近视防控全产业链布局的综合服务商

专注角膜塑形镜业务二十年，业绩表现良好 公司成立于2000年，专注于角膜塑形镜等硬性接触镜类产品及配套护理产品的生产和销售，目前已成为国内及全球领先的角膜塑形镜研发与生产企业。公司创始人为陶悦群博士，在角膜塑形镜领域有丰富积累。2021年，公司实现营业收入12.95亿元，同比增长48.74%；实现归母净利润5.55亿元，同比增长28.02%；2022年第一季度公司实现营业收入3.71亿元，同比增长29.35%，归母净利润1.48亿元，同比增长7.24%，未来有望实现进一步发展。 近视防控需求旺盛，医学视光市场前景广阔 中国青少年近视率与近视人口高居世界第一，2020年中国儿童青少年总体近视率为52.7%，同比上升2.5%，近视防控形势严峻，近视管控需求旺盛。 而角膜塑形镜的近视管控效果显著，已得到国家卫健委近视防治指南推荐。 根据灼识咨询预测，2025年中国眼科医疗服务市场规模将达到2521.5亿元，市场前景广阔。 横向拓展产品布局，保持内生增长动能 公司拥有多个角膜塑形镜品牌，满足不同人群需求。2022年6月，公司自主研发的0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液院内制剂已获批，未来有望与角膜塑形镜共同成为公司近视防控的核心产品。同时，公司的硬性巩膜接触镜产品已进入临床试验，未来完成注册后将对公司的硬镜产品线丰富具有积极意义；在离焦镜领域，公司拓展布局框架镜及软镜产品。此外，公司在镜片护理及诊所用仪器等产品线也积极进行研发投入，不断优化现有产品。 公司构建全面的产品结构体系，综合优势较为明显。 纵向拓展产业链上下游，发力视光终端布局 公司自2017年初制定了视光服务终端发展计划，逐步向“专业的眼视光医疗服务企业”发展：2022年发行募集资金总额为人民币15.03亿元，将用于“社区化眼视光服务终端建设项目”，优先选择安徽、江苏等八个省市作为重点拓展区域，五年内将新增眼视光服务终端1348个。此外，公司参股汇鼎光学，拓展零售渠道，未来将实现医疗和零售双渠道并进。 盈利预测与估值：公司是国内近视防控领域的优质企业，预计公司2022-2024年营业收入分别为16.92/22.00/28.66亿元，分别同比增长31%/30%/30%，归母净利润分别为7.28/9.34/11.92亿元，可比公司2022年平均PE为61.23倍，考虑到公司未来在近视防控领域布局逐渐丰富，有望实现快速发展，给予公司2022年目标PE为66倍，目标价为53.72元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：医疗改革政策影响的风险，现有产品结构单一的风险，销售区域较为集中的风险，子公司较多带来的内控管理风险，募集资金投资项目风险 财务数据和估值 1.公司基本情况：角膜塑形镜领军企业，专注青少年近视防控 1.1.二十年耕耘，快速发展为角膜塑形镜领先企业 欧普康视成立于2000年，是一家专业于眼健康和近视防控技术与服务的高新技术企业。 专注眼视光产品及相关配套产品的研发、生产、销售，以及眼视光服务，是国内首家上市的眼视光高科技企业，业务包括“眼科及视光医疗器械（产品）”与“眼视光服务”二大板块，目前主要业务为角膜塑形镜等硬性接触镜类产品及配套护理产品的生产和销售。 图1：公司发展历史 公司作为国内角膜塑形镜的领军企业，正在向眼视光产品领域布局加快进军的步伐。公司是我国首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业，也是首家眼视光研发、生产的上市企业。目前的主要产品是角膜塑形镜及其护理产品，用于视力矫正和近视控制。角膜塑形镜产品有“梦戴维”品牌和“DreamVision”品牌，硬性隐形眼镜（RGP）产品有“日戴维”品牌、“DreamVisionGP”品牌和“华锥”品牌，另外还有镜片配套护理产品等；公司积极拓展产品，超高透氧角膜塑形镜已开展临床观察，巩膜镜已进入临床试验，308纳米准分子激光器等新产品完成了试制；低浓度阿托品滴眼剂院内制剂也于2022年6月正式获批。此外，公司还向患者提供医疗服务，包括各种眼科疾病的诊断、治疗等。 图2：公司产品布局 1.2.公司创始人资历深厚，多次股权激励提升员工积极性 公司由陶悦群博士创办，其也是公司最大股东，目前持有欧普康视33.41%的股份。陶悦群是美国加州大学洛杉矶分校（UCLA）工程博士，曾任美国加州大学研发顾问和加州州立大学授课教授。陶博士深耕角膜塑形镜领域多年，曾在国内外学术杂志上发表多篇科技论文，多次参加全球角膜塑形镜大会、全球特殊接触镜大会等角膜塑形技术行业的国际会议并参与编写《现代角膜塑形学》专著。陶悦群先生于2000年创办欧普康视，现任公司董事长、总经理，直接持有33.41%的股权。 图3：公司股权结构合理（截至2022年7月17日） 多次推出股权激励计划，有效绑定核心员工。公司分别于2017年、2019年、2020年和2021年推出股权激励计划。其中，2021年实施的股权激励计划拟授予股票19.5万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.23%，此次激励对象包括在公司及下属控股子公司任职的管理人员以及核心技术（业务）人员共45人，此次授予价格为30.82元/股，以扣非净利润同比增长20%为考核目标，业绩考核范围由以往的3年延长为5年，体现公司对未来业绩的强有力信心。 表1：2021年股权激励计划业绩考核目标 1.3.业绩长期高速增长，未来以华东逐渐辐射全国 营业收入持续高增长态势。2022年第一季度公司实现营业收入3.71亿元，同比增长29.35%，归母净利润1.48亿元，同比增长7.24%。因主营产品角膜塑形镜的应用处于上升通道中，公司产品销量和营销服务终端收入仍在增加，但同时受限于区域性疫情，部分地区采取了限制或停止眼科和视光服务机构正常营业的疫情防控政策，影响了公司第一季度产品销售和视光服务收入。待疫情形势好转后，全年增长可期。公司归母净利润2022Q1增长较低是主要系非业务性导致：1）去年同期转让子公司股权确认一次性的2000万收益，净利润基数较大；2）公司为了应对疫情，调整了限制资金理财产品结构，降低了收益率，增加了保本理财产品额度。同时，公司的净利率、各项费用率皆保持稳定。 图4：公司营业收入保持高速增长 图5：公司归母净利润稳定增长 图6：公司净利率保持稳定 图7：2017-2022期间费用率保持平稳 公司2021年角膜接触镜类产品收入占总收入比例为53%，市场需求仍处于上升通道中。 2021年公司角膜接触镜收入为6.87亿元，同比增长26.87%，一方面由于公司的产品具有个性化定制、矫正度数高、交货周期短的特点，另一方面公司在2021年新增了一批合作终端，通过投资增加了一批营销服务终端，进一步增加了销售量。受疫情影响，各地防控政策收紧，业务的正常发展受到一定限制，导致2021年下半年度业绩增长率低于上半年度。但随着疫情的逐步向好趋势，预计公司收入将重新回到正常的增长轨道。同时，公司持续开拓医疗服务业务，2021年实现服务收入1.77亿元，同比增长180.78%。 图8：2021年角膜塑形镜为核心业务 图9：核心产品收入稳定增长（单位：百万元） 2.近视防控需求旺盛，医学视光市场前景广阔 2.1.青少年近视率居高不下，防控形势严峻 中国青少年近视率与近视人口高居世界第一，近视防控形势严峻。近年来中国儿童青少年近视率处于较高水平，近视低龄化问题较为突出。且疫情较大地改变了人们的生活习惯，儿童青少年居家上网课的现象成为主流，繁重课业压力下青少年近视防控形势更加严峻，眼科医疗服务需求持续增加。根据国家卫健委公布的数据，2020年中国儿童青少年总体近视率为52.7%，较2019年上升了2.5个百分点。其中6岁儿童为14.3%，小学生为35.6%，初中生为71.1%，高中生为80.5%。 图10：2018-2020年中国青少年近视人数情况（单位：万人） 图11：2020年中国儿童青少年总体近视率52.7% 2.2.医学视光市场迎来快速发展，各路玩家纷涌而至 中国眼科医疗服务市场规模正快速增长。根据灼识咨询测算，2015年-2019年复合增长率为19.6%，预计至2025年中国眼科医疗服务市场规模将进一步上升至2521.5亿元。其中，相比于公立医院眼科，民营眼科医院的针对性强，且往往拥有更先进的医疗设备和良好的就医环境，让越来越多的患者选择民营眼科医院就诊。加之民营眼科医院运营模式可复制性强，在过去的五年间，中国民营眼科医院发展迅猛。2015年到2019年，民营眼科医院市场规模迅速从约人民币189.3亿元增长至约人民币401.6亿元，年复合增长率为20.7%； 预计至2025年规模进一步上升至1102.8亿元。 图12：中国眼科医疗服务市场规模保持高速增长（单位：亿元） 图13：医学视光市场占比超1/5 2.3.国家关注青少年眼健康，加大近视防控力度 随着国家各层面政策对眼健康的引导扶持，已将青少年近视防控和全国人民眼健康问题上升到战略高度，眼健康领域医疗器械等产业未来将迎来较快发展。发病年龄提前，近视度数增长速度加快，高度近视人数增加等现象频发引起了政府的高度关注。习近平总书记2018年亲自批示过问，中央八部门随后联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》。 2021年10月，国家卫健委发布了《儿童青少年近视防控适宜技术指南》（更新版），将角膜塑形镜列为近视防控的有效方法之一。 表2：近几年国家加大近视防控力度 3.横向拓展产品布局，保持内生增长动能 3.1.公司OK镜市占率领先，服务能力同步提升 硬性角膜接触镜类产品用于视力矫正，其中角膜塑形镜被广泛用于青少年近视防控。角膜塑形镜是一种非手术矫治近视的方法，主要根据用户的角膜几何形状和屈光度个性化设计制作，与普通隐形眼镜整体为弧面的设计相比，角膜塑形镜突出的设计就是它在镜片中央区较角膜表面平坦。人的眼角膜原本是弧形的，戴上角膜塑形镜之后眼角膜表面就会轻微变平，从而改变近视屈光状态，提高远视力，使其恢复清晰状态和控制近视的目的。通过夜间配戴可以改变角膜中央前表面的弧度，从而达到暂时性地降低近视和散光、提升裸眼视力的作用。青少年配戴，还可以延缓近视的过快增长。 图14：角膜塑形镜作用机理 图15：角膜塑形镜治疗效果 产业链上游材料成本低，终端利润较高。目前我国角膜塑形镜产品上游主要依赖进口，镜片材料一般采用醋酸丁酸纤维素、硅氧烷甲基丙烯酸酯等，一般占总体生产成本的25%-30%，生产设备包括超精密机床、镜片凹面抛光机、清洗装置等，约占总体生产成本的20%。下游主要包括医院、诊所等终端渠道，一般通过直销、代销等方式进行线下推广，整体可获得约35%-65%的利润分配。 自主研发原材料，完善角膜塑形镜全产业链布局。目前国际上具有上游材料生产能力的公司仅有四家，分别为日本美尼康、美国博士伦、美国Paragon和英国Contamac，2017年4月Contamac被昊海生科收购70%股权。公司十几年来一直使用美国博士伦供应的原材料，双方合作关系良好，供货及价格稳定。为避免主要原材料供应商较为集中的风险，公司已与其它厂商达成合作协议并已开始少量使用，2022年度将扩大使用量。此外，公司镜片材料研发项目已经完成全性能检测，正在建设规模化生产车间以待正式投产。未来有望部分替代目前进口的镜片材料，减少外购。 图16：角膜塑形镜产业链 公司是中国第一家获得牌照的国产OK镜厂商。公司是国内医疗器械行业硬性角膜接触镜细分领域的领导企业，据相关数据显示，2019年公司以30.8%的市场份额成为国内市场占有率第一的品牌，其次是露晰得、欧几里德、亨泰。 角膜塑形镜市场不断扩大，进入品牌增加。截至2021年末，获得国家药品监督管理局（NMPA）颁发的角膜塑形镜产品注册证已有19张(共查询到21张，有2张已过期)，包括境内4张、进口15张。其中昊海生科已获得亨泰光学的“亨泰Hiline”、“迈儿康myOK”两款OK镜产品在中国大陆地区的独家代理经销权。