人民币汇率周报：美国陷入技术性衰退，人民币以稳为主

人民币汇率周报2022年8月1日 南华期货研究NFR 美国陷入技术性衰退，人民币以稳为主 南华期货研究所周骥zhouji@nawaa.com投资咨询资格证号Z0017101 马燕mayan@nawaa.com投资咨询资格证号Z0012651 戴朝盛daichaosheng@nawaa.com投资咨询资格证号Z0014822 王映wangying@nawaa.com投资咨询资格证号Z0016367 主要观点 人民币汇率在上周与美元指数的走势基本吻合，在美元指数偏弱的情况下，微幅走强。美元指数的走弱是自7月28日开始的，回落的原因主要是：一、美联 储加息75个基点符合市场预期，靴子落地叠加鲍威尔一定程度对于后续可能放缓加息节奏的预期引导，美元指数快速回落至106.5附近；二、美国二季度GDP环比折年率连续两个季度为负增长，美国陷入技术性衰退，加强了市场对美联储放缓加息的预期。 我们认为，目前说美元指数的强势已走到尽头还言之过早，虽然美国已进入技术性衰退，表明实体经济下行压力增加，但金融条件仍偏宽松，短期内将陷入震荡格局。从CFTC持仓方面来看，美元多头交易已呈现拥挤状态。综上，预计本周（8月1日-8月5日）运行区间为105-108.6。8月重点关注月末的杰克逊霍尔央行峰会。预计人民币汇率维稳的态度比较明显，本周的运行区间为6.68-6.81。因此，在操作上建议以观望为主 风险提示：全球疫情传播情况、各国货币政策转向进程 目录 第1章一周行情回顾及展望3 1.1.外汇市场行情回顾3 1.2.行情展望及操作建议4 1.3.风险提示5 第2章人民币市场观测6 2.1.政策工具跟踪-逆周期因子6 2.2.投资者情绪跟踪6 第3章重点关注数据及事件7 3.1.上周重点事件回顾及解读7 3.2.本周重点关注经济数据及事件11 附：国际相关行情12 主要国家汇率行情12 大类资产联动13 资金面14 中美利差15 人民币指数15 免责申明16 第1章一周行情回顾及展望 1.1.外汇市场行情回顾 上周（7月25日至7月29日），CFETS、BIS以及SDR指数均相较前一周周五下跌；截至北京时间7月29日，美元指数较前一周周五下跌，在岸人民币、离岸人民币、日元及英镑均相对于美元升值，欧元相对于美元贬值。 表1.1.1：市场行情 上周汇率指数走势 名称 上上周收盘价 上周收盘价最高价 上周收盘价最低价 上周五收盘价 上周涨跌幅 美元兑人民币 中间价 6.7522 6.7731 6.7411 6.7437 -0.126% USDCNY 6.7657 6.7569 6.7390 6.7390 -0.395% USDCNH 6.7757 6.7602 6.7398 6.7398 -0.530% 美元兑日元 136.1389 137.3065 133.2544 133.2544 -2.119% 欧元兑美元 1.0225 1.0208 1.0112 1.0201 -0.234% 英镑兑美元 1.2019 1.2185 1.2030 1.2185 1.376% 美元指数 106.5677 107.2263 105.8280 105.8280 -0.694% CFETS人民币汇 率指数 102.69 —— —— 102.62 -0.068% 人民币汇率指数(参考BIS货 币篮子) 108.25 —— —— 107.9 -0.323% 人民币汇率指数(参考SDR货 币篮子) 100.89 —— —— 100.78 -0.109% 数据来源：iFinD南华研究 人民币汇率在上周与美元指数的走势基本吻合，在美元指数偏弱的情况下，微幅走强，截至上周五16:30，在岸人民币汇率和离岸人民币汇率分别较前一周周五升值0.395% 和0.530%。美元指数的走弱是自7月28日开始的，前三个交易日呈现为高位震荡状 态。美元指数从周四回落的原因主要是：一、美联储加息75个基点符合市场预期，靴子落地叠加鲍威尔一定程度对于后续可能放缓加息节奏的预期引导，美元指数快速回落至106.5附近；二、美国二季度GDP环比折年率连续两个季度为负增长，美国陷入技术性衰退，加强了市场对美联储放缓加息的预期。 图1.1.1：7月25日至7月29日人民币汇率走势分时图 数据来源：Bloomberg南华研究 图1.1.2：美元指数与人民币汇率走势 6.88111.00 6.78 6.68 109.00 107.00 105.00 6.58103.00 6.48 6.38 101.00 99.00 97.00 6.28 2022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-03 即期汇率:美元兑人民币美元指数（右轴） 95.00 数据来源：iFinD南华研究 1.2.行情展望及操作建议 我们认为，目前说美元指数的强势已走到尽头还言之过早，虽然美国已进入技术性衰退，表明实体经济下行压力增加，但金融条件仍偏宽松，短期内将陷入震荡格局。从CFTC持仓方面来看，美元多头交易已呈现拥挤状态。综上，预计本周（8月1日-8月5日）运行区间为105-108.6。8月重点关注月末的杰克逊霍尔央行峰会。总体上看，此次中央政治局会议虽然时间比预期的早，定调也较为积极，但一定程度上缺乏期待已久的重磅增量措施。具体来看，有以下几点。第一，是否保5.5%左右的GDP发展目标？ 保5.5%全年发展目标意味着下半年增速需达到8%以上，几乎是不可能完成的任务。此次会议也是强调稳就业，力争实现最好结果，即更加强调1100万的新增就业人数，淡化之前定下的目标。第二，财政政策仍是重点发力对象。第三，货币政策为基建投资配套资金提供支持，整体基调是合理充裕，预示着仍将保持偏宽松态势。第四，地方政府责任重大，要落实好专项债的投放，也要在房地产问题上保交楼、稳民生，同时有条件的省份还要力争完成经济社会发展预期目标。第五，地产端依然因城施策，压实地方政府责任。目前在停贷风波可能引发稳定性问题上，其实可以对中央层面的政策有一定期待，各方面的消息也非常多，地方政府要完成保交楼任务一定程度上也需要上层在某些政策方面的支持。第六，疫情防控上升至政治层面，意味着当前政策仍将严格执行。第七，平台经济常态化监管，将设立典型。第八，保民生新增落实高校毕业生等重点群体就业工作问题，防风险则强调妥善化解一些地方村镇银行风险，契合当前情景。第九，能源端继续强调“保供”，但删去了“稳价”，突出资源供应保障能力。在上述信息背景下，预计人民币汇率维稳的态度比较明显，本周的运行区间为6.68-6.81。因此，在操作上建议以观望为主。 图1.2.1：ICE美元指数非商业多头持仓情况 60000110 50000 105 40000 30000 20000 10000 100 95 90 085 2019/3/262020/3/262021/3/262022/3/26 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量美元指数（右轴） 数据来源：iFinD南华研究 1.3.风险提示 全球疫情传播情况、各国货币政策转向进程 第2章人民币市场观测 2.1.政策工具跟踪-逆周期因子 上周五（7月29日）USDCNY中间价报6.7437，较前一周周五升值85个基点，各因素对中间价报价的贡献为： 表2.1.1：逆周期因子 中间价变动 收盘价贡献 一篮子货币汇率贡献1 逆周期因子贡献2 上周 -85 80 -194 29 上上周 19 241 -1037 815 数据来源：RefinitivBloomberg南华研究2.1.1：逆周期因子 0.150 0.100 0.050 0.000 (0.050) (0.100) 2022/3/222022/4/222022/5/222022/6/222022/7/22 一篮子货币变化逆周期因子收盘价变化 数据来源：RefinitivBloomberg南华研究 2.2.投资者情绪跟踪 上周五（7月29日）离岸人民币一年期NDF收盘价为6.7055，相较于前一周周五升值240bp。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）方面，所有期限指标较前一周周五下跌，目前来看市场整体看贬人民币的情绪依旧浓厚，但较前一周有所回落。 1“一篮子货币汇率贡献”根据Refinitiv调整后数据计算 2“逆周期因子贡献”根据Refinitiv调整后数据计算 图2.2.1：NDF图2.2.2：USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）（单位：%） 6.8300 6.7800 6.7300 6.6800 6.6300 6.5800 0.06 0.04 0.02 0.00 (0.02) (0.04) (0.06) (0.08) (0.10) 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 2022-05-242022-06-242022-07-24 NDF(1Y)-CNH(右轴）NDF(1Y) 即期汇率:美元兑人民币 2022-05-102022-06-102022-07-10 1W1M3M 6M9M1Y 1D(右轴） 数据来源：iFinD南华研究数据来源：iFinD南华研究 第3章重点关注数据及事件 3.1.上周重点事件回顾及解读 表3.1.1：重点事件及市场解读 国家 事件 解读 美国 1.美国7月大企业联合会消费者信心指数报95.7，为连续第三个月下降，并创2021年2月以来新低，预期97.2，前值由98.7修正至98.4。2.美国5月S&P/CS20座大城市房价指数同比升20.5%，预期20.6%，前值21.23%。美国5月FHFA房价指数环比升1.4%，预期1.5%，前值修正为1.5%；同比升18.3%，前值修正为升18.9%。3.美联储将基准利率上调75个基点至2.25%至2.50%区间，符合市场预期，这使得6-7月累计加息达到150个基点，幅度为1980年代初以来最大。FOMC声明称，委员们以 12-0的投票比例一致通过此次的利率决 虽然美国已进入技术性衰退，表明实体经济下行压力增加，但金融条件仍偏宽松，短期内将陷入震荡格局。 定。委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回归其2%的目标。将按计划在9月份加速缩表，抵押贷款支持证券（MBS）的每月缩减上限将升至350亿美元，而国债的每月缩减上限将升至600亿美元。美联储重申继续加息可能是合适之举。 4.美联储将基准利率上调75个基点至2.25%至2.50%区间，符合市场预期，这使得6-7月累计加息达到150个基点，幅度为1980年代初以来最大。FOMC声明称，委员们以12-0的投票比例一致通过此次的利率决定。委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回归其2%的目标。将按计划在9月份加速缩表，抵押贷款支持证券（MBS）的每月缩减上限将升至350亿美元，而国债的每月缩减上限将升至600亿美元。美联储重申继续加息可能是合适之举。5.美国6月耐用品订单环比升1.9%，为2021年11月以来最大增幅，预期降0.5%，前值升0.8%。6.美国上周初请失业金人数为25.6万人，预期25.3万人，前值自25.1万人修正至26.1万人；四周均值24.925万人，前值自24.05万人修正至24.3万人；至7月16日当周续请失业金人数135.9万人，预期138万人，前值138.4万人。7.美国第二季度实际GDP年化环比初值降0.9%，连续第二个季度录得负值，进入“技术性衰退”，预期升0.5%，第一季度终值降1.6%，修正值降1.5%，初值降1.4%。8.美国第二季度核心PCE物价指数初值环比升4.4%，预期升4.5%，一季度终值升5.2%；同比升4.8%，一季度终值升5.2%。PCE物价指数初值环比升7.1%，一季度终值升7.1%；同比升6.5%，一季度终