7月PMI数据点评：经济修复斜率开始放缓

经济修复斜率开始放缓 7月PMI数据点评 证券研究报告 2022年07月31日 ●核心结论 7月官方制造业PMI为49.0%，预期50.4%，前值50.2%；非制造业PMI为 宏观点评报告| 宏观点评报告 53.8%，预期53.8%，前值54.7%。 经济修复斜率放缓，需求不足或是主因。7月制造业PMI为49.0%，显著弱于季节性。五大分项指标中，表征需求的新订单指数和生产指数与季节性差距分居前两位，分别为-3.0%和-2.9%。说明生产的收缩幅度高于季节性，需求不足可能是下拉制造业PMI表现的重要因素之一。 购进价格和出厂价格均大幅下行，原材料、产成品库存同步回落。7月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，和上月相比大幅回落11.6和6.2个百分点。在美联储大幅加息以及全球经济衰退预期等因素影响下，原油、煤炭、铁矿石等国际大宗商品价格回落，推动制造业企业原材料采购成本下行。但出厂价格同样大幅下降，反映终端需求偏弱，预计未来制造业企业利润扩张空间仍会受到约束。 服务业和建筑业延续恢复性增长。7月服务业PMI为52.8%，前值54.3%，连续两月位于扩张区间，主因北京、上海等部分受疫情影响城市服务经营场所持续恢复，但景气扩张节奏已经开始放缓，8-9月有可能是这一轮服务业景气扩张的拐点。建筑业PMI为59.2%，高于上月2.6个百分点，整体保持平稳扩张态势。 中小型企业景气度偏弱，政策或将进一步发力。大、中、小型企业PMI较上月分别回落0.4、2.8和0.7个百分点，均处于临界点以下，目前企业经营压力依然较大，预期偏弱。7.28中央政治局会议指出，“要发挥企业和企业家能动性，营造好的政策和制度环境，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投”。在当前环境下，预计下一步有可能在政策端进一步加大对中小企业的支持力度，充分调动各方面积极性。 经济复苏乏力，基建、消费或是下阶段稳增长抓手。7月PMI指标的超预期回落，或与近期疫情反复有一定关系，但居民和企业部门需求不足或是更深层次的原因。下半年，地产修复疲弱叠加海外经济衰退的临近，内外需有可能会再次出现年初同步下行的局面，政治局会议强调“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，我们认为下半年仍有必要通过政策发力将经济维持在5%以上的增长水平之上，基建和消费可能是主要抓手。另外，当前地产政策重心在“保交楼、稳民生”，在风险得到良好控制后，不排除通过调降房贷利率、降低首付比例等方式，继续加大地产结构性宽松力度的可能性，以实现“稳定房地产市场”的目标。 风险提示：国内疫情超预期扩散；国内宏观调控政策力度及效果不及预期；美联储加息超预期。 分析师 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn宋进朝S080052109000115701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 一、经济修复斜率放缓，需求不足或是主因3 二、中观层面景气尚可，战略新兴产业表现不佳4 三、购进价格和出厂价格均大幅下行，原材料、产成品库存同步回落6 四、服务业和建筑业延续恢复性增长7 五、中小型企业景气度偏弱，政策或将进一步发力7 六、经济复苏乏力，基建、消费或是下阶段稳增长抓手8 七、风险提示8 图表目录 图1：7月制造业PMI显著弱于季节性（%）3 图2：制造业PMI及分项指标（%）4 图3：制造业PMI五大分项指标与季节性（%）4 图4：5月制造业各行业PMI及其环比变化（%）5 图5：7月非制造业各行业PMI及其环比变化（%）5 图6：PMI出厂和主要原材料购进价格指数双双大幅回落（%）6 图7：PMI原材料和产成品库存指数（%）6 图8：建筑业和服务业景气度表现（%）7 图9：大中小型企业景气再度转弱（%）8 图10：中小型企业经营活动预期仍然偏弱（%）8 7月官方制造业PMI为49.0%，预期50.4%，前值50.2%；非制造业PMI为53.8%，预期53.8%，前值54.7%。7月PMI数据印证了经济修复节奏的放缓，制造业景气在经历6月短暂的弱复苏后，再度转向收缩区间，非制造业延续此前的景气扩张趋势，但扩张幅度开始减缓。我们认为7月PMI数据释放了以下重要信号： 一、经济修复斜率放缓，需求不足或是主因 7月制造业PMI表现显著低于预期，根据国家统计局解释，主要受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响。我们认为，7月疫情反复下需求再度转弱可能是比较关键的因素。根据统计数据，制造业PMI近5年（2017-2021年）7月均值为50.8%，今年7月为49.0%，显著弱于季节性。从五大分项指标来看，仅供应商配送时间指数略高于临界点，为50.1%，表明7月供应链边际上仍有小幅改善，其余指标则全线回落，均转入收缩区间。其中，表征需求的新订单指数和生产指数与季节性差距分居前两位，分别为-3.0%和-2.9%。说明生产的收缩幅度高于季节性，需求不足可能是下拉制造业PMI表现的重要因素之一。其余分项中，从业人员指数为48.6%，低于前值0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度继续下降，适逢高校毕业季，可能对就业修复弹性形成一定制约；原材料库存指数为47.9%，较上月下降0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量持续减少。 图1：7月制造业PMI显著弱于季节性（%） 2017201820192021202220202017-2021均值 53.0 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 47.0 46.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：制造业PMI及分项指标（%） 2022-072022-06 PMI 70 产成品库存 新订单 60 49.00 48.0050 48.50 厂价格 40.10 40 生产 49.80 30 40.40 48.60 价格 从业人 46.9047.90 47.40 进口原材料库存 出 主要原材料购进员 新出口订单 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：制造业PMI五大分项指标与季节性（%） 与季节性之差制造业PMI分项指标季节性（2017-2021年均值） 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 新订单生产从业人员供应商配送时间原材料库存 54.0 0.2 -0.3 -0.3 -3.0 -2.9 53.0 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 47.0 46.0 45.0 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、中观层面景气尚可，战略新兴产业表现不佳 制造业7月处于扩张区间的行业个数为11个，前值5个；处于收缩区间的行业个数为4 个，前值10个，大部分行业景气度普遍回升，景气度较前值回升幅度最大的行业为金属制品业（+7.3%）、化学纤维及橡胶塑料制品（+6.5%）、有色金属冶炼及压延加工业（+4.8%）等，此外纺织服装服饰（56.5%）仍保持着较高景气度，有色金属冶炼及压延加工业居所有行业首位。 图4：5月制造业各行业PMI及其环比变化（%） 15 10 制造业各行业PMI环比变化 5 0 -5 -10 化学纤维及橡胶塑料制 品 电气机械及器材 金属制品 汽车制造 石油加工及炼焦 医药制造 计算机通信电子设备及仪器 仪表制造 专用设备制造 非金属矿物制品 黑色金属冶炼及 压延加工通用设备制造 全国 化学原料及化学制 品制造业 农副食品加工 40 45 50 55 60 纺织服装服饰 有色金属冶炼及 压延加工 制造业各行业PMI 资料来源：中采咨询，西部证券研发中心 非制造业7月处于扩张区间的行业个数为16个，前值8个；处于收缩区间的行业个数为 3个，前值11个。景气度较高的行业有航空运输业（72.5%）、电信广播电视和卫星传输 服务业（63.7%）等；其中建筑安装装饰及其他建筑业景气度大幅回升10.4个百分点，持 续景气扩张区间；餐饮业、零售业双双下降3.9个百分点，但仍处荣枯线以上，终端消费有待进一步改善。此外，7月战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）录得48.2%，和6月相比下降4.3个百分点，表明战略新兴产业景气不佳。 图5：7月非制造业各行业PMI及其环比变化（%） 15.0 10.0 非制造业各行业PMI环比变化 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 建筑安装装 饰及其他建 水上运输业批发业 住宿业 电信广播电视和卫星 互联网及软件信息技 术服务业生态保护环境冶理及 公共设施管理业 传输服务业 航空运输业 居民服务及修理业 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 土木工 60.0程建筑70.080.0 房地产业 全国 邮政业 零售业装卸搬运及仓储餐饮业 房屋建 筑业 业 租赁及商务服务业 道路运输业铁路运输业 非制造业各行业PMI 资料来源：中采咨询，西部证券研发中心 三、购进价格和出厂价格均大幅下行，原材料、产成品库 存同步回落 7月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，和上月相比大幅回落 11.6和6.2个百分点。在美联储大幅加息以及全球经济衰退预期等因素影响下，原油、煤炭、铁矿石等国际大宗商品价格回落，推动制造业企业原材料采购成本下行。但出厂价格同样大幅下降，反映终端需求偏弱，企业产品销售价格同步回落，预计未来制造业企业利润扩张空间仍会受到约束。从BCI企业利润前瞻指数看，7月较6月仅小幅回升0.56个百分点至38.74，整体维持低位。 图6：PMI出厂和主要原材料购进价格指数双双大幅回落（%） PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格 75 70 65 60 55 50 45 40 35 2019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06 资料来源：Wind，西部证券研发中心 7月库存指标的变化较6月有所不同。原材料库存由升转降，7月为47.9%，表明企业主动回补库存动力不足，这可能与近期大宗商品价格波动较大，企业观望情绪加重，采购意愿减弱有关，7月采购量指数为48.9%，较上月下降2.2个百分点。产成品库存延续此前下降趋势，主要还是与部分企业复工复产后，积压需求释放带来的“被动去库”有关，但目前需求偏弱，“主动补库”或较难实现。 图7：PMI原材料和产成品库存指数（%） PMI:原材料库存PMI:产成品库存 51 50 49 48 47 46 45 44 43 42 2019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四、服务业和建筑业延续恢复性增长 7月服务业PMI为52.8%，前值54.3%，连续两月位于扩张区间，主因北京、上海等部分受疫情影响城市服务经营场所持续恢复，但景气扩张节奏已经开始放缓，8-9月有可能是这一轮服务业景气扩张的拐点。根据国家统计局披露数据，调查的21个服务行业中有16个商务活动指数位于扩张区间，其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业高于60.0%，前期受抑制的消费需求持续释放，相关行业业务量继续较快恢复。 建筑业PMI为59.2%，高于上月2.6个百分点，整体保持平稳扩张态势。从行业情况看，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为58.1%、51.8%和51.9%，比上月上升0.2、1.6和1.0个百分点，表明基础设施项目建设加快推进，市场需求有所回升，企业用工继续增加，行业有望保持平稳增长。 图8：建筑业和服务业景气度表现（%） 非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 65 60 55 50 45 40 35