创业板2018年报业绩预告分析：创业板年报业绩大幅回落，集中计提商誉减值是主因

创业板年报业绩大幅回落， 集中计提商誉减值是主因 ——创业板2018年报业绩预告分析 2019年2月1日 研究发展部宏观策略组 王剑辉 宏观策略分析师 电话：010-56511920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书：S0110512070001 赵阳 研究助理 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn 相关报告 1.《公募基金显著增持创业板，房地产、农林牧渔持仓占比回升——公募基金年报持仓分析》2019-1-23 2.《A股业绩增速下行，企业盈利修复能力触顶回落——A股市场2018三季报业绩分析》2018-11-2 投资要点 创业板年报业绩预报大幅回落。截至1月30日，共有710家创业板公司进行2018年年报预报的披露，披露率达到95.55%。其中，710家创业板上市公司2018年年报预计实现净利润为499亿元，同比下降43.99%，增速较三季报、中报和去年同期下滑46.72、54.45和28.09个百分点。剔除乐视网后，创业板上市公司2018年年报预计同比下降52.93%，增速较三季报、中报和去年同期下滑55.58、64.53和31.19个百分点。总体来看，创业板盈利增速由正转负，较三季度、上半年和去年同期均有较大的下滑，且业绩增速位于成立以来的最低点。 高盈利增速区间的上市公司大幅减少，业绩预亏损的上市公司显著增加，上市公司业绩增速向低速区间集中。具体来看，2018年年报创业板业绩预增的上市公司数量为633家，业绩预喜率为89.15%，较三季报下降了2.41个百分点，较去年同期去年同期下降了1.52个百分点。其中，业绩增速在50%以上的上市公司数量为133家，较2017年同期减少了32家；业绩增速在20%-50%的上市公司数量为125家，较2017年同期减少了11家；业绩增速在0-20%的上市公司数量为126家，较2017年同期减少了21家；0以下的公司为326家，较2017年同期增加了65家。值得注意的是，业绩增速在-100%以下的公司数量为89个，较去年增加了87个。 分市值来看，大市值个股盈利表现显著好于中小市值个股。 0-50亿、50-100亿、100-200亿（剔除乐视网）、200亿元以上区间个股业绩增速2018年较2017年均有所回落，分别回落了131.8、59.1、27.9、43.6个百分点。其中，大市值个股尽管增速下滑，但龙头企业盈利增速仍然较为稳定，市值在100亿元以上的个股业绩增速下滑幅度远小于中小市值个股。而市值在50亿以下的个股业绩增速跌幅较三季报和2017年年报进一步扩大。 商誉减值是创业板业绩回落的重要原因。经过我们梳理，在已经预报年报业绩的710家创业板公司中，有84家创业板上市公司业绩变动原因涉及到计提商誉减值，占比达到11.83%。而在84家涉及商誉减值的公司中，有59家上市公司公布了计提商誉减值的数额，合计总额为238.36亿元，较2017年同期提升98.33%；计提商誉减值约占2018年创业板业绩预告净利润的47.69%，较2017年同期提升了34.23个百分点。考虑到尚未公布业绩预报的上市公司业绩下滑的可能性较大，实际商誉减值占净利润比重可能会更大。 分市值来看，商誉减值主要集中在中小市值个股。 在业绩预报中涉及商誉减值的84家上市公司中，市值在0-50亿、50-100亿、100-200亿、200亿元以上区间个股占比分别为85.88%、9.52%、1.19%、3.41%。其中，商誉减值在5亿元以上的个股市值均在50亿元以下。由此可见，中小市值股票面临较大的商誉减值风险，这也与创业板中小市值股票业绩大幅回落遥相呼应。 在2017年、2018年集中计提商誉减值后，创业板的商誉减值风险大幅降低，业绩预期有望在一季度修复。截至2017年，创业板的商誉减值占商誉比例为5.03%，较2013年提升了3.75个百分点；而主板与中小板的商誉减值比例仅为1.78%和3.15%。而2018年是2015年并购狂潮业绩承诺的最后一年，集中计提商誉减值的比例显著大于2017年。根据创业板的年报预报，2018年计提的商誉减值占2017年商誉比例为9.84%，较2017年提升了4.81个百分点，集中计提商誉减值的步伐显著加快。按照我们此前在《今年春季躁动如何演绎》及在周报中的判断，2018年的年报业绩预报将大概率与2017年一致，进行集中计提商誉减值，将利润推迟至下一年的一季报中。因此，我们认为随着业绩预报披露完毕，创业板的商誉减值风险逐步降低，叠加利润推移，创业板的业绩预期将逐步修复，创业板的一季报业绩或将好于市场预期。 风险提示：上市公司业绩不及预期；宏观经济增速回落超预期。 证券研究报告·策略研究报告 策略研究报告 Page 2 目录 1 创业板业绩大幅回落，预亏公司显著增加 ............................................................................................................ 4 2 商誉减值拖累业绩增速，主要集中在中小市值 .................................................................................................... 5 3 风险提示 6 第3 页 3 策略研究报告 Page 3 图表目录 图表1：2017年以来创业板净利润增速 .................................................................................. 4 图表2：创业板上市公司盈利增速分布情况（个） ............................................................... 4 图表3：不同市值区间行业业绩增速表现 ............................................................................... 5 图表4：不同板块商誉减值占商誉比例 ................................................................................... 6 策略研究报告 Page 4 1 创业板业绩大幅回落，预亏公司显著增加 截至1月30日，共有710家创业板公司进行2018年年报预报的披露，披露率达到95.55%。其中，710家创业板上市公司2018年年报预计实现净利润为499亿元，同比下降43.99%，增速较三季报、中报和去年同期下滑46.72、54.45和28.09个百分点。剔除乐视网后，创业板上市公司2018年年报预计同比下降52.93%，增速较三季报、中报和去年同期下滑55.58、64.53和31.19个百分点。总体来看，创业板盈利增速由正转负，较三季度、上半年和去年同期均有较大的下滑，且业绩增速位于成立以来的最低点。我们在《今年春季躁动如何演绎？》及周报中均提示在业绩承诺到期的影响下，2018年的创业板年报可能和2017年一致，在年报中集中计提商誉减值，而将利润推迟至下一年的一季报，因此创业板的2018年年报业绩可能将大幅低于市场预期。就目前创业板的年报业绩预报披露情况，基本符合我们的判断。 具体来看，2018年年报创业板业绩预增的上市公司数量为633家，业绩预喜率为89.15%，较三季报下降了2.41个百分点，较去年同期去年同期下降了1.52个百分点。其中，业绩增速在50%以上的上市公司数量为133家，较2017年同期减少了32家；业绩增速在20%-50%的上市公司数量为125家，较2017年同期减少了11家；业绩增速在0-20%的上市公司数量为126家，较2017年同期减少了21家；0以下的公司为326家，较2017年同期增加了65家。值得注意的是，业绩增速在-100%以下的公司数量为89个，较去年增加了87个。总体来说，高盈利增速区间的上市公司大幅减少，业绩预亏损的上市公司显著增加，且业绩大幅亏损的公司大幅提升，上市公司业绩增速继续向低速区间集中。 图表1：2017年以来创业板净利润增速 图表2：创业板上市公司盈利增速分布情况（个） 资料来源：wind，首创证券研发部 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003502017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q40以下 0-20%20%-50%%50%以上 第5 页 5 策略研究报告 Page 5 分市值来看，大市值个股盈利表现显著好于中小市值个股。 0-50亿、50-100亿、100-200亿（剔除乐视网）、200亿元以上区间个股业绩增速2018年较2017年均有所回落，分别回落了131.8、59.1、27.9、43.6个百分点。其中，大市值个股尽管增速下滑，但龙头企业盈利增速仍然较为稳定，市值在100亿元以上的个股业绩增速下滑幅度远小于中小市值个股。而市值在50亿以下的个股业绩增速跌幅较三季报和2017年年报进一步扩大。 图表3：不同市值区间行业业绩增速表现 市值（亿） 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 0-50 -25.22% 5.63% -13.74% -22.14% -156.34% 50-100 32.29% 29.52% 28.41% 7.99% -26.92% 100-200 34.28% 72.03% 56.66% 29.16% 5.23% 200以上 41.26% 27.08% 41.04% 23.45% -2.47% 资料来源：wind，首创证券研发部 2 商誉减值拖累业绩增速，主要集中在中小市值 经过我们梳理上市公司业绩预告变动原因，在已经预报年报业绩的710家创业板公司中，有84家创业板上市公司业绩变动原因涉及到计提商誉减值，占比达到11.83%。而在84家涉及商誉减值的公司中，有59家上市公司公布了计提商誉减值的数额，合计总额为224.21亿元，较2017年同期提升86.66%；计提商誉减值约占2018年创业板业绩预告净利润的44.88%，较2017年同期提升了31.23个百分点。考虑到尚未公布业绩预报的上市公司业绩下滑的可能性较大，实际商誉减值占净利润比重可能会更大。 分市值来看，商誉减值主要集中在中小市值个股。 在业绩预报中涉及商誉减值的84家上市公司中，市值在0-50亿、50-100亿、100-200亿、200亿元以上区间个股占比分别为85.88%、9.52%、1.19%、3.41%。其中，商誉减值在5亿元以上的个股市值均在50亿元以下。由此可见，中小市值股票面临较大的商誉减值风险，这也与创业板中小市值股票业绩大幅回落遥相呼应。