅度加大。未来期债有可能延续偏强走势，因人民币贬值表明基本面预期仍然欠佳，中期走势仍乐观。建议期债偏多看待。 二、重点事件 2.18月31日，国务院常务会议部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求，会议指出，稳经济接续政策细则9月上旬应出尽出，着力扩大有效需求，巩固经济恢复基础。 2.28月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5，较7月回落0.9个百分点，降至荣枯线以下，显示制造业在经历了两个月的扩张后重现收缩。 2.3关注8月外贸和金融数据，及稳增长政策细则。 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净投放零。本周跨月，资金面从紧到松。具体来看，本周存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行11bp至1.57%，一年期IRS下行7bp至1.89%，3个月Shibor报价上行1bp至1.60%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 亿元 央行当周货币净投放 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 -6000 -8000 0.5000 2021-07-30 2021-08-13 2021-08-27 2021-09-10 2021-09-24 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 0.0000 SHIBOR:3个月 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 利率互换:FR007:1年 图3：大型银行三个月理财收益率（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 一级市场本周利率债净融资1497.9亿元，较上周减少810.5亿元。 截止9月2日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行-7、-6、-6bp，10年期国债收益率2.61%。国债10年期-2年期利差54bp，前值53bp，10年期-5年期利差24bp，前值24bp；信用利差118p，前值112bp。 美国2年期国债收益率上行3bp至3.40%，中美2年期国债利差-132bp，美国10年期国债收益率上行16bp至3.20%，中美10年期国债利差-59bp，前值-37bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 10年期国债收益率 1.0000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 2018/052019/052020/052021/052022/05 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 6.00 中期票据到期收益率(AA):5年:-政策性金融债(国开 5.00行)到期收益率(AAA):5年 4.00中期票据到期收益率(AA):5年 3.00 2.00 1.00 0.00 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 -0.10 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 10年期国债收益率:-国债到期收益率:5年 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 -1.00 中美国债利差：2Y国债到期收益率:2年 美国国债收益率：2Y 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y 美国国债收益率：10Y 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2022/9/2 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.23 101.1 0.1236 175772 28488 50455 2319 TF主力 101.99 101.775 0.2113 213912 24178 119032 5712 T主力 101.605 101.37 0.2417 348689 12985 167962 11006 图10:T 主力合约 图11：五债跨期价差 2.50 104.0000 2.00 102.0000 1.50 100.0000 1.00 98.0000 0.50 96.0000 0.00 -0.50 94.0000 -1.00 92.0000 -1.50 90.0000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2018-08-102019-08-102020-08-102021-08-102022-08-10 T主力合约收盘价TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图12:十债跨期价差图13：五债与十债价差 2.50 109.00 2.00 1.50 107.00 105.00 1.00 0.50 0.00 -0.50T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季 103.00 101.00 99.00 97.00 95.00 2TF当季-T当季2TF次季-T次季2TF隔季-T隔季 -1.00 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816 室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙