煤炭行业周报：电煤港口库存继续去化，华阳股份一枝独秀

2022年07月31日 行业研究●证券研究报告 煤炭 行业周报 电煤港口库存继续去化，华阳股份一枝独秀投资要点动力煤：本周（7.22-7.29）动力煤价格微降。广州港5500山西优混库提价29日报收1310元/吨，较上周降2.24%，年度价格中枢较去年增14.66%。山西优混5500全国价七月中旬报收1246元/吨，周变动-0.11%。本周电厂日耗回升、电厂累库，但港口库存有所去化。冶金煤：本周炼焦煤大幅降价，喷吹煤持平。港口主焦煤29日报收2350元/吨，较上周降12.96%，降幅扩大，进口价差收窄至67元/吨。炼焦煤港口库存小幅回升，但处于低位；下游库存降低，可用天数继续刷新阶段新低。山西喷吹煤价格报收1650元/吨，较上周持平。 焦钢：本周焦炭价格大幅下降，钢铁价格小幅回升。29日临汾产二级焦价格报收2080元 /吨，较上周降8.77%，测算焦化厂利润-1118元/吨，较上周升190元/吨。29日焦炉开工率64.6%，较上周降3.20个百分点。焦化厂库存大幅走高，钢厂和港口焦炭库存有所去化。29日螺纹钢价报收4187元/吨，本周升3.56%。29日全国247家钢厂高炉开工率71.61%，较上周降1.55个百分点。 权益观点：本周煤炭板块升1.2%，跑赢大盘指数。分歧导致的风险释放完毕后，周内板块运作相对稳定。分煤种看，动力煤处于旺季，港口库存去化，价格相对坚挺。冶金煤受需求端影响走势疲软，目前钢厂亏损面有所修复，但下游限产压力持续影响冶金煤采购。尽管现阶段主产区保供增产工作有所成效，但欧盟与俄能源博弈持续升级，海外煤炭贸易不确定性增大，进口煤持续缩量也加重国内保供压力。当前煤炭股增长逻辑在于上市公司业绩确定性强，而板块动态估值仍处于历史极低位置（近5年的3.36百分位），随着中报业绩持续释放，板块估值修复空间大。动力煤受价格约束，未来业绩确定性更强，非动力煤则具备更大弹性。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能。此外，因碳酸锂价格高企打开钠离子电池发展空间，华阳股份转型涉及钠离子电池等储能领域走出独立行情。公司钠离子电池涉及的电芯项目主体设备已安装完毕，目前正在调试，建议重点关注。信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。出于对能源安全问题应对和ESG考量，预计未来资本开支主要来自于保供和转型，债务规模或有支撑。一级融资方面，主体发行基本正常。Q3和Q4为到期高峰，Q4回售压力相对更大。二级市场方面，信仰修复，煤炭债信用利差基本与永煤事件前相当，处于相对低位。由于当前信用债资产荒，机构选择下沉煤炭债，(AA+)-(AAA)等级利差继续倒挂。市场较为关注的山西煤企重组尚未结束，各家专业化定位清晰。目前资产端管理权移交，所有权逐渐转移。省内债务“一盘棋”思路未变，预计保兑付意愿强。信用策略角度，强资质主体可在久期中寻找空间，山西煤炭国企具备一定挖掘价值。 风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。 投资评级同步大市-A维持首选股票评级一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.713.7962.47绝对收益-4.987.6249.14 分析师胡博 SAC执业证书编号：S0910521090001hubo@huajinsc.cn 分析师杨立宏 SAC执业证书编号：S0910518030001yanglihong@huajinsc.cn 相关报告煤炭：欧盟多国宣布重启煤电厂，海外煤炭贸易不确定性增加-煤炭行业周报2022.7.3煤炭：电厂日耗显著增加，估值再次回到历史低位-煤炭行业周报2022.6.27煤炭：双焦提价，动力煤旺季特征逐步显现-煤炭行业周报2022.6.20煤炭：估值修复进行中，夏季保供压力凸显-煤炭行业月度报告2022.6.16煤炭：后俄乌时代的煤炭贸易再平衡之二：如何看待欧盟煤炭多重缺口？-煤炭行业专题报告2022.6.15 内容目录 一、周度观点4 二、煤炭板块表现总结5 三、行业基本面观察7 （一）动力煤产业链7 （二）冶金煤产业链11 1、炼焦煤11 2、喷吹煤12 3、焦钢13 四、行业转型跟踪梳理15 五、行业新闻摘要16 六、风险提示20 图表目录 图1：A股各板块周度涨跌幅排序5 图2：上市公司周度涨跌幅排序6 图3：上市公司估值表6 图4：山西优混5500全国价（元/吨）7 图5：CCTD秦皇岛5500动力煤年度长协价（元/吨）7 图6：广州港山西优混（Q5500）库提价（元/吨）7 图7：广州港山西优混5500年度均价（元/吨）7 图8：广州港海外进口煤库提价（元/吨）8 图9：中国电煤采购经理人指数（枯荣线为50%）8 图10：动力煤港口库存（单位：万吨）8 图11：沿海八省电厂日耗（单位：万吨）9 图12：沿海八省电厂库存（单位：万吨）9 图13：旬度日均发电量9 图14：秦皇岛港货船比10 图15：京唐港主焦煤库提价和进口煤价差（单位：元/吨）11 图16：炼焦煤港口库存（单位：万吨）11 图17：炼焦煤终端库存（单位：万吨）11 图18：炼焦煤终端可用天数（单位：天）11 图19：山西产喷吹煤市场价（单位：元/吨）12 图20：喷吹煤钢厂库存（单位：万吨）12 图21：钢厂喷吹煤可用天数（单位：天）12 图22：临汾产二级冶金焦市场价（单位：元/吨）13 图23：独立焦化厂焦炉生产率（单位：%）13 图24：焦化厂焦炭库存（单位：万吨）13 图25：焦炭港口库存（单位：万吨）13 图26：钢厂焦炭库存（单位：万吨）14 图27：全国螺纹钢价（单位：元/吨）14 图28：全国247家钢厂高炉开工率（单位：%）14 图29：煤炭板块上市公司转型梳理15 一、周度观点 动力煤：本周（7.22-7.29）动力煤价格微降。广州港5500山西优混库提价29日报收1310元/ 吨，较上周降2.24%，年度价格中枢较去年增14.66%。山西优混5500全国价七月中旬报收1246 元/吨，周变动-0.11%。本周电厂日耗回升、电厂累库，但港口库存有所去化。 冶金煤：本周炼焦煤大幅降价，喷吹煤持平。港口主焦煤29日报收2350元/吨，较上周降12.96%， 降幅扩大，进口价差收窄至67元/吨。炼焦煤港口库存小幅回升，但处于低位；下游库存降低， 可用天数继续刷新阶段新低。山西喷吹煤价格报收1650元/吨，较上周持平。 焦钢：本周焦炭价格大幅下降，钢铁价格小幅回升。29日临汾产二级焦价格报收2080元/吨，较上周降8.77%，测算焦化厂利润-1118元/吨，较上周升190元/吨。29日焦炉开工率64.6%，较上周降3.20个百分点。焦化厂库存大幅走高，钢厂和港口焦炭库存有所去化。29日螺纹钢价报收4187元/吨，本周升3.56%。29日全国247家钢厂高炉开工率71.61%，较上周降1.55个百分点。 权益观点：本周煤炭板块升1.2%，跑赢大盘指数。分歧导致的风险释放完毕后，周内板块运作相对稳定。分煤种看，动力煤处于旺季，港口库存去化，价格相对坚挺。冶金煤受需求端影响走势疲软，目前钢厂亏损面有所修复，但下游限产压力持续影响冶金煤采购。尽管现阶段主产区保供增产工作有所成效，但欧盟与俄能源博弈持续升级，海外煤炭贸易不确定性增大，进口煤持续缩量也加重国内保供压力。当前煤炭股增长逻辑在于上市公司业绩确定性强，而板块动态估值仍处于历史极低位置（近5年的3.36百分位），随着中报业绩持续释放，板块估值修复空间大。动力煤受价格约束，未来业绩确定性更强，非动力煤则具备更大弹性。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能。此外，因碳酸锂价格高企打开钠离子电池发展空间，华阳股份转型涉及钠离子电池等储能领域走出独立行情。公司钠离子电池涉及的电芯项目主体设备已安装完毕，目前正在调试，建议重点关注。 信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。出于对能源安全问题应对和ESG考量，预计未来资本开支主要来自于保供和转型，债务规模或有支撑。一级融资方面，主体发行基本正常。Q3和Q4为到期高峰，Q4回售压力相对更大。二级市场方面，信仰修复，煤炭债信用利差基本与永煤事件前相当，处于相对低位。由于当前信用债资产荒，机构倾向选择下沉煤炭敞口，(AA+)-(AAA)等级利差继续倒挂。市场较为关注的山西煤企重组尚未结束，各家专业化定位清晰。目前资产端管理权移交，所有权逐渐转移。省内债务“一盘棋”思路未变，预计保兑付意愿强。信用策略角度，强资质主体可在久期中寻找空间，山西煤炭国企具备一定挖掘价值。 风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。 二、煤炭板块表现总结 本周煤炭板块跑赢大盘。其中上证指数跌0.57%，深成指数跌1.51%，沪深300跌1.56%，煤炭板块涨1.17%。 图1：A股各板块周度涨跌幅排序 资料来源：Wind，华金证券研究所 本周煤炭板块涨幅前三名分别为华阳股份、山西焦化和山煤国际，分别涨17.48%、涨2.96%和涨2.84%；跌幅前三名分别为新集能源、昊华能源和开滦股份，分别跌1.42%、跌1.13%和跌0.84%。 图2：上市公司周度涨跌幅排序 资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：上市公司估值表 资料来源：Wind，华金证券研究所 备注：股价价取自每周最后一个交易日的收盘价；预测均为Wind一致预期。 三、行业基本面观察 （一）动力煤产业链 截至七月中旬，山西优混5500全国价报收1245.7元/吨，七月上旬为1247.1元/吨，周变动-0.11%。 截至2022年7月，CCTD秦皇岛5500动力煤年度长协价按719元/吨执行，较上月变动0 元/吨，月度变化0.00%；较去年同期变动71元/吨，年度变化10.96%。 图4：山西优混5500全国价（元/吨）图5：CCTD秦皇岛5500动力煤年度长协价（元/吨） 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 截至2022年7月29日，广州港山西优混（Q5500）库提价报收1310元/吨，上周五（7 月22日）为1340元/吨，周变动-2.24%。2022年至今的年度均价为1356元/吨，较上年中枢变动14.66%。 图6：广州港山西优混（Q5500）库提价（元/吨）图7：广州港山西优混5500年度均价（元/吨） 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 截至2022年7月29日，广州港印尼煤（Q5500）库提价报收1207元/吨，周变动-10.53%； 广州港南非煤（Q6000）库提价报收1257元/吨，周变动-10.15%；广州港蒙煤（Q4500）库提 价报收1090元/吨，周变动-2.68%。 图8：广州港海外进口煤库提价（元/吨） 资料来源：Wind，华金证券研究所 截至7月28日，中国电煤采购经理人供给指数向上，录得53.4，高于枯荣线；中国电煤采购经理人需求指数向下，录得52.14，高于枯荣线；中国电煤采购经理人库存指数向上，录得52.02，高于枯荣线。 截至2022年7月22日，动力煤港口库存回落，其中长江八港库存为527万吨，较上周减少-36万吨，北方港口库存为2339万吨，较上周减少-83万吨。 图9：中国电煤采购经理人指数（枯荣线为50%）图10：动力煤港口库存（单位：万吨） 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 备注：长江八港包括如皋港、长宏国际、江阴港、扬子江、太和港、镇江东港、南京西坝、华能太仓；北方港口包括秦皇岛港、曹妃甸港、曹妃甸二期、华能曹妃甸、京唐老港、国投京唐港、京唐专业码头和黄骅港。 截至2021年7月28日，沿海八省电厂日耗实现223万吨，较上周升1.04%，沿海八省电厂库存实现2872万吨，较上周升1.89%。 图11：沿海八省电厂日耗（单位：万吨）图12：沿海