策略深度报告：东吴证券月度策略及金股组合：立足谨慎，走向价值

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告20220730 东吴证券月度策略及金股组合：立足谨慎，走向价值 投资要点： 未来半年海外可能出现的危机对国内既是挑战也是机会。国内随着股市狭义流动性的边际减弱，我们对市场持略微谨慎的态度，风格上建议从成长向价值切换。 海外方面：未来半年可能出现更大规模经济体面临严重的经济衰退甚至是金融危机，对中国既是挑战也是机会。1）强势的美元对亚欧一些地区和国家造成严重的冲击。2）日元目前贬值幅度将近40%，日元的连 续贬值会给整个亚洲地区造成不安定因素。3）美国衰退预期已成定局，部分行业已出现快速衰退。 海外危机下对中国的挑战是今年四季度和明年一季度出口可能会因为海外的衰退面临比较大的下滑；而机会是大宗商品价格如果继续回落，会减轻我们的成本压力，同时中国较全球无论是物价、汇率还是经济都有相对优势，所以中国股市对全球资本依然相对有吸引力。 国内方面：股市狭义流动性在边际减弱，9月以后的CPI会是一个比较核心的交易问题。一方面，整个下半年社融水平很难超过6月份的5.17万亿；另一方面，实体经济和房地产市场都在分流总社融，留给资本市 场的狭义流动性在边际减弱。自9月到明年的3月，CPI可能会超过3%或是在3%附近运行，原因包括基数和猪肉价格上行，而CPI维持较高水平意味着整体流动性的拐点已经过去了，而流动性拐点的出现，会是抑制估值的一个重要因素。 资产配置：随着狭义流动性边际减弱，估值可能会受到一定的压制，对于股市整体持谨慎态度。风格上，建议从成长向价值去做切换，关注医药、地产等板块。 本月十大金股 单位：元（人民币） 代码 简称 行业 21EPS 22EPS 21PE 22PE 300751.SZ 迈为股份 机械 3.72 5.31 127 89 688556.SH 高测股份 机械 0.76 2.31 108 36 0291.HK 华润啤酒 食品饮料 1.41 1.13 33 41 300595.SZ 欧普康视 医药 1.53 1.8 31 27 688768.SH 容知日新 计算机 1.48 2.2 68 46 002009.SZ 天奇股份 环保 0.4 0.92 57 25 300750.SZ 宁德时代 电新 6.53 9.97 78 51 600893.SH 航发动力 军工 0.45 0.58 111 86 600801.SH 华新水泥 建筑建材 2.56 2.82 7 6 002003.SZ 伟星股份 纺服 0.43 0.5 25 21 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：PE收盘价截止日为2022/7/29，盈利预测来源于东吴证券研究所，汇率数据截止2022/7/29，港元对人民币中间价为0.8586。 风险提示：全球地缘政治冲突加剧；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。 2022年07月30日 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师姚佩 执业证书：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.策略分析4 2.本月十大金股推荐4 2.1.机械：迈为股份4 2.2.机械：高测股份6 2.3.食品饮料：华润啤酒8 2.4.医药：欧普康视8 2.5.计算机：容知日新10 2.6.环保：天奇股份11 2.7.电新：宁德时代11 2.8.军工：航发动力12 2.9.建筑建材：华新水泥14 2.10.纺服：伟星股份14 3.本月十大金股财务数据16 4.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 表1：十大金股财务信息（人民币）16 3/17 东吴证券研究所 1.策略分析 随着宏观经济修复，Q3预计信用持续改善、盈利触底回升。🕔6月出口、工业、服务业、消费、投资等消费数据当月同比增速均较5月改善，仅房地产投资恶化，宏观基本面改善逻辑短期无法证伪。②5、6月社融呈现持续改善；且6月信贷数据中，中长期贷款占比66%，较此前35%的水平大幅改善，显示实体需求向好，随着疫后复苏，信用改善预计仍将持续。③根据东吴策略自上而下的盈利预测模型，维持Q2是全年业绩低点的判断，全A非金融Q3盈利增速也有望回升。 高通胀+海外收紧压力，流动性最充裕时刻或将过去。�维持前两周判断：钱多叠 加经济停摆后重启Q2，当前即是股市流动性最充裕的时刻。②往后看，国内经济持续修复，全球能源、粮食价格上行，国内6月CPI同比2.5%，已现抬头迹象；叠加美联储加息预期再度提升，中美政策利差目前仅52BP，即将倒挂，国内货币政策存在收紧压力。③近期央行OMO缩量、资金价格降幅趋缓，或预示流动性最充裕的阶段即将过去。 复苏后半程，类“繁荣后期”：整体震荡，消费蓝筹风格、基金重仓股策略占优。从货币-信用-盈利周期来看，往后各因子组合类似繁荣后期（货币下、信用&盈利上）。这种环境下，信用和盈利上行短期不可证伪，市场向下有支撑，整体行情偏震荡。历史上类似的区间包括2012/8-9、2016/8-2017/2、2020/4-10。从统计规律来看，风格偏向大盘蓝筹；行业上，食品饮料、家电的胜率最高，此外中上游周期包括地产链、制造也有 所表现；策略上，买入基金重仓股跑赢，抱团取暖行之有效。 对比历史区间：成长&中上游周期本阶段或难继续表现。🕔2016/8-17/2中上游周期领涨，商品价格处上行周期；目前全球衰退预期之下，商品价格已经走弱。②2020/4-10景气赛道收益领先，全球流动性充裕&交易热度较低；目前全球流动性紧缩、国内溢出流动性减少，部分赛道交易过热，成长拔估值阶段结束，往后股价进一步上行，有赖业绩持续高增，中报明晰之前建议警惕筹码风险。 2.本月十大金股推荐 2.1.机械：迈为股份 投资建议： 1、PERC丝网印刷设备龙头&内生外延布局HJT设备成长为整线龙头。公司在光伏丝网印刷领域打破进口垄断格局，2014-2020年凭借技术提升以及PERC电池扩产高峰到来，公司营收从0.3亿元增至22.9亿元，GAGR100%+；归母净利润从12万元增至3.9亿元。公司自2019年开始加大HJT设备研发，在丝印设备的基础上向前段核心环节镀膜设备延伸，完成HJT整线设备布局，从产业链培育角度推广HJT新技术，2021 4/17 东吴证券研究所 年从订单角度看，迈为已成长为HJT设备整线龙头（市占率超70%）。迈为所涵盖设备的单GW价值量由PERC的0.6亿元（丝印设备）增长至HJT的4亿元（HJT整线设备），公司是本轮电池片技术迭代下最为受益标的。 2、HJT降本增效加速推进，迈为作为HJT整线设备龙头具备高订单弹性。我们认为2022年HJT降本增效将加速推进，市场普遍认为，2022年是TOPCon扩产大年，扩产规模会超50GW，而从目前情况看，2022年异质结扩产也会超30GW(此前预测为20-30GW)，HJT行业新进入者发展迅速——速度快，扩产量大，希望占据老龙头进来之前的关键时间窗口和取得先发优势。金刚玻璃22年上4.8GW，华晟22年上7.5GW,都超全市场预期，后续可期待落地订单包括了华润、明阳智能、东方日升等，还有海外扩产HJT也会加速，迈为作为HJT整线设备龙头弹性最大，年初至今订单80%+是迈为的。 目前具备HJT整线交付能力的设备商包括迈为股份、金石能源（大股东钧石电力持股75.7%）等，具备核心设备PECVD量产交付能力的包括迈为股份、理想万里晖，正在客户端试用核心设备PECVD的为捷佳伟创和金辰股份等。我们认为迈为股份作为HJT整线设备龙头具备领先优势，技术上拥有准动态镀膜、微晶技术等，量产经验上已经拥有华晟2GW数据支撑。 3、“真空&激光&印刷”三大平台技术横向拓展，泛半导体设备龙头显现。（1）半导体设备：迈为首获晶圆激光开槽设备订单，印证公司研发实力。晶圆切割设备基本被日本DISCO垄断，市场份额90%以上。迈为是国内第一家为长电科技等供应半导体晶圆激光开槽设备的制造商，晶圆激光改质切割设备也即将进行产品验证，半导体设备拓 展顺利。2020年晶圆切割设备市场规模约为11亿美元，2021/2022年分别约为17/18亿美元，迈为有望充分受益于国产化进程。（2）OLED设备：突破大客户京东方，供货国内首台OLED弯折激光切割设备。面板环节设备分为Array、Cell、Module三个环节，设备占比分别为70%:25%:5%，迈为股份主要布局的是Cell环节和Module环节的激光的布局。面板行业的激光设备，年对应市场空间为60亿元左右，若国产化率为30%，则对应空间为20亿元。以12月迈为中标京东方的OLED柔性屏弯折激光切割(BendingCut)设备为例，设备单价为3000万元/台。迈为中标对应的是京东方绵阳1台，京东方 重庆1台，如果日后京东方的屏幕在客户端验证顺利，该设备的市场空间很大。关键假设及驱动因素： 关键假设： 1、HJT降本路线清晰，是具备诸多优势的下一代电池片解决方案，即将迎来爆发； 2、行业大规模淘汰非210PERC产能、新建210PERC产能+新增需求； 3、公司是HJT整线设备龙头，具备先发优势，HJT设备市占率有望达70%+； 4、公司产品竞争力兑现，国内份额及海外份额持续增长。 5/17 东吴证券研究所 驱动因素： HJT电池降本路线清晰，需求即将迎来爆发；光伏210大硅片带来技术迭代趋势确定；专用设备行业赢家通吃性质。 有别于大众的认识： 1、光伏210大硅片趋势确定，技术迭代要求下推动设备行业持续景气。行业大规模淘汰非210PERC产能新建210PERC产能，公司作为丝印龙头充分受益。 2、HJT较PERC和TopCon有优势，即将迎来爆发。HJT电池结合了单晶硅与非晶硅电池的优点，具备四大优势：效率提升潜力高；降本空间大：低温工艺+N型电池更容易实现硅片薄片化；双面对称结构具有更高的双面率；光致衰减率更低。作为单结时代的终结者和多结时代的开启者，HJT是未来10年电池环节的平台型技术。2022年HJT降本增效加速，包括“量产效率达25%的微晶技术+SMBB+银包铜+国产银浆+硅片薄片化”导入量产。2022年底实现与PERC的每W制造成本打平，我们预计2023年行业内新旧玩家均将开启HJT大规模扩产，2023年行业扩产可达50GW以上。 3、迈为作为HJT整线设备龙头，将充分受益于专用设备行业“赢家通吃”属性，迈为市场份额有望达到70%以上。 股价催化剂：光伏行业景气超预期；迈为市场份额超预期提升；HJT时代加速到来。风险提示：行业受政策波动风险；市场竞争风险；设备企业外延拓展不及预期。 2.2.机械