油脂·月度报告：多空博弈加剧 下跌遭遇抵抗

油脂·月度报告 2022年7月31日 Expertsoffinancial derivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 联系人：郑天 ·从业资格编号F3095144 邮箱：zhengtian@jinxinqh.com 多空博弈加剧下跌遭遇抵抗 内容提要 截止7月29日，国内棕榈油9月合约收8614元/吨，较6月30日跌9.93%； 国内豆油9月合约收10062元/吨，较6月30日跌2.12%。在经过6月的暴跌后， 7月在美国新作进入天气市、国内旧作菜籽存在缺口以及印尼虽然高库存但因缺乏运力无法顺利释放库存的背景下油脂遇到了多头的抵抗。根据钢联网数据，截止7月22日，全国棕榈油库存约27.21万吨，较7月1日增加5.65万吨；全国 豆油库存89.12万吨，较7月1日下降7.85万吨。 暴跌过后，价格重新具备吸引力，全国成交情绪大幅反转，除疫情逐渐放开后餐饮需求的回归外，饲料、工业及中秋前备货的食品需求都开始重新转向植物油，而9月前豆棕菜三大油脂都有供应或许依旧紧缺的风险，现货基差在与期价一同下跌后也开始企稳转涨。 操作建议 油脂多空博弈加剧，印尼的高库存使得棕榈油价格依旧存在下探空间，但运力不足出口不顺，美豆进入天气市和国内3季度菜籽供应短缺对基本面有所支撑，宏观情绪转暖及原油利空逐渐消散也在使油脂情绪有所转向，近期油脂期价预计宽幅波动，单边操作上建议谨慎观望，价差上可关注豆棕及豆菜价差扩大，逢低可尝试介入。 风险提示 印尼出口政策变化；美豆及加菜籽等新作种植情况；美国生物燃料消费增长；地缘冲突对后市的影响 一、基本面分析 1、行情综述 截止7月29日，国内棕榈油9月合约收8614元/吨，较6月30日跌9.93%；国 内豆油9月合约收10062元/吨，较6月30日跌2.12%。豆油在全球大豆旧作库存趋紧，消费预期增长及新作产量不确定背景下创出新高，棕榈油也在印尼不确定的出口政策背景下保持强势，油脂整体走势依旧偏强，牛市还在继续。现货基差方面，由于担忧印尼出口不顺及3季度国内进口大豆下降，基差在7月下旬企稳转涨，截 止7月29日，天津24度棕榈油基差09+1700；华东24度棕榈油基差09+1550；广东24度棕榈油基差09+1600；天津一级豆油基差09+770；华东一级豆油基差09+730；广东一级豆油基差09+620。 图1：棕榈油主力合约 资料来源：ifind，优财研究院图2：豆油主力合约 资料来源：ifind，优财研究院 图3：天津24度棕榈油现货价格（元/吨）图4张家港24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图5：广东24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院 图6：天津一级豆油现货价格（元/吨）图7：张家港一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 图8：山东一级豆油现货价格（元/吨）图9：广东一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 2、库存及供应 截止7月22日，全国棕榈油库存约27.21万吨，较7月1日增加5.65万吨； 全国豆油库存89.12万吨，较7月1日下降7.85万吨。 经历期价暴跌和印尼加速出口后，棕榈油进口报价倒挂快速收窄，且虽8月船 期对9月合约依旧倒挂不过印尼受困于运力，国内部分多头对赌进口到港时间后移， 9月存在多逼空机会，国内采购棕榈油热情高涨，8月买船超40万吨，预计棕榈油 库存将在8月下旬至9月中旬期间快速累增；国内3季度大豆到港偏少，国内压着同比下降，7月预计压榨770万吨，8月750万吨，消费端将进入中秋及开学备货旺季，豆油库存或维持当前水平。 图10：棕榈油全国库存图11：豆油全国库存 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 3、市场成交量 市场成交上看，随着价格的暴跌和疫情防控的逐渐放开成交量有显著回升，除正常的餐饮消费外，饲料渠道、化工渠道等都开始询价采购，生物柴油端消费较前期翻倍。棕榈油在深度下跌现货价格低于豆油后，远期低度分提需求火热，这也支持在进口到港不确定的情况下，基差价格保持高位。 图12：24度棕榈油成交量：华北地区（日）图13：24度棕榈油成交量：华东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图14：24度棕榈油成交量：广东地区（日）图15：24度棕榈油成交量：全国合计（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图16：豆油成交量：华北地区（日）图17：豆油成交量：华东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图18：豆油成交量：山东地区（日）图19：豆油成交量：广东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图20：豆油成交量：全国合计（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院 4、产地情况 MPOB6月报告：马来6月棕榈油产量154.51万吨，环比增5.76%，低于市场预期；6月棕榈油进口5.92万吨，环比增2.48%；6月棕榈油出口119.39万吨，环比下降13.26%，低于市场预期；6月棕榈油库存165.51万吨，环比增8.76%，低于市场预期，报告数据利多。 7月高频数据：马来产量：SPPOMA：2022年7月1-25日马来西亚棕榈油产量减 少3.22%。马来出口：ITS：马来西亚7月1-25日棕榈油出口量为878879吨，较6 月同期出口的990958吨减少11.31；AmSpec：马来西亚7月1-25日棕榈油出口量为 864563吨，上月同期为888288吨，环比下降2.67%；SGS：预计马来西亚7月1-25 日棕榈油出口量为970243吨，较6月同期出口的991624吨减少2.16%。 从数据上看出，马来6月库存虽然低于预期但也升至近7月最高，产量依旧不容乐 观，按工作签证数量看依旧有10万以上劳工缺口，若未来3-4个月产量持续低迷无法突破去年同期水平，马来或连续第三年产量下降。出口方面持续疲软，印尼释放库存的动力持续加大，在7月中旬减免levy情况下8月又将面临参考价的下移，以目前政策来看8月将是印尼出口税最低的时间段，出口将偏向印尼，马来库存或继续快速累增，可能 在8月底超过200万吨。 图21：马来外籍工人续签数量 资料来源：马来移民局，优财研究院 图22：马来西亚棕榈油产量 资料来源：MPOB，优财研究院图23：马来西亚棕榈油出口 资料来源：MPOB，优财研究院 图24：马来西亚棕榈油消费 资料来源：MPOB，优财研究院图25：马来西亚棕榈油库存 资料来源：MPOB，优财研究院 印尼继续受困于库存压力，印尼棕榈油协会（GAPKI）周五公布的数据显示，印尼5月棕榈油库存升至723万吨，棕榈油产量降至341万吨，棕榈油出口量降至67.8 万吨。市场对截至7月底的库存预估在850-1000万吨区间。印尼目前出口面临的问 问题：①DMO并没有取消，截至7月28日，印尼国内散油价格约14400印尼盾/升，市场正好卡在DMO规定的14000上方，印尼国内对散油价格降至14000以下并不看好，DMO取消可能将依靠政府强制取消，印尼出口依旧依赖于出口许可证的发放，出口窗口并未完全打开；②运力严重不足，印尼出口禁令实施后大量油船运力转向俄罗斯原油，当前俄罗斯原油出口仍需求旺盛，且即使原油船想重新运载棕榈油，由于原油和食用油巨大的差异性，油船需要逐渐变换运载物，经过3-4个航次的转换才能重新运输食用油；③需求国采购需求不高，乌克兰粮食通道有望打开，印度已经开始逐步购买乌克兰葵油。不过印尼也一直在为加速出口做出努力，7月中旬印尼取消了所有棕榈油产品的出口levy，8月印尼出口参考价也同步下调，出口税降6档，以毛棕榈油为例出口税从488美元/吨降至220美元/吨，大幅降税不仅可以在价格上占据优势加速出口，也将一部分利润返还给了压榨厂和精炼厂，利于果串收购，整条产业链的运转开始逐渐恢复健康。虽然印尼目前受困于运力不足的问题出口依旧不顺，但降税后出口商将有更多的空间来提高运费吸引船力，据了解目前印尼至华南港口的运费已涨至80美金左右，较原先的30美金大幅增长，而到了8月进一步降税后印尼或继续提高运费加速出口。 另外值得注意的是，印尼总统月底访华我国承诺将进口100万吨毛棕榈油。目前我们对此消息持保留态度，原因是我国几乎没有进口过毛棕榈油，从消费角度来看，毛棕榈油酸价高品质差，进口毛棕榈油国内需要再次经过精炼使用，精炼得率低、费用高、后期精炼设备冲洗耗材高；以税费角度来看，印尼毛棕榈油出口远高于精炼液油，我国也是通过进口棕榈液油和棕榈硬脂后调配成成品棕榈油，税费较进口毛棕榈油便宜。所以可能存在着我国承诺进口印尼棕榈油而非毛棕榈油。若真如此，那这条消息将无炒作价值，因为我国每年从印尼进口棕榈油量完全可覆盖100万吨的承诺要求。 图26：印度尼西亚棕榈油产量 资料来源：GAPKI，优财研究院图27：印尼西亚棕榈油出口 资料来源：GAPKI，优财研究院 图28：印尼西亚棕榈油消费 资料来源：GAPKI，优财研究院图29：印尼西亚棕榈油库存 资料来源：GAPKI，优财研究院 旧作方面，6月下旬美联储暴力加息75bp后美元大幅升值，美盘及国内豆油上半月加速下挫，市场出现大量洗船，6月23日至7月21日间5份美国周度出口销售 报告，其中4周美豆出口净销售出现负增长但美国方面对前景依旧乐观，他们认为在高额的生物燃料利润以及预期减少的新作产量背景下，农产品价格有望企稳回升，所以导致了一个愿洗一个愿买的现象。而在7月经济衰退恐慌下降，75bp加息幅度符合预期并且美联储态度略有转鸽后，美元指数开始下挫，叠加拜登中东行碰，OPEC预期将不会或仅小幅增产原油价格大幅回升的带动下，美盘和国内豆油快速回升，走势明显强于棕榈油，豆棕价差最高扩至1700元上方，从一个极端走向了另一个极端。 USDA7月供需报告：美国2022/2023年度大豆产量预期45.05亿蒲式耳，6月为 46.4亿蒲式耳，减少1.35亿蒲式耳；大豆压榨量预期22.45亿蒲式耳，6月为22.55亿蒲式耳，减少0.10亿蒲式耳；大豆出口量预期21.35亿蒲式耳，6月为22亿蒲式耳，减少0.65亿蒲式耳；期末库存预期2.3亿蒲式耳，6月为2.8亿蒲式耳，减少 0.5亿蒲式耳。巴西2021/2022年度大豆产量预期维持在1.26亿吨不变；阿根廷2021/2022年度大豆产量预期从此前的4340万吨上调至4400万吨。本次报告数据上较上月利多，较预期偏空。 美国新作进入天气市本就对下跌有一定抵抗，加上衰退预期的减弱、美元下跌和原油上扬，豆系走势偏强，8月是美豆生长关键期，天气的炒作或将豆系继续向上推。我们注意到中北部的干旱及大部分地区降雨不及预期确实是本次豆系反弹的主推因素，不过其实今年降雨对比去年还是有过之而无不及，我们不否定干旱将继续推高豆系价格，但今年单产差于去年的概率较低，我们认为不排除在美豆生长期过后逐渐修复产量数据导致价格重新回落的可能，另外美豆种植面积上修的可能性也将成为豆系可能存在的利空。 图30：美国大豆平衡表 资料来源：USDA，优财研究院图31：全球大豆平衡表 资料来源：USDA，优财研究院 图31：美国各州大豆优良率 资料来源：USDA，ifind，优财研究院 图32：美国大豆种植带未来15日降雨情况 资料来源：WorldAgWeather，优财研究院 图31：美国大豆出口净销售图32：美国大豆出口净销售累计 资料来源：USDA，优财研究院资料来源