渠道强势承接省内消费升级红利，省外积极拓展

事件：古井贡酒公告，22H1营收90.0亿同增28.46%，扣非归母净利18.89亿同增41. 15%；对应22Q2营收37.3亿同增29.55%，扣非归母净利7.99亿同增48.97%，大超市场此前预期；22H1末合同负债34.28亿同比增加54.86%，营收质量优异；22H1净利率21.32%同比提升1.64pct，22Q2净利率22.00%同比提升2.39PCT，契合渠道调研对于省内渠道费用投入的缩减； 疫情管控良好，预期下半年消费场景回补。一季度开门红为全年打下良好基础，7月以来宿州等地疫情反复，省内疫情防控趋于精准化，除宿州和蚌埠的部分区域外，商务和婚宴恢复良好；此轮抗疫工作进入扫尾阶段，预计中秋国庆备货不会受到影响，下半年氛围会比较好，预计下半年库存不会高于往年同期。 省内消费升级明显，主流价格带承接顺利。省内率先进行战略性产业布局，比亚迪、华为等在各个市县建立新能源的承接基地，新兴产业快速发展，整体消费升级态势明显。分产品来看，我们预计古7、古8及以上占全公司45%+，古16+古20占20%+；古8所在的200元价格带已经全面成为大众核心消费价格带，承接整体消费升级势能贡献最多增量；省内300-500元价格带正在从小众价格带转为主流宴请价格带，古16占比不足25%，采取严格的渠道管控政策，预计将延续去年以来的高速增长，在古井产品线中增速最高有望实现50%以上增速；古20的600元价格带竞争格局较好，经过多年培育已开始初步放量；我们预计古8增速超过30%、古16+古20增速超过50%。 库存价盘保持稳定，省外市场快速增长。库存方面，公司在库存红线的管控下渠道库存同比21年并不高。二季度疫情影响了部分费用的投入，价盘自春节以来持续稳定。 目前升学宴谢师宴节奏提前，势头良好，预计渠道库存有望得到顺利消化，考虑到可能仍有部分婚宴需求要到下个节假日回补，中秋左右完成全年任务可期。在周边强势市场继续高举高打给予渠道较高回报，叠加空中广告的配合，在苏南等省外市场实现快速增长。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。维持业绩预测，预计2022-2024年营收分别为162/193/227亿元，同比增长22%/19%/17%，归母净利润分别为30/39/50亿元，同比增长30%/29%/29%，对应EPS分别为5.40/6.97/8.98，对应PE分别为40/30/24倍，重点推荐。 风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。 图表1：古井贡酒财务预测三张报表