国债期货：经济弱恢复，期债短期观望

国债期货 经济弱恢复，期债短期观望 完稿时间:2022年7月31日分析师： 杜淑芳 研究品种: 国债期货 从业资格证号: F0230469 QQ: 1057279432 TEL: 0575-85225791 E-mail: 1057279432@qq.com TF主力连续合约 T主力连续合约 研究结论 受疫情封控影响，二季度GDP增长不及预期，但过去两个月随着上海等地情况改善，经济社融数据均有所回暖。央行逆回购转向地量，7月政治局会议也淡化了经济增速目标，政策端继续宽松的预期落空，因此下半年继续加大刺激力度的可能性较低。 6月CPI涨幅上升，近期猪价有抬头趋势，但发改委保供稳价动作频出，对于市场情绪有一定缓解。未来随着新一轮猪周期的来临，在全球通胀的背景下，CPI或将承压，对于央行的货币政策或有进一步的影响。 美联储加息75基点符合市场预期，鲍威尔释放加息或将放缓信号，9月加息50基点可能性上升。但加息后美国基准利率超过国内七天期逆回购利率，随着美联储加息的推进人民币资产仍将继续承压。 总的来说，目前市场上资金面仍较宽松，一定程度上对期债有一定支撑。经济总体处于弱恢复，房地产负面信息缠身，叠加国际形势的不确定性，市场避险情绪浓厚。短期观望为宜，关注后续住宅烂尾等影响风险偏好的事件改善情况。长期来看方向偏空。 请详细阅读后文免责声明 一、行情回顾 7月虽然经济社融数据均出现回暖且超出预期，但受国内多地疫情散发和全国大范围的住宅烂尾事件影响，国内投资者对于未来经济信心不足，风险偏好大幅回落。此外，权益市场出现的回调也使得市场上资金部分进入债市，导致期债走强。 图1：5年期国债期货主力连续合约走势 数据来源：WIND、大越期货 图2：10年期国债期货主力连续合约走势 数据来源：WIND、大越期货 中债国债到期收益率 4.0500 3.8000 3.5500 3.3000 3.0500 2.8000 2.5500 2.3000 2.0500 1.8000 1.5500 1.3000 银行间国债到期收益率:2年 银行间国债到期收益率:10年 银行间国债到期收益率:5年 图3：2018年以来主要期限国债到期收益率 数据来源：Wind资讯、大越期货 二、经济基本面 1、经济增长 7月国家统计局公布的数据显示，2022年二季度国内生产总值292464亿元，按不变价格计算，同比增长0.4%。分产业看，二季度第一产业增加值18183亿元，同比增长4.4%；第二产业增加值122450亿元，增长0.9%；第三产业增加值151831亿元，下降0.4%。上半年生产总值562642亿元，按照不变价格计算同比增长了2.5%。从分产业上看，第一、第二、第三产业分别增加值为29137亿、228636亿、304868亿，同比增长值分别为5.0%、3.2%、1.8%。 GDP 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 GDP:现价:当季值 GDP:不变价:当季同比 图4：GDP增速 2000-03 2001-03 2002-03 2003-03 2004-03 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 数据来源：Wind资讯、大越期货 2、通货膨胀 统计局公布的CPI数据显示：2022年6月，全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.6%；食品价格上涨2.9%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨3.5%，服务价格上涨1.0%。1--—6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.7%。6月份，食品烟酒类价格同比上涨2.5%，影响CPI上涨约0.70个百分点。食品中，鲜果价格上涨19.0%；蛋类价格上涨6.5%；鲜菜价格上涨3.7%；粮食价格上涨3.2%；畜肉类价格下降4.7%，其中猪肉价格下降6.0%；水产品价格下降3.3%。 CPI 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 图5：CPI 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 数据来源：Wind资讯、大越期货 统计局公布的PPI数据显示，2022年6月，全国工业生产者出厂价格同比上涨6.1%，今年以来已连续6个月回落，环比持平。其中，生产资料价格上涨7.5%，涨幅回落0.6个百分点；生活资料价格上涨1.7%，涨幅扩大0.5个百分点。工业生产者购进价格同比上涨8.5%，环比上涨0.2%。上半年，工业生产者出厂价格比去年同期上涨7.7%，工业生产者购进价格上涨10.4%。6月份以来，复工复产持续推进，重点产业链供应链逐步畅通稳定，保供稳价政策效果继续显现，工业生产者出厂价格环比由涨转平，同比涨幅继续回落。 PPI 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 图6：PPI 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 数据来源：Wind资讯、大越期货 3、社会融资 央行公布的6月金融统计数据显示，6月份人民币贷款增速、社融规模增量继续回升超出市场预期。6月新增人民币贷款2.81万亿元，同比多增6867亿元；社融增量5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元。上半 年新增人民币贷款13.68万亿元，同比多增9192亿元；上半年社会融资 规模增量累计为21万亿元，比上年同期多3.2万亿元。整体来看，随着疫情的恢复和政策的支持，上半年新增信贷、社融规模可观，6月份新增信贷、社融规模远超预期。企业复工复产，生产经营的资金需求上升；物流与居民线上消费恢复，有效融资需求得到一定程度释放。6月住户贷款新增8482亿元，环比大幅多增5594亿元，同比小幅减少203亿元。在住户短期贷款和中长期贷款均明显改善下，6月住户贷款新增额创下去年下半年以来新高。截止6月末，广义货币(M2)余额258.15万亿元，同比增 长11.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.8个百分点；狭义货币(M1)余额67.44万亿元，同比增长5.8%，增速分别比上月末和上年同期高1.2个和0.3个百分点。M1-M2剪刀差有所收敛反映了市场对未来的乐观情绪回升，实体经济的活跃程度有一定的改善。 M1与M2同比增速（%） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 M1:同比 M2:同比 图6：M2与M1同比增速（%） 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 数据来源：Wind资讯、大越期货 4、PMI 中国7月制造业PMI为49.0，重回临界点以下，制造业景气水平有所回落。其中，7月份非制造业商务活动指数为53.8，比上月下降0.9个百分点，仍位于扩张区间。7月份，综合PMI产出指数为52.5%，比上月下降1.6个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营总体继续恢复性扩张。 大型企业经营情况良好，持续位于枯荣线上方。中型企业重回枯荣线上方，而小型企业经营压力仍然较大。 PMI 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 图7：PMI 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 数据来源：Wind资讯、大越期货 大中小型企业景气度均不同程度恢复。其中大、中型企业运行相对稳定，而小型企业生产经营压力依旧较大，仍然处于枯荣线下方。 大、中小型企业景气程度 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 图8：大、中小型企业景气程度 数据来源：Wind资讯、大越期货 5、汇率 人民币在4月至五月初迎来一波快速贬值，但是目前受美元指数的回 落、上海等地逐步复工复产影响，美元兑人民币汇率在5月相对稳定，预期改善推动了人民币汇率反弹，或意味着快速贬值期的结束。 中间价:美元兑人民币 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 5.8000 图9：中间价:美元兑人民币 数据来源：Wind资讯、大越期货 三、行情展望 受疫情封控影响，二季度GDP增长不及预期，但过去两个月随着上海等地情况改善，经济社融数据均有所回暖。央行逆回购转向地量，7月政治局会议也淡化了经济增速目标，政策端继续宽松的预期落空，因此下半年继续加大刺激力度的可能性较低。 6月CPI涨幅上升，近期猪价有抬头趋势，但发改委保供稳价动作频出，对于市场情绪有一定缓解。未来随着新一轮猪周期的来临，在全球通胀的背景下，CPI或将承压，对于央行的货币政策或有进一步的影响。 美联储加息75基点符合市场预期，鲍威尔释放加息或将放缓信号，9 月加息50基点可能性上升。但加息后美国基准利率超过国内七天期逆回购利率，随着美联储加息的推进人民币资产仍将继续承压。 总的来说，目前市场上资金面仍较宽松，一定程度上对期债有一定支撑。经济总体处于弱恢复，房地产负面信息缠身，叠加国际形势的不确定性，市场避险情绪浓厚。短期观望为宜，关注后续住宅烂尾等影响风险偏好的事件改善情况。长期来看方向偏空。 四、免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料