2022年8月黑色金属市场展望：平地秋千未起，踏板一尺离地

平地秋千未起，踏板一尺离地 2022年8月报 ——2022年8月黑色金属市场展望 2022年7月28日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.宏观风险与羸弱的基本面触发黑色系价格溃坝，大幅跌价后供需结构与产业矛盾边际改善，市场开始交易反弹修复逻辑。 黑色金属研究组 闫丰首席分析师从业/投资咨询证号：F0251054/Z0001643 2.去库周期自下向上传导，原料短期弱现实强预期，长期弱预期强现实，低库存下刚性补库带动阶段反弹；终端消费的总量及结构性萎缩或引导铁矿价格长期呈宽幅震荡的抵抗式下跌。 3.螺纹钢去库流畅，供给的刚性收缩为后市创造价格弹性；板材供需偏弱，虽然去库拐点乍现，但是静态库存压力不减。 孙亚伟分析师 从业资格证号： F3055991 陈佳铭助理分析师从业资格证号：F03091118 4.尽管上游利润仍有压缩空间，但黑色系的整体估值已探底到位，反弹高度乃至反转的可能性均建立在需求端的总量驱动上。 5.市场对需求驱动仍存分歧，但一致性预期或在八月强化；后市关注终端消费以及钢厂在利润回升后的产能恢复意愿。 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 市场展望：螺纹钢去库流畅，供给的刚性收缩为后市创造价格弹性；板材供需偏弱，虽然去库拐点乍现，但是静态库存压力不减。展望后市，需求的边际好转为钢价提供上行驱动，但高度的一致性预期有待八月强化，而下行压力除宏观需求外也来自钢厂利润提升带动的产能恢复。原料方面，终端消费的总量及结构性萎缩或引导铁矿价格中长期呈宽幅震荡的抵抗式下跌，双焦方面钢厂的阶段补库带动短期反弹，中期走势则继续向钢价锚定。 投资策略：钢材方面，反弹高度乃至反转的可能性均建立在需求端的总量驱动上，激进投资者可带止损逢低试多RB2301合约。炉料方面，双焦短期以反弹对待，中期锚定钢价；铁矿石短期涨速过急，维持观望，激进投资者可逢高试空。产业风险管理方面，预计钢材01合约基差有走扩空间，可逢低买入正套。 目录 一、行情回顾：宏观风险驱动黑色系下行1 二、螺纹钢去库流畅，铁水下行牵制炉料重心1 2.1铁水产量下行压制炉料需求1 2.2钢厂利润回升，电炉产能恢复4 2.3螺纹钢去库流畅，但消费压力不减6 三、需求的一致性预期或在八月强化7 3.1宏观周期：主动去库初现端倪，投资面临负债约束7 3.2中观行业：地产销售改善，但新开工依然萧条10 3.3微观高频：基建或有起色，制造业与地产承压12 四、基差完成收敛，钢厂利润仍待修复13 4.1基差：收敛基本完成13 4.2铁矿石高低品位价差收窄14 4.3月差：斜率趋缓14 4.4比价：钢厂利润有所回升15 五、后市关注需求驱动17 免责声明17 图表目录 图表1:6-7月钢价走势1 图表2:6-7月原料走势1 图表3:铁矿石澳洲至中国发运量2 图表4:铁矿石巴西发运量2 图表5:铁矿石日均疏港量2 图表6:45港铁矿石到港量2 图表7:铁矿石库存下行3 图表8:247家钢厂焦炭库存3 图表9:焦化厂日均产量3 图表10:独立焦化厂焦炭库存3 图表11:独立焦化厂炼焦煤库存4 图表12:炼焦煤六港库存4 图表13:铁矿石库存可用天数4 图表14:钢厂（247家）焦炭可用天数4 图表15:钢价向电炉利润进行锚定5 图表16:钢厂高炉利润有所修复5 图表17:日均铁水产量持续下行5 图表18:盈利钢厂比例处于历年低位5 图表19:高炉开工率继续下行6 图表20:电炉开工率小幅回升6 图表21:热轧卷板继续累库6 图表22:螺纹钢去库较快6 图表23:唐山钢坯库存出现去化拐点6 图表24:乐从热卷出现去库拐点6 图表25:成材库存去化7 图表26:钢材库存与表观消费比值偏高7 图表27:废钢库存仍处低位7 图表28:铁水与废钢价差有所走阔7 图表29:钢铁PMI新订单与原料出现劈叉8 图表30:下游产成品处于累库通道的顶部拐点8 图表31:M1，M2，及其增速差8 图表32:新增人民币贷款8 图表33:国债收益率与利差8 图表34:公共支出累计同比增速8 图表35:地方政府专项债发行额及其增速9 图表36:固定资产投资完成额及其增速9 图表37:外汇储备或进入下行周期9 图表38:贷款余额或再次击穿存款余额同比增速9 图表39:居民部门杠杆率10 图表40:政府部门杠杆率10 图表41:非金融企业部门杠杆率10 图表42:实体经济部门杠杆率10 图表43:销售端有修复但是新开工施工依然不佳10 图表44:6月百强房企销售情况并无改善10 图表45:家用钢材消费出现回升迹象11 图表46:工业钢材消费处于磨底阶段11 图表47:31个大城市调查失业率有所回落11 图表48:6月挖掘机开工小时数低位运行11 图表49:建筑用钢成交量一般11 图表50:水泥产量一般11 图表51:沥青开工率连连攀升12 图表52:100大中城市成交土地面积12 图表53:水泥熟料产能利用率12 图表54:混凝土产能利用率12 图表55:螺纹钢表观消费量13 图表56:热卷表观消费量13 图表57:铁矿石基差为-49元/吨13 图表58:焦炭基差为62元/吨13 图表59:螺纹钢基差为35元/吨14 图表60:热卷基差为115元/吨14 图表61:59.5%金布巴-56.5%超特14 图表62:（卡粉+超特）/2-PB粉14 图表63:螺纹钢远期曲线15 图表64:热卷远期曲线15 图表65:铁矿石远期曲线15 图表66:焦炭远期曲线15 图表67:螺纹钢南北价差较为中性15 图表68:螺纹钢南北价差较为中性15 图表69:钢厂虚拟利润有所回升16 图表70:卷螺差有所回升16 图表71:螺焦比震荡回升16 图表72:螺矿比继续走低16 图表73:铁矿内外价差16 图表74:盘螺-螺纹价差16 一、行情回顾：宏观风险驱动黑色系下行 截至2022年7月27日，螺纹钢2210合约收于3916元/吨，当月累计涨幅-10%； 热卷2210合约收于3874元/吨，当月累计涨幅-11%。炉料端铁矿石2209合约收 于744.5元/吨，当月累计涨幅-2%，但月中最大跌幅一度超15%；焦炭2209合约 收于2685元/吨，当月累计涨幅-10%。 7月伊始，全球宏观情绪迅速恶化，国内地产和银行的风险事件成为了压垮商品市场的稻草；在成材需求塌方、社库高企、钢厂利润极度承压的三大基本面重压下，黑色系商品难以独善其身继续开启负反馈式下跌，期间最大累计跌幅超15%。7月15夜盘，伴随着悲观情绪得到极致释放，空头在盘面止盈，同时市场供需结构与产业矛盾在商品大幅跌价后取得边际修复，黑色系以及其它商品价格进入筑底与震荡反弹行情；截至笔者完稿时，黑色系商品主力合约相较于7月15日的价格低点已有超10%的反弹幅度。 图表1:6-7月钢价走势图表2:6-7月原料走势 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 二、螺纹钢去库流畅，铁水下行牵制炉料重心 2.1铁水产量下行压制炉料需求 根据Mysteel统计，7月倒数第二周，澳洲巴西19港铁矿石发运总量2541.4 万吨，环比增加167.1万吨，其中澳洲发运量1735.7万吨，环比微增12.4万吨； 巴西发运量805.7万吨，环比增加154.7万吨，再创今年新高。具体到矿山，FMG 发运量环比增加37.3万吨至363.0万吨,力拓和BHP发运量均环比分别减少30.7 万吨和78.1万吨；VALE发运量环比增加71.5万吨至597.5万吨。 图表3:铁矿石澳洲至中国发运量图表4:铁矿石巴西发运量 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 到港量方面，上周中国港口到港量大幅回落，47港口到港量2310.7万吨，环比减少582.7万吨；45港口到港量2187.1万吨，环比减少642.0万吨。主因上期部分船只提前到港，导致到港量创新高。本期到港减量属于正常回落，仍处于今年周到港平均水平附近。其中减量主要来自于巴西矿，巴西矿到港量环比减少 401.1万吨至251.8万吨；澳矿到港量1589.6万吨，环比减少258.0万吨；非主流矿到港量环比增加17.1万吨至345.7万吨。分区域来看，华东区域到港量冲高回落667.8万吨。按前期发运量和固定船期推算，7月全国铁矿石到港量预计环比6月增加460万吨不变。 图表5:铁矿石日均疏港量图表6:45港铁矿石到港量 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 综合来看，本月铁矿石海外供给端的扰动均属于季节性调整，而铁水产量持续下行引发的原料需求衰退仍是左右铁矿价格的核心要素。截至7月倒数第二周， Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存13194.55万吨，环比增166.26万吨； 日均疏港量260.71万吨，环比降13.58万吨。从基本面上看铁矿石供需结构中性偏松，从后市来看下行压力仍来自钢厂产能收缩对炉料需求的顶部压制，上行驱动则取决于终端需求好转以及钢厂利润修复后钢厂的产能恢复意愿。从更长期的时间维度上看，宏观经济的下行压力、终端用钢消费的刚性衰退、以及国内铁矿石定价权的提升都将制约铁矿石中长期价格中枢的上行空间。 图表7:铁矿石库存下行图表8:247家钢厂焦炭库存 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 焦炭方面，七月倒数第二周焦炭采购价格再次全面下调，周三唐山个别钢厂调整焦炭采购价格，晚8点起执行焦炭价格下调，湿熄降幅200元/吨，干熄降幅 240元/吨，周四主流钢厂调整采购价，焦炭第四轮降价全面落地。 图表9:焦化厂日均产量图表10:独立焦化厂焦炭库存 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 截至7月倒数第二周，Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为 67.8%减5.6%；焦炭日均产量48.8减4.1，焦炭库存74.4增15.5，炼焦 煤总库存778.8减74.9，焦煤可用天数12.0天减0.2天。焦炭市场偏弱运行，焦企亏损程度加剧，限产范围扩大，对焦炭的供应收窄；个别焦企累库严重，库存压力较大；原料端炼焦煤价格下调，但调整幅度不及焦炭下调幅度，焦企入炉煤成本偏高，对炼焦煤的采购节奏较缓，个别焦企基本处于停止采购状态，焦企原料库存保持低位运行。 图表11:独立焦化厂炼焦煤库存图表12:炼焦煤六港库存 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 从全国范围的钢厂原料库存可用天数来看，截至7月倒数第二周，钢厂铁矿 石库存可用天数为23天，以247家钢厂为样本的的焦炭可用天数为12.27天。由于焦炭已进行了五轮提降，且焦化厂亦处于上下游夹击利润被极度压缩的状态，后市原料端铁矿价格出现松动的概率更大。 图表13:铁矿石库存可用天数图表14:钢厂（247家）焦炭可用天数 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 2.2钢厂利润回升，电炉产能恢复 钢厂利润方面，根据Mysteel调研，7月倒数第二周本周唐山地区主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2955元/吨，平均钢坯含税成本3853元/吨，周环比下 调179元/吨，与7月20日当前普方坯出厂价格3550元/吨相比，钢厂平均亏损 303元/吨，周环比减少29元/吨。 图表15:钢价向电炉利润进行锚定图表16:钢厂高炉利润有所修复 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 7月倒数第二周，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率73.16%，环比上周下降 3.81%，同比去年下降9.62%；高炉炼铁产能利用率81.40%，环比下降2.61%，同比下降6.10%；钢厂盈利率9.96%，环比下降3.90%，同比下降74.46%；日均铁