资金配置冰点，估值及政策双重底部，对医药保持乐观

7月行情回溯：受疫情反复及政策影响，医药持仓降低，但估值仍处历史底部。2022年7月医药生物行业下跌7.5%，同期沪深300收益率下跌7.0%，医药板块跑输沪深300约0.5%，位列31个子行业第25位。本月所有子版块下跌，生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、化学制药、医药商业分别下跌10.4%、11.1%、8.8%、6.1%、4.1%、0.0%。7月西安、北京先后在新冠肺炎疫情防控新闻发布会上通报，引发近期新一轮疫情的毒株为Omicron变异株BA.5.2分支，带来市场风险偏好有所回落，医药板块经历6月的反弹后进入震荡调整状态。最新基金持仓数据披露：2022年二季度A股基金（偏股型&灵活配臵基金）前十大重仓医药板块占比10.37%（环比下降1.38pp)，扣除医药基金后占比5.39%（环比下降1.37pp）。扣除医药基金后医药板块低配2.43%，配臵占比较2022Q1下降0.58pp，配臵比例处历史低位。自2021年下半年以来，受医保控费、高值耗材集采等政策影响，医药经历连续4个季度调整，目前医药板块估值24.3倍PE，低于历史平均水平（36.9倍PE），基本接近2018年最低水平（23倍），10年期间第二次的估值底，我们认为，当前医药处于估值和政策的双重底部，随着疫情常态化及政策加速落地，板块情绪有望得到修复，当前板块机会明显大于风险，建议持续保持乐观。 8月布局思路：自下而上寻找中报超预期、业绩估值匹配度高的个股，同时关注Q3预期修复的标的。（1）积极把握业绩与估值匹配度较高，且有一定催化的个股。如业绩恢复增长，创新收获不断的科伦药业；产品快速放量、业绩持续超预期的专科制剂卫信康等。建议在仿制药板块持续寻找两类公司：①集采影响过去、创新转型持续收获；②集采免疫的小而美专科制剂企业。（2）8月进入业绩披露期，积极把握可能超预期、表观增速快的个股。如CDMO/CMO中的药明生物（预计2022H1经调整归母同比+58-60%）、凯莱英（归母净利润同比+283.0%-306.0%，下同）、昭衍新药（+121.8%-161.8%）等。 其他如普利制药（+30-40%）、奥锐特（+25-35%）等；（3）关注Q3预期修复的标的。 由于疫情带来的各种扰动，如诊疗受阻、运输不畅、原材料成本上升等多种因素有望逐步缓解，带来下半年企业经营的改善。关注①连锁药店的业绩拐点和估值修复：益丰药房、大参林、老百姓等；②出口制造型企业的成本、物流的改善：同和药业、普洛药业、健友股份等。③二类疫苗接种的恢复：智飞生物、康泰生物、华兰生物、百克生物等； ④临床CRO/SMO的恢复：泰格医药、药明康德等。⑤消费类疫后修复，特别是涉及暑期学龄儿童消费场景的修复：爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗、我武生物、长春高新等。 8月重点推荐：药明康德，药明生物，智飞生物，百济神州，康龙化成，泰格医药，凯莱英，信达生物，昭衍新药，益丰药房，大参林，普洛药业，迪安诊断，康方生物，拱东医疗，奥锐特 中泰医药重点推荐7月平均涨幅-6.95%，跑赢医药行业0.55%，其中奥锐特+11.06%、拱东医疗+5.43%、药明生物+3.83%，表现亮眼。 行业热点聚焦：（1）《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》发布；（2）Omicron变异株引发疫情反复；（3）第七批集采在南京产生并公示拟中选结果；（4）《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》发布；（5）《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》发布。 市场动态：2022年7月医药生物行业下跌7.5%，同期沪深300收益率下跌7.0%，医药板块跑输沪深300约0.5%，位列31个子行业第25位。本月生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、化学制药、医药商业分别下跌10.4%、11.1%、8.8%、6.1%、4.1%、0.0%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值27.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为31.6倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-14.2%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值24.3倍PE，低于历史平均水平（36.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为20.1%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 8月行业投资观点 医药配臵及估值处历史低位，建议积极布局 7月行情回溯：受疫情反复及政策影响，医药持仓降低，但估值仍处历史底部。2022年7月医药生物行业下跌7.5%，同期沪深300收益率下跌7.0%，医药板块跑输沪深300约0.5%，位列31个子行业第25位。 本月所有子版块下跌，生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、化学制药、医药商业分别下跌10.4%、11.1%、8.8%、6.1%、4.1%、0.0%。7月西安、北京先后在新冠肺炎疫情防控新闻发布会上通报，引发近期新一轮疫情的毒株为Omicron变异株BA.5.2分支，带来市场风险偏好有所回落，医药板块经历6月的反弹后进入震荡调整状态。最新基金持仓数据披露：2022年二季度A股基金（偏股型&灵活配臵基金）前十大重仓医药板块占比10.37%（环比下降1.38pp)，扣除医药基金后占比5.39%（环比下降1.37pp）。扣除医药基金后医药板块低配2.43%，配臵占比较2022Q1下降0.58pp，配臵比例处历史低位。自2021年下半年以来，受医保控费、高值耗材集采等政策影响，医药经历连续4个季度调整，目前医药板块估值24.3倍PE，低于历史平均水平（36.9倍PE），基本接近2018年最低水平（23倍），10年期间第二次的估值底，我们认为，当前医药处于估值和政策的双重底部，随着疫情常态化及政策加速落地，板块情绪有望得到修复，当前板块机会明显大于风险，建议持续保持乐观。 图表1：2022年Q2医药板块持仓有所回落 8月布局思路：自下而上寻找中报超预期、业绩估值匹配度高的个股，同时关注Q3预期修复的标的。（1）积极把握业绩与估值匹配度较高，且有一定催化的个股。如业绩恢复增长，创新收获不断的科伦药业；产品快速放量、业绩持续超预期的专科制剂卫信康等。建议在仿制药板块持续寻找两类公司：①集采影响过去、创新转型持续收获；②集采免疫的小而美专科制剂企业。（2）8月进入业绩披露期，积极把握可能超预期、表观增速快的个股。如CDMO/CMO中的药明生物（预计2022H1经调整归母同比+58-60%）、凯莱英（归母净利润同比+283.0%-306.0%，下同）、昭衍新药（+121.8%-161.8%）等。其他如普利制药（+30-40%）、奥锐特（+25-35%）等；（3）关注Q3预期修复的标的。由于疫情带来的各种扰动，如诊疗受阻、运输不畅、原材料成本上升等多种因素有望逐步缓解，带来下半年企业经营的改善。关注①连锁药店的业绩拐点和估值修复：益丰药房、大参林、老百姓等；②出口制造型企业的成本、物流的改善：同和药业、普洛药业、健友股份等。③二类疫苗接种的恢复：智飞生物、康泰生物、华兰生物、百克生物等；④临床CRO/SMO的恢复：泰格医药、药明康德等。⑤消费类疫后修复，特别是涉及暑期学龄儿童消费场景的修复：爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗、我武生物、长春高新等。 展望下半年，我们强调重视估值回归后，医药产业链的景气繁荣选择。 2022年呈现出由高成长向稳增长的切换的特点，对于估值和确定性的要求较高，围绕新冠疫情主题反复催化和扰动。因此我们建议，结合长期与短期，寻求下半年的投资机会，并布局明年。（1）业绩&性价比：①兼顾成长与性价比：特色原料药、专科制剂、连锁药店、中药等。②高成长的估值修复：持续看好业绩强劲的细分赛道，积极把握调整后的估值修复，包括CRO/CDMO、生命科学服务；以及成长空间广阔的创新药械等。（2）疫后修复：下半年环比拐点，明年上半年同比低基数下高增，一年维度的业绩催化。①终端服务及渠道：连锁药店、医疗服务； ②产品型：消费属性产品，专科耗材、疫苗、生长激素、血制品等。（3）新冠产业链：2022年重要的主线之一，随着疫情反复、被市场反复关注。 后阶段建议关注：①国产新冠药物的正式获批、在研优质产品的进度； ②常态化核酸检测持续推进带来的增量；③新技术新冠疫苗的研发进展； ④疫情反复下关注度的提升。看好新冠药物进度靠前的创新药企、CDMO/API配套企业；核酸检测ICL及上游耗材；新技术新冠疫苗研发企业等。 中泰医药重点推荐组合 8月重点推荐：药明康德，药明生物，智飞生物，百济神州，康龙化成，泰格医药，凯莱英，信达生物，昭衍新药，益丰药房，大参林，普洛药业，迪安诊断，康方生物，拱东医疗，奥锐特 图表2：中泰医药8月推荐组合 中泰医药重点推荐7月平均涨幅-6.95%，跑赢医药行业0.55%，其中奥锐特+11.06%、拱东医疗+5.43%、药明生物+3.83%，表现亮眼。 图表3：重点推荐组合7月表现 （2）Omicron变异株引发疫情反复 （3）第七批集采在南京产生并公示拟中选结果 （4）《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》发布 html （5）《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》发布 事件：7月19日，国家医保局发布关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知。 中泰观点： 医疗服务价格改革平稳推进，继续看好民营医疗龙头。本次通知基本延续了2021年9月八部门联合发布的《深化医疗服务价格改革试点方案》 7月板块回顾与分析 板块收益 对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-20.7%，同期沪深300绝对收益率-15.6%，医药板块跑输沪深300约5.1%。 图表4：医药板块vs沪深300相对收益率 2022年7月医药生物行业下跌7.5%，同期沪深300收益率下跌7.0%，医药板块跑输沪深300约0.5%，位列31个子行业第25位。本月生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、化学制药、医药商业分别下跌10.4%、11.1%、8.8%、6.1%、4.1%、0.0%。 图表5：各行业月涨跌幅比较 图表6：医药子行业月涨跌幅比较 板块估值 以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值27.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为31.6倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-14.2%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值24.3倍PE，低于历史平均水平（36.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为20.1%。 图表7：医药板块整体估值溢价（2022盈利预测市盈率） 图表8：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 图表9：医药子板块估值对比（平均市盈率统计为2010年至今） 个股表现 本月涨幅榜：南新制药、华仁药业、普瑞眼科、之江生物、祥生医疗等。 本月跌幅榜：兴齐眼药、康泰生物、新华制药、五洲医疗、心脉医疗等。 图表10：本月涨幅前15位公司（扣除ST股） 图表11：本月跌幅前15位公司（扣除ST股）