首次覆盖：经营稳健，深耕苏州并向省内拓展

公司研 究 公司首次覆盖报告 证券研究报 告 经营稳健深耕苏州并向省内拓展 ——苏州银行（002966）首次覆盖 增持(首次) 2022年07月29日 投资要点:区位优势明显：2021年苏州规模以上工业总产值超4万亿元，一举超越上海、深圳，成为全球第一大工业城市。江苏省实现地区生产总值超11万亿元，同比增速达到13.3%，其中，苏州GDP占全省的比重达到19.5%，位居第一。持续坚持“以小为美，以民为美”发展战略：公司始终坚持上述发展战略，对公业务聚焦中小企业以及制造业，截至2021年12月末，苏州银行制造业贷款360.5亿元，占各项贷款16.9%，稳居江苏省内银行业前列。零售业务在聚焦民生金融的基础上，积极拓展零售大财富管理业务，带动零售中间业务的收入的增长。较低的风险偏好，使得净息差略低于同业：虽然公司聚焦中小企业，但是从整体的信贷定价以及信贷担保占比数据看，苏州银行的信贷风险偏好相对较低，整体净息差略低于同业。未来，公司适度的业务风险下沉，信贷定价的提升，从而带动资产端收益率的上升，对于稳定净息差起到积极作用。较低的风险偏好，使得资产质量好于同业：而资产质量方面，受益于较低的风险偏好、前期的核销处置以及较严格的风控，整体资产质量好于同业。当前较好的资产质量，未来拨备计提力度或有所降低。大零售业务稳步推进：截至2021年末，手续费收入达到13.53亿元，同比增长28.7%，其中，代客理财以及代理业务的占比较高，分别达到59%和21.6%。盈利预测与投资建议：苏州银行在深耕苏州的同时，逐步拓展在江苏省内的业务。近年来零售相关业务实现了快速发展，营收贡献度逐步提升。除区位优势外，苏州银行信贷投放风险偏好较低，使得资产质量整体优于同业。未来，随着省内业务的扩张，以及适度的业务风险下沉，净息差有望扩大。我们预测公司2022年-2024年营收同比增速11.2%/13.6%和13.7%，净利润同比增速为16.37%/13.6%和14.8%。对应的EPS分别为0.99元/1.09元和1.25元。综合公司当前较低的估值、公司所具有的区位优势，以及稳扎稳打的经营业绩，给予公司增持评级。风险因素：疫情、宏观经济环境以及政策等因素都将影响我们的预判，详见正文风险提示部分。 2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)10,82912,03813,68115,556增长比率(%)4.4911.1613.6413.71净利润(百万元)3,1073,6154,1074,715增长比率(%)20.7916.3713.6014.81每股收益(元)0.930.991.091.25市盈率(倍)6.946.565.945.16市净率（倍）0.660.680.620.56 基础数据总股本（百万股）3,666.73流通A股（百万股）1,787.26收盘价（元）6.46总市值（亿元）236.87流通A股市值（亿元）115.46 个股相对沪深300指数表现 苏州银行沪深300 15%10% 5%0% -5% -10%-15%-20%-25% 数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究分析师:郭懿执业证书编号：S0270518040001电话：01056508506邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 证券研究报告|银行 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 正文目录 1股权结构相对分散，2015年已完成事业部制改革3 1.1苏州银行股权结构相对分散3 1.22015年已经完成了事业部制改革3 2持续坚持“以小为美，以民为美”发展战略4 2.1新三年提出5441发展战略4 2.2扎根本土，充分挖掘制造业对公业务5 2.3零售业务快速发展6 3风险偏好较低，资产质量优于同业7 3.1资产规模稳步增长，零售信贷占比逐步提升7 3.2负债端零售存款增速快于对公存款8 3.3较低的风险偏好，使得净息差低于城商行均值水平9 3.4低风险偏好，资产质量优于同业10 3.5非息收入的占比持续提升12 4投资策略12 5风险提示13 图表1:前十大股东持股比例（单位：%）3 图表2:苏州银行机构建设情况（单位：家，人）5 图表3:规模以上工业总产值（单位：亿元）5 图表4:江苏省内地级市GDP结构占比（单位：%）6 图表5:公司贷款按照企业规模分类（单位：%）6 图表6:总资产及贷款同比增速（单位：%）7 图表7:贷款占同期总资产比重（单位：%）7 图表8:各项贷款占比趋势（单位：%）8 图表9:2021年末零售业务各项贷款占比（单位：%）8 图表10:各项存款过去5年复合增速（单位：%）9 图表11:活期存款占比（单位：%）9 图表12:按照担保方式划分的贷款结构（单位：%）9 图表13:零售存款和对公存款的占比（单位：%）10 图表14:苏州银行净息差（单位：%）10 图表15:不良率和关注率变动趋势（单位：%）11 图表16:拨备覆盖率变动趋势（单位：%）11 图表17:手续费收入结构图（单位：%）12 图表18:苏州银行PB-Band13 图表19:苏州银行PE-Band13 1股权结构相对分散，2015年已完成事业部制改革 1.1苏州银行股权结构相对分散 苏州银行股份有限公司，前身为江苏东吴农村商业银行股份有限公司。于2010年9月更名为苏州银行股份有限公司。2019年8月，苏州银行登陆圳交易所。截至2022年二季度末，苏州银行总股本36.67亿，前5大股东分别为苏州国际发展集团有限公司、张家港市虹达运输有限公司、苏州工业园区经济发展有限公司、波司登股份有限公司以及盛虹集团有限公司，持股比例分别为9%、5.85%、5.4%、3.99%和3.33%，合计占比27.57%。 图表1:前十大股东持股比例（单位：%） 股东名称 占总股本比例(%) 苏州国际发展集团有限公司 9.00 张家港市虹达运输有限公司 5.85 苏州工业园区经济发展有限公司 5.40 波司登股份有限公司 3.99 盛虹集团有限公司 3.33 江苏吴中集团有限公司 2.70 苏州城市建设投资发展有限责任公司 2.22 江苏国泰国际贸易有限公司 1.92 苏州海竞信息科技集团有限公司 1.64 苏州新浒投资发展有限公司 1.50 资料来源：公司公告，万联证券研究所 截至2021年末，苏州银行下设苏州分行、南京分行等11家分行。此外，还发起设立了苏州金融租赁股份有限公司，江苏沭阳东吴村镇银行股份有限公司、江苏泗阳东吴村镇银行股份有限公司、江苏泗洪东吴村镇银行有限责任公司和江苏宿豫东吴村镇银行有限责任公司4家村镇银行，参股江苏盐城农村商业银行股份有限公司和连云港东方农村商业银行股份有限公司2家农商行。 1.22015年已经完成了事业部制改革 苏州银行坚持“以小为美、以民唯美”的战略理念，不单纯追求规模大行，而是保持战略定力，不断增强核心竞争力，始终在选定领域内专注专业经营，有品质、有特色地发展。2015年7月，通过对未来行业发展趋势、自身发展目标及资源禀赋的充分研判，在全国率先启动全面的“事业部”组织架构变革，形成以公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大专业化经营的事业总部。事业部改革的出发点以客户为中心，通过专业化经营，让专业的人做专业的事，提升客户满意度。 事业部改革使苏州银行在管理架构和专业经营上与国际先进银行主流管理模式接轨，走在全国城商行的前列，在金融服务上更贴近市民百姓和实体经济，经营管理、 服务效率、管理水平得到大幅度提升，为本行开启源源不断的创新动力、保持差异化竞争优势提供了“创新引擎”和体制保障。 2持续坚持“以小为美，以民为美”发展战略 2.1新三年提出5441发展战略 《苏州银行2021-2023年发展战略规划》在坚守“以小为美、以民唯美”发展理念，专注“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”市场定位的基础上，提出“5441”发展战略，即5大战略制高点、4轮驱动业务发展战略、4大重点工程、1轨支撑保障战略。 2021-2023年，苏州银行在发展理念不变的情况下，赋予战略制高点新内涵，即“客户体验友好、合规风控有效、数据驱动转型、特色专营突破、精准管理赋能”，以5大战略制高点为引领，助力苏州银行打造新时代普惠银行。 规划期内，苏州银行在“5441”发展战略指引下，持续推动数字化转型、事业部变革2.0优化、人力资源体系重构、重点区域发展提升等四大工程，持续打造公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大专营事业总部，以及平台化、智能化中后台服务体系的经营管理模式，围绕“双循环”新格局积极抢抓长三角一体化、长江经济带、“一带一路”、自贸试验区建设等国家战略叠加的机遇，紧密贴合苏州市和省内产业需求，在产品、服务、机制上加快创新，奋力向“苏州市区主流银行、苏南苏中特色银行、苏北质量最佳银行”战略目标迈进。 苏州银行作为区域性城商行，深耕苏州、面向江苏、融入长三角，在全省开设11家分行和168家网点，业务基本覆盖江苏全境，潜在基础客群和业务拓展空间广阔。 图表2:苏州银行机构建设情况（单位：家，人） 名称 机构数（家） 员工数（人） 总行 1 1343 苏州分行 60 924 宿迁分行 6 143 淮安分行 4 127 常州分行 3 92 南京分行 3 105 南通分行 5 129 无锡分行 4 117 泰州分行 2 78 扬州分行 2 74 连云港分行 2 70 盐城分行 3 88 工业园区支行 22 279 高新技术产业开发区支行 21 281 常熟支行 6 139 昆山支行 5 104 太仓支行 5 69 吴江支行 7 115 张家港支行 7 102 资料来源：公司公告，万联证券研究所 2.2扎根本土，充分挖掘制造业对公业务 2021年苏州规模以上工业总产值超4万亿元，一举超越上海、深圳，成为全球第一大工业城市。江苏省实现地区生产总值超11万亿元，同比增速达到13.3%，其中，苏州GDP占全省的比重达到19.5%，位居第一。 图表3:规模以上工业总产值（单位：亿元） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 图表4:江苏省内地级市GDP结构占比（单位：%） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 聚焦制造业的对公业务支持。截至2021年12月末，苏州银行制造业贷款360.5亿元，占各项贷款16.9%，稳居江苏省内银行业前列。在积极推进省市级重大项目落地投资的同时，不断扩大上市公司的服务面，配套服务产业用地更新，以及战略合作等。 做中小企业专业银行是苏州银行公司业务发展的战略方向。苏州银行切实围绕全省经济转型升级和产业结构调整，深挖全省200多万家中小企业的资源优势，乘借昆山深化两岸产业合作试验区东风，加大对先进制造业和现代服务业中小企业的信贷支持力度，并积极服务高新技术产业、文化产业等战略新兴产业。 图表5:公司贷款按照企业规模分类（单位：%） 2016年 2017年 2018年 大型企业 7.3% 8.3% 7.9% 中型企业 21.1% 25.4% 24.9% 小型企业 54.4% 52.8% 50.7% 微型企业 15.7% 13.2% 16.5% 其他企业 1.5% 0.2% 0.0% 资料来源：招股说明书，万联证券研究所 2.3零售业务快速发展 大零售业务持续推进。客户基础不断夯实。零售存款总额达到1153亿元，零售贷款总额达到765亿元。随着零售客户的增加，零售业务的收入贡献度逐年提升，截至2021年末已经达到了30.95%，零售中收的占比也快速提升。 苏州银行是苏州市社会保障•市民卡的唯一发卡行，累计发放市民卡700多万张。此外，江苏省社会保障卡已于2021年5月20日正式发行，截止2021年末，苏州银行在苏州市范围市场占有率超98%；2021年3月苏州银行成功获得国家医保电子凭证接入资格，成为江苏省内具备接入资格的三家地方性银行之一。在不断绑定客户的同时，加大个人贷款业务以及财富管理的发展。 3风险偏好较低，资产质量优于同业 3.1资产规模稳步增长，零售信贷