制冷压缩机龙头，第二增长极真空泵发力

汉钟精机（002158） 公司深度 制冷压缩机龙头，第二增长极真空泵发力 投资评级：买入（首次） 报告日期：2022-08-02 主要观点： 制冷压缩机龙头企业，真空业务加速增长 收盘价（元）24.00 近12个月最高/最低（元）30.08/12.94 总股本（百万股）534.72 流通股本（百万股）533.37 流通股比例（%）99.75 总市值（亿元）128.33 流通市值（亿元）128.01 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 沪深300汉钟精机 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 公司以螺杆技术为基础，不断开拓离心、磁悬浮离心、涡旋外延技术，在制冷产品、空压机产品、真空泵产品等领域已拥有较强的技术实力，为美的、海尔、盾安等多个知名厂家提供制冷压缩机产品，同时为晶盛、捷佳等知名厂家提供真空泵产品。2016-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为25.08%/23.59%。据公司业绩快报，2022上半年预计实现营收13.69亿元，同比增长3.08%，预计实现归母净利润2.46亿元，同比增长24.17%。 真空泵：乘光伏之风，半导体全面拓展 1.光伏真空泵市场：下游扩产带动行业空间提升。根据CPIA数据，2021 年全球光伏新增装机170GW，创历史新高。其中，我国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.9％。我们测算2022/2023年硅片环节真空泵市场将达20.9/24.8亿元，同比增长16.76%/18.66%，其中新增装机市场13.5/14.4亿元，维修市场7.5/10.2亿元。2022/2023年电池片环节真空泵市场将达8.7/5.3亿元。 2.半导体真空泵市场：国产替代空间下的未来可期。我们测算，2022年全球半导体用干式真空泵设备/维修市场分别为147.3/49.1亿元，同比增长均为9.3%。设备需求中，新增/存量替换需求分别为44.7/102.6亿元，存量替换为大部分的市场需求来源。我国大陆仅12英寸晶圆扩产将在 2022年带来11.4亿元的新增干式真空泵市场，并在5年内共计带来91.4亿元的新增市场，半导体设备市场增长及国产替代带来真空泵广阔空间。3.公司真空业务近年来持续高增，通过扩产、产品研发、维修体系完善三 方向拓展。2021年真空业务营收10.43亿元，同比增长59.71%，毛利率 43.14%，较上年提高1.53%。公司真空产品在太阳能光伏产业已深耕多年，主要应用于拉晶及电池片制程，拉晶环节占比较多，在电池片环节主要应用于PERC工艺环节，在TOPCon工艺的出货量有所增加，在HJT工艺技术环节处于配合客户测试阶段。公司半导体真空泵主要为螺杆式，已有能满足半导体最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，并拥有SEMI安全基准验证证书，目前已进行小批量供货。 压缩机业务稳扎稳打，多维稳定增长 1.中央空调压缩机：顺周期的稳步增长。公司持续研发高效、变频压缩 机，以及包括RT系列、RTM系列、RTA系列在内的离心压缩机，以顺应市场对绿色高效节能产品的需求。随着国家节能减排政策的不断深入，公司空调产品有望保持稳定增长趋势。 2.冷冻冷藏压缩机：冷链市场发展下的快速增长。随着城镇化进程加快以及电商冷链物流系统的发展，我国冷链需求快速增加，2021年，我国冷链物流市场总规模为4184亿元，同比增长9.19%，公司半封闭螺杆压缩机有30%以上的增长。公司针对不同客户需求，持续推出多种型号的低温冷冻冷藏压缩机，凭借既有产品的良好口碑及不断更新的节能产品。 3.热泵压缩机：持续受益政策的清洁能源产品。近年来，“煤改电”政策 和空气源热泵补贴政策相继推出，清洁能源产业优势凸显，推动了热泵采暖零售市场的发展。2021年我国热泵行业市场规模248.2亿元，同比增长22.9%。公司持续推出热泵压缩机产品，丰富产业链，未来随着补贴政策的不断推出，公司热泵产品将有广阔成长空间。 4.空气压缩机：无油空压机与变频技术带来增量空间。2016-2020年国内空气压缩机行业销售额CAGR为4.37%，2020年市场销售额达到 583.36亿元。随着工业技术进步对无油的环境要求日益严格，无油空压机市场潜力巨大，同时为顺应节能技术发展趋势，变频技术也将逐渐应用在螺杆式空气压缩机上。公司永磁变频和无油空压机产品将为公司空压业务带来广阔空间。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为33.77/39.81/47.17亿元，归母净利润分别为5.78/7.01/8.39亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为20%，以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.08/1.31/1.57元，首次覆盖给予“买入”评级。 主要财务指标20212022E2023E 重要财务指标单位:百万 营业收入 2,981 3,377 3,981 收入同比(%) 31.2% 13.3% 归属母公司净利润 487 578 净利润同比(%)34.1%18 毛利率(%)34.8% ROE(%)18.5% 每股收益(元) P/EP/B EV/EBITD 资料 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外收入占比较高的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 正文目录 1制冷压缩机龙头企业，真空业务加速增长6 1.1制冷压缩机龙头企业6 1.2产线丰富，真空业务加速增长8 1.3营收持续增长，持续投入研发9 2真空泵：乘光伏之风，开半导体之先10 2.1光伏真空泵市场：下游扩产带动行业空间提升11 2.2半导体真空泵市场：国产替代空间下的未来可期14 2.3真空行业集中度较高，收购成就行业龙头17 2.4扩产、产品研发、维修体系完善三方向拓展真空泵市场19 3压缩机业务稳扎稳打，多维稳定增长21 3.1中央空调压缩机：顺周期的稳步增长21 3.2冷冻冷藏压缩机：冷链市场发展下的快速增长22 3.3热泵压缩机：持续受益政策的清洁能源产品23 3.4空气压缩机：无油空压机与变频技术带来增量空间24 4投资建议26 4.1基本假设与营业收入预测26 4.2估值和投资建议27 风险提示28 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2子公司及主要业务（截至2022年4月28日）7 图表3公司股权结构（截至2022年7月18日）7 图表4公司主要产品系列8 图表52018-2021分产品营业收入8 图表62018-2021分产品毛利率（%）8 图表7公司近年营运表现9 图表8公司近年盈利表现9 图表92017-2022Q1公司期间费用率9 图表102017-2022Q1公司研发费用9 图表11真空度范围划分10 图表12气体传输泵分类10 图表13油封VS干式真空泵10 图表142019年全球真空泵应用领域构成情况11 图表15光伏产业链图示11 图表16全球光伏新增装机及预测（GW）12 图表17我国光伏新增装机及预测（GW）12 图表182019-2022年全球光伏产能预测12 图表19全球硅片环节真空泵市场规模测算13 图表20全球电池片环节真空泵市场规模测算14 图表21芯片制备流程15 图表22全球晶圆产能变化（百万片，折算成8寸晶圆）15 图表23全球半导体用干式真空泵市场规模测算15 图表24我国芯片市场规模（十亿美元）16 图表25我国芯片生产规模（十亿美元）16 图表268英寸半导体产能和晶圆厂数量16 图表2717-26年中国大陆地区12英寸厂增量预测（座）16 图表28全球各国/地区半导体设备销售额（十亿美元）17 图表292022年晶圆厂设备支出估计（亿美元）17 图表30半导体设备国产化率（截至2019年12月）17 图表312019年全球真空市场竞争格局18 图表32ATLAS主要产品分类18 图表33ATLAS收购真空领域相关公司历程19 图表342017-2021年ATLAS营收构成（百万CHF）19 图表352021年ATLAS真空业务收入构成19 图表36公司真空业务近年来持续高增20 图表37公司应用于半导体工艺的真空泵产品系列20 图表38压缩机业务分产品业绩情况21 图表39中央空调的分类21 图表402012-2021中国中央空调销售情况21 图表41中央空调用压缩机主要产品种类22 图表422017-2021中国冷链物流市场规模22 图表432017-2021中国冷库容量22 图表44冷冻冷藏主要产品种类23 图表452017-2021中国热泵行业市场规模23 图表462017-2021中国热泵行业分产品销量23 图表472016-2021中国空压机行业销售额24 图表482014-2019中国螺杆式空压机销量24 图表492020年中国空压行业国内企业市场份额24 图表50公司营业收入预测26 图表51可比公司估值27 图表1公司发展历程 1制冷压缩机龙头企业，真空业务加速增长 1.1制冷压缩机龙头企业 汉钟精机创立于1994年，于2007年在深圳证券交易所上市。公司主要产品包括R系列制冷压缩机、A系列空气压缩机组和机体、L系列冷冻冷藏压缩机组及P系列真空产品。公司以螺杆技术为基础，不断开拓离心、磁悬浮离心、涡旋外延技术，在制冷产品、空压机产品、真空泵产品等领域已拥有较强的技术实力，为美的、海尔、盾安等多个知名厂家提供制冷压缩机产品，同时为隆基股份、晶盛、捷佳等知名厂家提供真空泵产品。 资料来源：华安证券研究所整理 分/子公司协同发展。随着公司的发展规模不断扩大，济南、广州、南京、重庆分公司相继设立，子公司浙江汉声、上海柯茂、香港汉钟、越南汉钟、韩国汉钟、浙江柯茂、楚雄汉钟、越南北宁汉钟等陆续创立，经营范围拓展至越南、韩国等地，子公司深化产品细分领域，在经营范围和业务内容上与公司发展形成协同效应。 子公司 成立时间 控股时间 主要经营地 业务性质主营业务 上海柯茂 2009 —— 上海 制造业离心式压缩机、离心式冷水机组、热泵机组、冷冻机、风机、离心 泵、气体压缩机及零部件研发、生产、销售及相关配套服务 浙江汉声 2009 —— 浙江 制造业研发、生产、加工、组装、维修（精密铸件、压缩机零件、汽车配 件、精密主件、五金机械）；批发及零售；进出口业务等 香港汉钟 2011 —— 香港 国际贸易、海外投资—— 越南汉钟 2012 —— 越南 生产销售—— 台湾真空 2010 2017 台湾 贸易—— 青岛世纪东20082016青岛制造业研发、设计、销售空调制冷相关专业设备及压缩机和零配件，提供元相关产品的安装、调试和售后服务,并提供技术咨询服务台湾汉钟 1994 2017 台湾 制造业—— 安徽汉杨 2018 —— 安徽 制造业精密铸件、压缩机零件、汽车配件、机床、泵阀零部件的研发、生 产、加工、销售及售后服务 韩国汉钟 2018 2018 韩国 贸易—— 浙江柯茂 2020 —— 浙江 制造业环境保护专用设备、制冷、空调设备、发电机及发电机组等制造和 销售；技术进出口、货物进出口 楚雄汉钟 2021 —— 云南 制造业一般项目:机械电气设备制造；泵、真空设备及机械电气设备销 售；工业机器人安装、维修，专用设备修理、通用设备修理 北宁汉钟 2022 —— 越南 ———— 图表2子公司及主要业务（截至2022年4月28日） 资料来源：华安证券研究所整理 股权结构稳定。公司控股股东为境外法人巴拿马海尔梅斯公司，持股比例32.70%；境外法人CAPITALHARVESTTECHNOLOGYLIMITED为公司第二大股东，持股比例28.64%，二者不存在关联关系。公司实际控制人为廖哲男先生，其持股汉钟投资控股 23.09%股权，汉钟投资控股