乙二醇成本支撑强 供需或有好转短期反弹思路对待

乙二醇成本支撑强供需或有好转短期反弹思路对待 研究员：张伟邮箱：zwei@swfutures.com 期货从业证书号：F3011397投资咨询证书号：Z0012289 正文 一、乙二醇上半年行情回顾 第一阶段（1月）：乙二醇供需偏强，叠加原油价格上涨，乙二醇价格重心上移，这一阶段主要是成本推动逻辑为主。1月乙二醇开工负荷先降后升，整体供给水平不高，港口库存小幅去化。需求方面，虽是传统淡季，但装置检修1月下旬才开始，聚酯开工水平尚可。 第二阶段（2月）：库存提高，价格走弱。供需端持续累库，国内乙二醇装置高开工而下游聚酯季节性淡季的影响下，供给端增加远大于需求端的增加。 第三阶段（3月上旬）：俄乌冲突，油价大涨，乙二醇价格大幅上涨，受供需影响，涨幅不及原油。这一阶段主要是成本推动逻辑为主。 第四阶段（3月中旬-4月）：乙二醇整体处于下跌走势，供需边际走弱。乙二醇开工下降，但仍维持在较高水平，港口库存不断累库；油价高位回落，成本支撑不足；下游聚酯工厂减产，需求走弱。 第五阶段（5月-6月上半月）：乙二醇价格整体小幅上涨。油价持续走高，成本支撑强烈；乙二醇利润亏损，倒逼装置集中检修，开工整体下降，供应端缩量明显；下游聚酯需求缓慢恢复，高成本与高库存博弈下，市场呈现震荡行情。 第六阶段（6月下半月-7月）：宏观政策因素影响，美联储加息预期引发全球商品市场担忧情绪，原油价格回调，石脑油、乙烯价格走弱，煤炭价格小幅调整，成本端弱化；同时乙二醇面临高库存压力、下游需求疲软等，使得乙 二醇价格下跌明显。7月底乙二醇价格出现减仓反弹局面，主要是受乙二醇多 套装置临时停工检修和美联储加息75个基点的影响，国际原油价格上涨，对成本端支撑强烈，叠加供应紧缩，7月28日乙二醇期货价格涨幅逾4%。 图1乙二醇期货结算价走势图 数据来源：同花顺iFinD 基差方面，2022年乙二醇基差普遍处于负值，7月份国内PTA现货与期货主力合约价差在39元/吨至-143元/吨之间波动，本周基差先走弱后走强。 图2国内乙二醇期现及基差走势（单位：元/吨） 数据来源：同花顺iFinD 二、乙二醇基本面分析 （一）供应方面 2022年6月份起，国内乙二醇总产能为2259.5万吨，煤制乙二醇总产能 为865万吨。今年7-8月已停车检修装置产能有253万吨，计划停车检修装置 产能有245万吨，导致7-8月乙二醇产量将维持偏低水平。进出口方面，2022 年6月乙二醇进口数量增加，超过预期。 短期煤制乙二醇开工下滑，装置检修增多，乙二醇各工艺装置出现不同程度亏损。主要是由于大量新装置投产，使乙二醇供需产能错配，产业利润被大幅压缩，且今年以来油价整体上涨较多，而终端需求跟进不足，导致产业链各环节利润被压缩。因装置效益不佳，倒逼检修规模增加，乙二醇整体开工处于较低水平，供给缩量明显。整体来看，在需求端未有明显好转前，预计乙二醇供给大概率维持偏低水平。 图3国内乙二醇产量（单位：万吨） 数据来源：同花顺iFinD 表1：国内煤制乙二醇装置检修情况 数据来源：CCF 图4煤制乙二醇装置开工率 数据来源：同花顺iFinD图5国内乙二醇整体开工率（单位：%） 数据来源：钢联数据 图6乙二醇进口数量及同比增速 数据来源：同花顺iFinD （二）需求方面 7月乙二醇下游聚酯产业开工普遍处于下降态势，涤纶长丝开工率降到历 史低位。截至7月27日，涤纶长丝企业产销率为31.9%，涤纶短纤的开工率近期小幅上涨，聚酯产能利用率小幅提升。6月涤纶长丝库存小幅累库，7月小幅去库，但库存水平仍较高，8月份涤纶长丝库存仍主要是以去库为主。总之，下游聚酯需求偏弱，下周国内部分聚酯装置计划重启，如东南、逸坤、赛胜等，聚酯行业产出水平将小幅上涨。8月以后随着秋冬订单的增多，需求可能略有提升。 图7聚酯产业链开工率（单位：%） 数据来源：同花顺iFinD图8聚酯纤维长丝生产工厂开工率（单位：%） 数据来源：钢联数据图9涤纶长丝工厂库存天数（单位：天） 数据来源：同花顺iFinD （三）库存方面 2021年7月以来，乙二醇保持持续累库的趋势，但是在2022年7月份有 小幅去化。2022年1-3月乙二醇持续大幅累库，整体累库幅度在66万吨附近。 可以看出目前乙二醇华东主港库存仍处于较高水平，社会库存同样处于高位，7月华东地区港口发货量减少，处于同期的较低水平，预计8月份主要还是以去库为主。 图10乙二醇华东主港库存及价格走势 数据来源：同花顺iFinD图11乙二醇华东地区主港库存 数据来源：钢联数据 图12国内乙二醇社会库存（单位：吨） 数据来源：钢联数据 图13华东地区乙二醇发货量（单位：吨） 数据来源：钢联数据 （四）成本利润方面 近期国际原油价格呈现震荡的态势，7月28日美联储将基准利率上调75个基点至2.25%-2.50%区间，后期原油价格预计小幅上涨，对乙二醇成本端形成较强支撑。国内乙烯制、煤制、甲醇制以及石脑油制乙二醇利润均处于亏损 状态，甲醇制乙二醇利润亏损加剧。 图14国际原油价格走势图 数据来源：同花顺iFinD 图15国际市场石脑油价格 数据来源：同花顺iFinD 图16国内煤制乙二醇利润（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据 图17国内石脑油制乙二醇利润（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据 图18乙二醇生产工艺利润分布 数据来源：钢联数据 （五）小结 综上，乙二醇近期出现减仓反弹局面，主要原因在于出现多个MEG装置临时停工检修以及国际原油价格上涨的情况。装置检修主要集中在7月底和8月，在供应大幅缩减预期下，乙二醇下方支撑较强，估值存在短期向上修复的概率，但高库存下反弹高度受限。需求方面，聚酯有提升预期，下周供需情况或出现一定好转，但在产能过剩大格局下，长线依然承压。7月28日美联储加息75个基点，国际油价上涨，将继续为乙二醇提供成本支撑，后期需关注国际原油价格、港口库存以及下游聚酯开工等情况。 13 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责 任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400025 邮箱：xnqhyf@swfutures.com