2022年7月PMI数据点评：供给下降需求回落，复苏步入新阶段

分析师：黄付生 SAC登记编号：S1340522060002 Email：huangfusheng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC登记编号：S1340121120032 Email：cuichao@cnpsec.com 2022年7月PMI数据点评供给下降需求回落，复苏步入新阶段 证券研究报告：宏观研究2022年7月31日 研究所 核心观点 7月，制造业PMI为49.0%，前值50.2%，重回收缩区间。非制造业商务活动指数和综合PMI指数分别为53.8%和52.5%，分别较6月下降0.9和1.6个百分点，连续两个月位于扩张区间。制造业PMI回落的主要原因为：大宗商品价格下跌、传统生产淡季、疫情反弹。5-6月经济的反弹主要源于4月对供需的极限压缩和政策的强力支撑，本月回踩而非转向，经济复苏有望进入内生结构优化的新阶段。下半年财政和货币政策侧重点为提高内需，意将维持上半年力度，新的更强力措施出台概率较小，经济增长的内生动力更为重要。下半年，基建对经济的引领地位将维持，并带动内需；出口在经济增长中的贡献将缓慢下降；企业经营利润率回升，产业复苏更加健康可持续。 内外需疲弱，出口持续承压 7月国内外需求全面回落，新订单指数下降1.9个百分点至 48.5%，新出口订单下降2.1个百分点至47.4%。当期经济复苏内部动能仍然不强，国内需求出现明显下降。7月28日中央政治局会议对下半年宏观政策的要求已向扩大需求侧重，持续的消费刺激政策以及基建投资将成为拉动内需的主要动力。7月疫情略有反弹，本土每日新增确诊+无症状感染者均值为503人，高于6月的76人， 但对经济恢复的影响不大，尤其是对产业链的影响低于4月份疫情，供应商配送时间指数为50.1%，仍处景气区间。欧美加息影响初显，本月欧洲央行和美联储相继加息50BP和75BP，海外需求料将持续回落，出口压力缓慢释放，但7月份出口预期仍将保持较高增速。 供给下降，企业成本压力减轻 受7月淡季及需求不足影响，供给端制造业生产（49.8%）、从业人员（48.6%）、进口（46.9%）、采购量（48.9%）指数均落入收缩区间。值得关注的是大宗商品价格下降，减轻了企业成本压力。原材料购进价格与产成品出厂价格均呈现大幅下降，减轻了上游企业对产业链利润的侵蚀，有助于中下游企业经营回暖。结合短期内仍将维持高位的PPI，中下游企业经营利润率将回升，盈利能力增强，推动制造业良性复苏。本月大宗商品价格下降，部分企业采购意愿 下降，加速了企业去库存进度。 非制造业持续修复，带动经济向好 本月亮点是建筑业的持续恢复，建筑业PMI指数上行至59.2%，主要为基建推动。6月以来，政策端维持对基建的强力支撑，通过发行金融债、专项债、政策性银行债、加速公募REITs发行等补充所需资金，未来基建带动经济的确定性较强。房地产端销售虽有所回暖，保交楼责任压实至地方政府，但拐点仍未现，下半年房地产仍将成为经济增长的拖累项。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、超预期输入性通胀。 图表1制造业PMI（%）图表2历年各月PMI走势（%） 制造业PMI荣枯线 2017 2020 2018 2021 2019 2022 5454 5252 5050 4848 4646 4444 4242 40 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 40 123456789101112 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表3制造业PMI、分项及变动指标（%） 较上月变动幅度（pct) 7月指数（右轴） 荣枯线 52 49 49.8 48.547.9 48.6 50.1 47.4 46.9 48.9 48 40.4 42.6 40.1 -1.2 -0.2-0.1 -1.2 -0.6 -3 -1.9 -2.1-2.3 -2.2 -1.6 -3.2 -6.2 -11.6 2060 1550 10 40 5 30 0 20 -5 -1010 -150 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表4制造业PMI及分项指标（%）图表5制造业PMI：大、中、小型企业（%） 2022-07 2022-06 2021-07 54 大型企业 中型企业 小型企业 52 50 48 46 44 42 40 制造业PMI 产成品库存 48.00 7049.00 60 50 生产 49.80 厂价格 40.10 40 30 新订 48 购进价 40.40原材 4 进口 从业人员 出 主要原材料 格 单 .50 料库存 7.90 46.90 新出口订单 47.40 48.60 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 2017 2020 2018 2021 2019 2022 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图表6历年制造业PMI生产指数（%）图表7历年制造业PMI新订单指数（%） 6060 5555 5050 4545 40 123456789101112 40 123456789101112 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表8制造业PMI新订单与新出口订单指数走势（%）图表9制造业PMI主要原材料购进价格与出厂价格（%） 新出口订单 新订单 主要原材料购进价格 出厂价格 75 54 70 52 5065 4860 4655 4450 4245 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 4040 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表10制造业PMI原材料库存与产成品库存（%）图表11制造业PMI：供应商配送时间（%） 原材料库存 产成品库存 供应商配送时间 55 54 5250 50 45 48 4640 44 35 42 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 4030 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 非制造业PMI:商务活动荣枯线 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图表12非制造业PMI：商务活动（%）图表13历年非制造业PMI：商务活动（%） 6060 5555 5050 45 45 40 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 40 123456789101112 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表14非制造业PMI：服务业（%）图表15非制造业PMI：建筑业（%） 非制造业PMI:服务业荣枯线 非制造业PMI:建筑业荣枯线 6065 60 55 55 50 50 45 45 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 4040 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表16本土新增确诊及无症状感染者数量图表17主要生产资料价格月度环比变动（%） 1000 800 600 40% 本土新增确诊病例数 本土新增无症状感染者数 有色金属价格月环比 石油天然气价格月环比 非金属建材价格月环比 农业生产资料价格月环比 化工产品价格月环比 煤炭价格月环比农产品价格月环比 30% 20% 10% 4000% -10% 200 -20% 0-30% 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上；谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性：预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间；回避：预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市：预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间；弱于大市：预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐：预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上；谨慎推荐：预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性：预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间；回避：预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。