宏观点评：7月政治局会议透露了哪些信号？

宏观点评20220728 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 7月政治局会议透露了哪些信号？2022年07月28日 务实解决好当下面临的问题是728政治局会议的基调。4月以来，疫情 反复、村镇银行、断供风波等事件以及海外经济衰退的影响让国内经济疫后复苏蒙上阴影。如果去应对这些挑战？本次会议针对性地给出了务实的答复。疫情方面动态清零原则不变，但更加强调精准和高效；增长 方面由总量向“结构性”稳增长转变；财政政策在下半年要继续发挥弥 补需求不足的主要作用；为了稳就业保主体，平台经济监管由“破”到“立”进入落地阶段；而地产则以稳为主，保住地产销售仍是主要抓手。 动态清零：至少延续至2023年初。疫情防控方面，本次会议重申“坚持动态清零”，指出“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。”从此基调来看，我们判断动态清零政策将至少延续至明年年初。 动态清零原则不变，但落地更加强调精准高效。我们从两方面观测到了这一趋势：一是尽管6月底以来疫情出现反复，但越来越多的城市放宽甚至暂停或取消了常态化核酸政策，这体现在了7月全国取消或暂停常态化核酸检测区域GDP和人口占比的上升上（表1、图1-2）；二是7月 21日国务院联防联控记者会上，官方释放或将进一步缩短隔离周期的信号。中国疾控中心传防处研究员�丽萍透露，将不断收集梳理各地根据第九版防控方案总体措施要求，例如各类风险人员的隔离管控周期与方式，是否可进一步缩短。 稳增长：从总量走向结构。与4月会议相比，稳就业稳物价的优先级上升，而对于总量的经济增长只是要求“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。结合上半年2.5%的经济增速和当前的内外经济环境，今年全国层面的增长目标难以实现。退而求其次，7月政治会议要求“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，结构性稳增长可能成为稳经济和考核地方的阶段性重点。 结构性稳增长的落脚点主要在两个方面，一是着眼于GDP占比较好的地区，我们从7月7日李克强总理主持召开东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会可见一斑；二是着眼于上半年经济增速相对稳健、受 疫情冲击相对较小的省份。如图3所示，我们总结两方面的特征，广大的中西地区以及山东、浙江、广东、江苏等经济大省将成为今年稳增长的重点。 财政：前置之后继续保持积极。今年年初对于财政政策的定调主要聚焦于前置和可持续性，而本次会议则强调“财政货币政策要有效弥补社会需求不足”，财政政策要发挥更加积极的作用，基建和项目投资仍是主要的抓手，专项债发行和使用的节奏是重点：一方面是针对现有的地方 专项债限额，应发尽发且提高资金落地的效率；另一方面则很可能提前下达2023年的专项债额度，并在四季度提前使用。 除此之外，再次强调企业信贷与基础设施建设投资问题，重申政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金的使用。上半年累计中长期贷款占比较2021年同期下降近10个百分点，虽然6月的信贷结构在政策推动 下有所改善，但下半年仍需持续性政策支持。目前专项债已完成全年发行计划的95%，而2023年的提前批额度还未下达，3季度还需政策性银行和基础设施建设投资基金的支持稳定基建投资，预计将能撬动1.4- 2万亿元的基建资金。 对于“合理充裕”的货币政策，我们预计下半年货币政策仍有调降LPR和降准的可能。目前居民可支配收入累计同比增速又见下滑，较2017-2019年平均水平下降4.4个百分点至3.6%。回顾历史，加权平均贷款 利率，尤其是个人住房贷款利率与居民收入增速的相关性较高。5年期LPR作为中长期贷款的基准，我们认为下半年仍有下调空间。此外，当前中等收入国家的平均准备金率在7.4%左右，而我国当前的加权平均准备金率为8.1%，仍有一定空间。虽然当前流动性宽裕，3季度降准概 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师李思琪 执业证书：S0600522010001 lisq@dwzq.com.cn 研究助理邵翔 执业证书：S0600120120023 shaox@dwzq.com.cn 研究助理段萌 执业证书：S0600121030024 duanm@dwzq.com.cn 相关研究 《再加75bp，美联储年内会加到4%吗？》 2022-07-27 《下半年财政刺激还有多大空间？》 2022-07-25 《开局50bp，欧洲央行的鹰派立场能维持多久？》 2022-07-21 1/6 东吴证券研究所 率较低，但从全年来看，我们认为我国仍有1次降准空间（图4和5）。 地产：稳字当先，保交楼成当务之急。与4月相比，稳定房地产市场的措辞被摆在首位，这也奠定了下半年地产政策的基调。除了巩固已有的政策外，下半年我们将看到地方政府推出更多稳地产的措施，诸如降低首付、放松限购限售出现的频率将提高；而针对当前的“断供”风波， 本次会议直接把保交楼压实为地方政府的责任，这对于稳定市场尤其是销售市场的信心有重要意义，但对于地产投资企稳的直接作用依旧有限。 平台经济由“破”而“立”，走向落地阶段。与4月的内容相比，本次会议明确提出要“集中推出一批‘绿灯’投资案例”。从近期游戏版号审批逐步放松、积极支持文化贸易企业上市融资等迹象来看，对于平台 经济、互联网公司的监管将进入一个更加平稳的阶段，海外上市放开的可能性将上升。 风险提示：疫情扩散超市场预期，政策对冲经济下行力度不及市场预期 2/6 图1：全国中高风险涉及城市常住人口数量 亿人高风险地区中风险地区 4 3 2 1 备注： 0 4月1日 4月15日4月29日5月13日5月27日6月10日6月24日 7月8日 7月22日 1.若某个城市既有高风险区，也有中风险区，我们将其归为高风险区。 2.2022年6月28日推出的《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》要求全国统一统一封管控区和中高风险区划定标准，因此此后高风险区的数量大增。 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 表1：2022年6月以来，越来越多的城市放宽甚至暂停或取消常态化核酸政策 城市 起始日期 政策要求 暂停/取消 邯郸市 2022/7/5 暂停全市每周一次的常态化新冠病毒核酸筛查，居民进入公共场所和乘坐公共交通工具，不再查验7日内核酸阴性证明 沧州市 2022/7/4 暂停全市每周一次的常态化新冠病毒核酸筛查，居民进入公共场所和乘坐公共交通工具，不再查验7日内核酸阴性证明或“核酸已采凭证” 石家庄市 2022/7/4 衡水市 2022/7/4 暂停全市每周一次的常态化全员新冠病毒核酸筛查，居民进入公共场所和乘坐公共交通工具，不再查验7日内核酸阴性证明 张家口 2022/7/4 唐山市 2022/7/4 暂停全市每周一次的常态化新冠病毒核酸筛查，居民进入公共场所和乘坐公共交通工具，不再查验7日内核酸阴性证明或“核酸已采凭证” 保定市 2022/7/3 暂停全市每周一次的常态化核酸筛查，居民进入公共场所和乘坐公共交通工具，不再查验7日内核酸阴性证明 鞍山市 2022/7/1 取消每周二、四、六每人每周必检1次的核酸筛查要求 放宽 衢州市 2022/6/28 常态化核酸检测频次由5天一次调整为7天一次 烟台市 2022/6/27 全市常态化核酸检测由每周两检调整为每周一检 青岛市 2022/6/27 常态化核酸检测由4天1轮调整为7天1轮 哈尔滨市 2022/6/27 普通人群每隔2日一检调整为7日一检 数据来源：中国青年网，光明网，深圳新闻网，澎湃新闻，齐鲁网，新京报，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图2：全国取消或暂停常态化核酸检测区域的GDP和人口占比 全国取消或暂停常态化核酸检测的区域：2022/7/282022/6/23 6.2% 5.8% 3.9% 3.6% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% GDP占比 人口占比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：各省市经济增长“缺口”和GDP占比 2022H1增速-2022年增速目标（%） 宁夏 新疆山西 甘肃 重庆 湖南 陕西 福建 湖北 山东 河北 广东 青海 四川 广西 天津 河南 安徽 浙江 辽宁北京 江苏 海南 吉林上海 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 0%2%4%6%8%10%12% 占全国GDP比例（2021年） 注：增长缺口我们使用各省市2022年上半年增速和2022年全年增速目标之差来代表。数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/6 东吴证券研究所 图4：居民可支配收入同比增速与住房贷款利率有较强相关性 图5：与其他中等收入国家相较，我国仍有一定降准空间 城镇居民人均可支配收入:累计同比 %金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款 16金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款 14 12 10 8 6 4 2 0 2010/062012/062014/062016/062018/062020/062022/06 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：CEIC，东吴证券研究所 5/6 东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所