2019年报分析一：商誉减值影响有限，创业板业绩大幅反弹

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年01月24日 投资策略 商誉减值影响有限，创业板业绩大幅反弹——2019年报分析一 关于中信行业分类调整 2019年12月，中信对行业分类进行了调整，我们按照以下原则对行业历史数据分析进行调整：若变动不大则仍沿用往期成分股计算；否则按照最新的成股份为基础口径复盘最近4期的业绩情况。 创业板业绩大幅反弹 在基数效应的影响下，2019Q4创业板业绩大幅反弹。2019Q4创业板整体业绩增速预计为72.3%；在剔除温氏股份、乐视、宁德时代、坚瑞沃能和光线传媒后，创业板业绩增速预计为48.8%；创业板指业绩增速预计为5.9%；创业板权重股业绩增速预计为53.4%，均较上期大幅反弹。 商誉减值整体影响有限 全A的第一次并购高峰期发生在2015年，主要由创业板带动，2018年创业板发生大幅商誉减值的行业大部分属于2018年累计商誉规模居前且2015年发生了大规模并购的行业，例如传媒、机械、计算机、电子等，对于新兴行业发生的并购，减值更多是由于业绩承诺无法达成带来的资产公允价值下滑，因此随着创业板整体并购规模的下滑，创业板再度出现2018年大规模减值的概率不大，但需要关注在2017年并购规模有所上升的机械、电子和通信行业。 全A的第二次并购高峰期发生在2017年，主要由主板带动，对于大公司而言，利用并入资产创造价值的能力更强，短期业绩承诺更容易完成，经济和行业的大幅波动是导致商誉减值的主要因素，那么随着2020年整体经济的阶段性企稳，主板出现大规模商誉减值的概率并不大。 我们对创业板2019Q4披露的业绩说明进行了拆解，共103家创业板公司公布了商誉减值计划，减值规模大约在320亿元左右，较2018年的520亿元大幅下滑。整体来看，2019年年报创业板商誉减值的影响有限，但是对于部分个股仍有负面冲击，建议投资者避开减值规模较大的个股。 主板披露率继续提升，公司业绩分化明显 ——本次业绩披露中主板披露率明显高于往年，间接反映出主板公司业绩的波动与分化加剧，尾部小市值公司亏损的占比较大，而大市值公司亏损的占比更低。主板内部龙头公司与尾部公司业绩分化明显。 行业配臵：电新、传媒及电子景气持续向好 本次业绩预告的披露率相对较高，中信一级行业中，19个行业的业绩披露率超过了50%。披露率大于50%的行业中，最近两期连续改善的行业主要有电新、有色、电子、传媒、非银、电力及公用事业、建材以及银行。 风险提示：上市公司业绩修正；宏观经济政策超预期变化。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiy ao@gszq.com 分析师 张倩婷 执业证书编号：S0680518060004 邮箱：zhangqianting@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：解禁放量，春节前后关注减持情况——市场情绪周监控第51期》2020-01-22 2、《投资策略：加仓周期与科技，地产电子增配居前——19年Q4基金仓位解析》2020-01-22 3、《投资策略：中美协议落地，消费再获增持——陆股通周监控第55期》2020-01-21 4、《投资策略：短期利率上行，人民币汇率继续升值——资金价格周监控第52期》2020-01-20 5、《投资策略：为何近期市场缺乏主线？何时回归主线？——A股市场策略周报》2020-01-19 2020年01月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 关于中信行业分类调整 ............................................................................................................................................3 创业板业绩大幅反弹 ...............................................................................................................................................4 商誉减值整体影响有限 ............................................................................................................................................5 主板披露率继续提升，公司业绩分化明显 .................................................................................................................7 行业配臵：电新、传媒及电子景气持续向好 ..............................................................................................................8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：2019年12月中信行业成分股调整情况（单位：个） ....................................................................................3 图表2：2019Q4创业板整体业绩大幅反弹................................................................................................................5 图表3：全A并购交易总额与累计商誉总额情况........................................................................................................6 图表4：主板并购交易总额与累计商誉总额情况 ........................................................................................................6 图表5：创业板并购交易总额与累计商誉总额情况.....................................................................................................6 图表6：创业板商誉减值情况...................................................................................................................................6 图表7：2019Q4创业板业绩预告计划商誉减值的公司数量减少（单位：个）..............................................................7 图表8：2019Q4创业板业绩预告披露商誉减值规模较大的个股情况 ...........................................................................7 图表9：随着上市公司市值的增加，亏损公司数量与盈利公司数量的比值不断下滑（单位：个） ..................................8 图表10：中信一级行业业绩增速情况 .......................................................................................................................8 图表11：中信二级行业业绩增速情况 ..................................................................................................................... 10 2020年01月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 关于中信行业分类调整 2019年12月，中信对行业分类进行了调整，其中一级行业中“电力设备”行业改名为“电力设备与新能源”，“餐饮旅游”改名为“消费者服务”，同时新增“综合金融”行业；二级行业相对变化更大，新增22个行业。修改后中信一级行业共30 个，二级行业共109 个。 基于中信行业分类的变动，我们对行业的财报分析也进行了一定的调整。我们对截至2018年12月31日之前上市的3567只非次新股进行了统计：全部A股中，120只个股的一级行业分类出现了调整，830只个股的二级行业分类出现了调整；中证800中，19只个股的一级行业分类出现了调整，162只个股的二级行业分类出现了调整。整体来看，一级行业成分股相对变化不大，变动比例在4%以内；二级行业则相对变化较大，特别是对部分新兴行业做了更为详细的划分，变动比例超过了20%。 由于最新的行业分类没有给出历史的成分股，因此我们对行业历史数据的处理方式如下：1、一级行业当中变动比例超过10%的行业，我们将以最新的成股份为基础口径复盘最近4期的业绩情况；如果变动比例不超过10%，则仍沿用往期成分股计算的结果。2、对于二级行业，由于整体变化大，全部按照最新的成股份为基础口径复盘最近4期的业绩情况。 图表1：2019年12月中信行业成分股调整情况（单位：个） 中信一级 行业 全部A股 中证800 调整前 调整后 调入 调出 调整数量 变动比例 调整前 调整后 调入 调出 调整数量 变动 比例 综合金融（新增） 0 13 13 0 13 - 0 2 2 0 2 - 消费者服务 31 48 17 0 17 54.8% 6 7 1 0 1 16.7% 电力设备及新能源 161 216 55 0 55 34.2% 30 41 11 0 11 36.7% 非银行金融 75 61 0 14 14 18.7% 51 48 0 3 3 5.9% 综合 59 49 0 10 10 16.9% 8 7 0 1 1 12.5% 农林牧渔 85 83 3 5 8 9.4% 16 15 0 1 1 6.3% 基础化工 285 294 16 7 23 8.1% 36 35 1 2 3 8.3% 轻工制造 100 108 8 0 8 8.0% 11 12 1 0 1 9.1% 汽车 164 152 0 12 12 7.3% 28 27 0 1 1 3.6% 机械 346 321 0 25 25 7.2% 32 28 0 4 4 12.5% 食品饮料 99 92 0 7 7 7.1% 24 24 0 0 0 0.0% 电子 225 210 0 15 15 6.