“交通+”打造商业闭环，新业务迎成长良机

“高速公路建设+资源开发”新模式，精妙布局促多方共赢。随着我国交通基础设施日趋完善，优质高速公路项目逐渐减少，新项目收益率趋于下降，高速公路投资可持续发展亟待新模式支撑，“高速公路+”的创新投资方式呼之欲出。今年7月6日，四川发布《关于深化高速公路市场化改革的指导意见》，提出“高速公路建设+资源开发”打捆招商的新模式，一方面通过高速公路建设支撑矿产、新能源、旅游资源、土地综合开发等产业发展，另一方面这些资源开发类项目收益率更高，可反哺高速公路投资。该模式下，政府端可减少财政压力，顺利完成交通基建项目建设与资源开发；居民端可实现高速路通车和利用当地资源创造就业岗位，实现脱贫致富；工程端可提升高速公路项目整体收益率，多方实现共赢。 四川为资源大省，新能源产业链成长潜力巨大。四川是国内矿产资源大省，其中具备更佳开采条件的固态矿石锂储量占全国的57%，据全国首位；磷矿储量占比约11%，也处全国前列。同时，四川还拥有充足的水电等清洁能源供给，可以满足高能耗的新能源产业链生产过程中节能减排需求。依托资源禀赋，四川已培育引进宁德时代、比亚迪、中创新航、蜂巢能源、华鼎国联、天齐锂业、巴莫科技等一批行业领先企业，聚集锂矿采选、基础锂盐、电池材料、动力电池、新能源汽车及动力电池回收利用等产业链上下游，未来产业集群效果有望持续显现，长期成长潜力巨大。 “交通+资源+新材料”闭环成型，蜀道龙头成长动力强化。公司当前正着力构建“工程建设+新材料+新能源”三主业经营架构，在四川省积极推动“交通+资源”新模式背景下，公司各主业可形成相互协同的商业闭环：1）依托交通建设市占率优势，可为矿产等资源开发业务持续导流；2）依托矿产资源，可为锂电项目提供低成本原材料，提升项目盈利能力；3）依托原材料优势，可吸引和绑定下游龙头销售渠道（如比亚迪、四川能投等），保障产能顺利消化；4）依托锂电业务利润和现金流，反哺公司交通基建、新材料、新能源业务实现中长期可持续发展。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为71/84/100亿元，同比增长28%/19%/19%，EPS分别为1.48/1.76/2.09元，当前股价对应PE分别为6.8/5.8/4.8倍，考虑到公司新材料+新能源业务有望打造成长新引擎，成长潜力充足，维持“买入”评级。 风险提示：大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局不达预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.高速公路建设+资源开发新模式，精妙布局促多方共赢 高速公路投资可持续发展亟待新模式支撑。随着高速公路基本路网不断完善，新增项目地形条件复杂，建设成本持续提升（我国收费高速公路平均建设投资已由2013年的每公里0.7亿元上升到2020年的每公里1.3亿元），且新项目收益趋于下降，对投资方的吸引力有限。我国要实现高速公路投资可持续发展，亟待新业务模式支撑，对此我国《交通强国建设纲要》提出加速新业态新模式发展，《国家综合立体交通网规划纲要》也指出要推进交通与相关产业融合发展，“高速公路+”的创新投资方式呼之欲出。 四川拟推“高速公路建设+资源开发”打捆招商新模式。今年7月6日，四川省政府办公厅发布《关于深化高速公路市场化改革的指导意见》，鼓励创新多种模式，破解融资难题，进一步加快高速公路建设。其中重点提出“高速公路建设+资源开发”打捆招商的新模式：鼓励新建高速公路项目多元化经营，将矿产、光伏、旅游等资源开发与高速公路建设打捆招商、一体实施，在高速公路出入口、互通立交、服务区等毗邻区域实施土地综合开发，开展仓储物流、客运场站、信息服务等业态的开发经营，打造高速公路“路衍经济”，提高高速公路整体效益。 基于该政策，我们认为该高速公路开发新模式可包括以下几种具体运用场景： 1）矿产+高速公路：高速公路可支撑资源开发，资源可提升项目收益率，反哺高速公路发展，尤其是对于有矿产资源的偏远贫困地区，该模式有望在帮助当地实现高速公路通车、矿产资源开发，促进当地实现人民脱贫致富，并充实地方财政。 2）新能源+高速公路：在服务区、边坡等公路沿线合理布局风电机组、光伏板等新能源发电设施，引导服务区和停车区建设充电桩等能源补给设施，按照“自用优先、余电上网”的原则，为高速公路运营及人们驾车出行提供清洁能源的同时，增强高速公路项目运营收益率。 3）旅游资源+高速公路：结合高速公路沿线自然景观、地域风情和旅游资源，推动交旅融合发展模式，如中国交建旗下的中交交旅投资控股有限公司，已在云南、贵州、四川、重庆等地区开展“交通＋营地”“交通＋休闲小镇”“交通＋康养度假”等相关业务。 4）土地综合开发+高速公路：如在经济发达地区的匝道区、立交区，通过上盖绿化平台等手段建设停车场、住宅小区或商业综合体，缓解土地资源利用压力，提升城市综合服务能力，获取土地增值溢价。 财政部网站：https://www.cpppc.org/PPPyw/1001583.jhtml 图表1：荣乌高速威海段边坡光伏发电试验项目 图表2：云南大板桥非洲风情主题服务区 2.四川为资源大省，新能源产业链成长潜力巨大 四川成矿条件优越、矿产资源丰富。四川地质构造复杂，成矿条件有利，矿产资源丰富，矿产种类齐全，是国内矿产资源大省。截至2020年，四川查明资源储量的矿种92种（亚矿种123种），33种矿产排位进入全国同类矿产查明资源储量的前三位，天然气、钒、钛、二氧化碳气、锂矿（ Li2O ）等14种矿产在全国查明资源储量中排第一位，铁矿、铂族金属、稀土矿(稀土氧化物)等10种矿产在全国查明资源储量中排第二位。目前四川省内主要大中型矿产资源基地包括四川盆地天然气、页岩气、川南煤炭、攀西钒钛、会理-会东铜铅锌、冕宁-德昌稀土、川西锂矿、马边-雷波磷矿以及乐山-广元水泥等。 图表3：四川省主要矿产资源储量及全国占比 四川政府网：https://www.sc.gov.cn/10462/10778/10876/2021/1/4/0c01684f17ec4852bf70ed232c6f549c.shtml十四五省内矿产开发将更加注重规模化和集约化，大型央国企有望重点受益。据《四川省矿产资源总体规划（2021-2025）》（征求意见稿），十四五期间四川在积极开发省内矿产资源的同时，将更加注重规模化和集约化，积极推动绿色转型，到2025年矿山总数明显减少，大中型矿山比例大幅提升，且85%大中型生产矿山和80%小型生产矿山进入各级绿色矿山建设名录。在矿产开发要求持续提升背景下，预计有大规模矿产开发能力、绿色集约开发技术的央国企有望重点受益，矿产资源有望增多。 图表4：四川省十四五期间矿山保护目标 四川发展新能源产业链优势突出。我国锂矿资源以分布在青海和西藏等地的液体卤水锂矿为主（约90%），但我国液体锂矿自然环境恶劣、基础设施薄弱、品位较低，因此我国锂来源当前仍以矿石为主。四川拥有世界级矿石锂资源（阿坝可儿因矿田、甘孜甲基卡矿田），矿石锂资源占世界矿石锂的6.1%、全国的57%；同时四川磷矿资源也较为丰富，为新能源发展提供支撑。此外，四川盆地水系丰富，拥有充足的水电等清洁能源供给，2021年水电装机容量和发电量均稳居全国首位，可以满足高能耗的新能源产业链生产过程中节能减排的需求。 大型龙头新能源产业链企业纷纷布局四川，产业集群效益持续显现。在四川较强的新能源产业链资源禀赋基础上，四川已培育引进宁德时代、比亚迪、中创新航、蜂巢能源、华鼎国联、天齐锂业、巴莫科技等一批行业领先企业，聚集锂矿采选、基础锂盐、电池材料、动力电池、新能源汽车及动力电池回收利用等产业链上下游企业近100户，具备锂矿开采能力近150万吨，基础锂盐产能24万吨，正负极材料产能125万吨，动力电池产能100GWh，产业集群效果显著。 图表5：我国2021年水电装机规模前十省市 新华网：http://sc.news.cn/content/2022-07/19/c_1128843806.htm 图表6：我国锂矿床分布图 3.集团大力支持，公司卡位省内交通+资源发展核心角色 蜀道集团省内高速市占率达80%以上。根据交通部信息，“十三五”期，四川新开工高速公路4400公里，建成和在建总里程近1.2万公里，新增通车里程超过2100公里，通车里程数比“十二五”末增加35％，全省高速公路通车总里程达到8140公里。蜀道集团前身四川铁投投资建设公路2900公里，四川交投投资建设（完工+在建）高速公路约7058公里，两者合计约1万公里，占全省在建和建成高速公路里程数的83%以上。 同业竞争逐步解决，公司将占据省内交通建设市场主要份额。公司去年已公告拟发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份、高路建筑及高路绿化股权以解决蜀道集团旗下同业竞争问题。后续随着同业竞争问题逐步解决，路桥施工资产逐步放入公司，公司将占据省内交通建设市场主要份额。根据四川省十四五规划，预计十四五期间公路水路投资在8000亿元，假设蜀道集团主导的相关投资占比80%，则总投资达6400亿元。 假设其中70%交由四川路桥等集团内施工企业，则每年集团公路相关订单可达约900亿元。 证券时报https://company.stcn.com/gsxw/202104/t20210402_2998374.html 图表7：四川省高速公路运营及在建里程情况 蜀道集团矿产资源开发业务持续推进。蜀道集团业务涵盖业务公路铁路投资建设运营、相关多元产业、智慧交通、产融结合四大板块，其中多元产业主要包括交通服务、矿产及新材料投资、清洁能源投资等。今年3月，蜀道集团与省自然资源投资集团签署战略合作协议，拟在矿产资源勘查开发等领域开展合作，省自然资源投资集团是四川省属地勘龙头企业，是全省战略性矿产资源勘查开发主体和全省自然资源投融资领域的主力军，双方合作有望进一步充实蜀道集团矿产及新材料投资业务，并促省内矿产资源开发提速。 “交通工程建设+新材料+新能源”定位契合四川“交通公路建设+资源开发”新模式。 在蜀道集团的大力支持下，当前公司着力构建“工程建设+新材料+新能源”的“1+2”业务发展布局，该布局与四川省“交通公路建设+资源开发”打捆招商新模式极为契合，提升高速公路项目经济性的同时有望促公司新材料+新能源业务发展提速。目前公司新材料与新能源领域已有较多布局： 矿产及新材料方面：公司拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，绑定新能源矿产及销售渠道上下游产业链。其中：1）四川能投集团方面：能投集团旗下川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权（能投锂业旗下持有优质金属锂矿李家沟矿区），未来公司还将与四川能投联合投资锂电产业链企业或获取锂矿资源，积极开拓锂电材料业务。2）比亚迪方面：a)比亚迪拟参股四川路桥矿业投资开发有限公司，合作从事厄立特里亚铜矿的采选工作；b)公司与比亚迪组建四川路迪矿业有限责任公司后，拟在国内外获取有价值的新能源矿产资源；c)公司委托比亚迪对四川蜀能矿产有限公司的磷酸铁锂项目进行经营管理，计划将蜀能矿产发展为能够为乙方电池产业长期稳定赋能的优质供应商；d)比亚迪将优先采购路迪矿业、蜀能矿产的产品。 新能源方面：依托省内的自然资源优势，公司积极布局优质的清洁能源项目。公司将加大对水电、光伏、风能等清洁能源产业的投资力度，当前公司已建成四川巴河、巴郎河流域水电项目（合计装机约23万千瓦），“十四五”期间公司目标形成风电、光电装机规模超500万千瓦，占四川省内“十四五”末风电+光伏累计装机目标2200万千瓦的23%（占“十四五”新增目标1600万千万的31%）。 未来新材料+新能源有望接棒交通基建成为公司成长新引擎。预计十四五期间公司核心主业仍为交通工程建设，但在锂电及新能源行业高速发展浪潮中，公司新材料与新能源业务有望持续培育和成长，为未来交通基建需求减弱情况下，新材料+新能源业务接棒交通基建成为公司成长