业绩符合预期，BIPV成长基础/前景均值得重视

公司公告22年半年报，22h1收入77.4亿，，yoy-11%，归母及扣非归母净利分别为2.1/2.3亿，yoy分别-46%/-12%；单21q2收入44.5亿，yoy-20%，归母及扣非归母净利分别为1.1/1.1亿，yoy分别为-32%/-31%。22h1公司业绩符合市场及我们预期。 公司亦公告22h1公司经营数据，22h1公司工程项目中标金额121亿，yoy-6%，其中q2中标61亿，yoy-14%。分业务，22h1幕墙中标70亿，yoy-2%；内装中标52亿，yoy-10%；幕墙中标增长有较大压力，内装降幅有所收窄。另据半年报，22h1末公司在手订单344亿，为21fy收入1.7x，收入增长有较好保障。 公司同时公告拟对外出售江河创科、江河数智（现均为公司全资子公司）的全部股权，并与受让方世纪互联全资子公司中顺永峰签订《股权转让协议》，拟将持有的标的股权以评估报告为定价依据，并经双方协商确定作价4.3亿转让给中顺永峰。该交易预计对公司日常经营业务影响较小，且有利于公司盘活存量闲置资产，预计处置股权将产生投资收益约2.44亿元。 光伏幕墙BIPV转型有成效，商业模式拓展，打开成长天花板 公司是传统幕墙工程龙头，工程业绩/规模/资质等优势明显。传统幕墙工程龙头赋予公司转型光伏幕墙BIPV先机，22h1公司新签光伏建筑BIPV项目约6.1亿，同时公司已中标项目如中国香港AIA总部大厦等正应业主要求增加光伏系统；22h1公司已确认光伏建筑项目收入5,351万元，该部分毛利率24.5%（vs 22h1公司综合毛利率15.8%）。此外，公司前期公告拟于湖北省浠水县投建300MW异型组件生产基地，或进一步夯实公司光伏幕墙领域竞争优势，亦有望驱动公司业务模式在工程服务基础上逐步增加产品制造属性，拓展并优化公司商业模式。相较光伏屋顶，光伏幕墙产业链仍处蓬勃起步阶段，公司或亦有更多机会分享并参与行业成长及变革。 22h1疫情有一定冲击，基本面有韧性 22h1公司收入及利润增长、回款（22h1经营活动现金流净流出20.1亿，同比多流出2.6亿，vs 22q1为多流出4.1亿，22h1公司两金周转天数375天，yoy+48天）、新签均有一定压力，反映较严峻的经济形势及疫情阶段性冲击，我们认为q3起或能观察到积极改善。此外，公司经营亦显示较好韧性，如负债结构有一定优化，回款压力边际在减弱等，显示公司扎实的基本面及经营思路，同时充足的在手订单扎牢主业未来增长基本盘。 看好再成长前景，维持“买入”评级。 公司积极有为把握行业变革机遇，我们看好公司转型光伏幕墙蕴含的二次成长机遇（工程业务空间拓展及优势强化、商业模式优化等）。维持公司22-24年盈利预测为7.3/9.8/12.0亿，23/24年yoy分别为+34%/+23%，维持22年20x目标PE，小幅上调公司目标价至12.89元（因近期公司部分股份注销致EPS较前次报告小幅提高），维持“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期；减值风险；原材料价格大幅波动；光伏发电布局节奏低于预期；股权转让可能存在不能按时交割及交付风险 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况