中报业绩高增长超预期，新产品放量叠加大客户项目落地驱动业绩加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年7月28日 中报业绩高增长超预期，新产品放量叠加大客户项目落地驱动业绩加速 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 助理分析师：陈晨 邮箱：chenchen3@hx168.com.cn 维力医疗 沪深300 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% 603309 48 22 137 股票代码： 总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 买入 买入 16.19 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 评级及分析师信息 138297 维力医疗（603309） 事件概述 公司发布2022年半年报，实现营业收入、扣非归母净利润分别为6.30（+33.20%）、0.74（+77.25%）亿元，经营净现流1.59亿元 （+140.50%），接近预告区间上限，业绩超预期。上半年在国内局部疫情影响严重下，公司凭借深化销售布局和产品升级实现内销主营业务同比增长15%，外销在大客户新产品项目持续落地下实现同比增长57%，其中北美大客户业务收入同比增长80%，假设上半年处于常规状态可以预见业绩将显著超预期，凭借持续的产品升级及销售拓展，预期公司将保持强劲增长势头。 ►优势业务在领先基础上持续产品升级，打造底层优势保障长期可持续发展 麻醉线、导尿线、泌尿外科线为公司优势业务，公司在细分领域领 先基础上持续产品迭代，上半年新推出5款产品，麻醉线升级无菌/柔性性能并新增带吸痰腔/可视性量大功能，导尿线推出亲水涂层超滑导尿管/合金涂层抗菌导尿管/无菌测温型硅胶导尿管等差异化新产品，泌尿外科在拳头产品负压清石鞘（获FDA/NMPA/CE/加拿大认证）带动下推广全系列尿结石手术耗材，此外公司不断向抗菌、可视化、重症护理组合等横向和纵深领域拓展，在丰富产品结构基础上持续技术改进（248项专利，21项发明专利），并提高自动化生产能力，强化底层优势，保障企业长期可持续发展。 ►外销大客户新产品持续落地，促进外销订单实现较快增长 上半年公司海外主营业务同比增长57%，主要系海外疫情常态化、北美大客户新产品项目持续落地以及自动化产线投产驱动，外销收入占比最大的北美大客户业务收入同比增长80%。在疫情后市场回暖形势下，公司重点突破海外大客户技术合作项目及大客户定制化产品性价比及质量提升，与Cardinal、Medline等超20项在研新品种预计在未来几年陆续进入兑现期，此外为更好服务以及挖掘潜在客户，公司年初改革外销战略制定战线前移计划，将在美欧进行首批试点并设立海外分公司，积极开拓美国及欧洲新的大客户资源，通过公司产品研发优势、技术优势和产能优势逐步拓展OEM/ODM市场，为海外业务增长持续提供增长动力。 ►内销持续深化学术推广和品牌建设，配合产品力在局部疫情影响严重下仍实现较快增长 公司内销改革于2020年初步落地，上半年持续调整和优化营销人员结构，线上线下结合持续学术推广，“以新带旧”推动份额提升，6月与广药股份达成战略合作提高产品的流通效率，销售构架持续优化，配合各业务线升级产品以及以内销为主的高毛利创新独家产品，在上半 年国内局部疫情影响严重下内销依旧实现同比增长15%。截止目前公司产品在国内已有效覆盖超4000家医院、1000家三甲医院，上半年实现麻醉线/泌尿外科线/综合护理线新进院137/215/462家，其中可视双腔支气管插管/镇痛泵/清石鞘/亲水涂层导尿管（包）/BIP导尿管进院28/48/86/292/21家，优势业务领先地位持续巩固，长期来看，在销售深化和产品升级过程中，公司产品知名度和市场占有率有望逐年提升。 投资建议 考虑到公司基本面发生全面积极变化，销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，同时外销市场具备可持续发展潜力，结合股权激励我们预期公司业绩持续快速增长，维持前期盈利预测，即2022-2024年公司实现营业收入为13.58/16.99/21.97亿元，分别同比增长21.40%/25.10%/29.35%，实现归母净利润为1.56/2.02/2.62亿元，分别同比增长47.42%/29.25%/29.58%，对应每股收益分别为0.53/0.69/0.89元/股，对应2022年7月28日16.19元的收盘价，PE分别为30/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响原材料供应及产品出货，新品获批及放量不及预期，国际形势变动及汇率波动风险，核心技术人员流失风险，销售不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,131 1,119 1,358 1,699 2,197 YoY（%） 13.8% -1.1% 21.4% 25.1% 29.3% 归母净利润（百万元）YoY（%） 15326.4% 106-30.7% 15647.4% 20229.2% 26229.6% 毛利率（%） 43.8% 42.4% 43.8% 44.2% 45.0% 每股收益（元） 0.59 0.41 0.53 0.69 0.89 ROE 13.5% 6.7% 9.0% 9.8% 10.6% 市盈率 27.44 39.49 30.37 23.50 18.14 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,119 1,358 1,699 2,197 净利润 115 163 213 279 YoY(%) -1.1% 21.4% 25.1% 29.3% 折旧和摊销 59 179 201 214 营业成本 645 763 948 1,209 营运资金变动 -4 -4 -15 -21 营业税金及附加 11 13 16 20 经营活动现金流 187 355 411 479 销售费用 143 181 221 303 资本开支 -106 -120 -70 -70 管理费用 113 133 165 220 投资 -51 0 0 0 财务费用 10 7 10 4 投资活动现金流 -156 -120 -70 -70 研发费用 55 67 85 112 股权募资 420 0 0 0 资产减值损失 -6 -10 -8 -5 债务募资 65 -112 -20 0 投资收益 -1 0 0 0 筹资活动现金流 414 -119 -24 -3 营业利润 143 192 250 332 现金净流量 443 116 317 406 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 140 192 250 332 成长能力（%） 所得税 26 29 38 53 营业收入增长率 -1.1% 21.4% 25.1% 29.3% 净利润 115 163 213 279 净利润增长率 -30.7% 47.4% 29.2% 29.6% 归属于母公司净利润 106 156 202 262 盈利能力（%） YoY(%) -30.7% 47.4% 29.2% 29.6% 毛利率 42.4% 43.8% 44.2% 45.0% 每股收益 0.41 0.53 0.69 0.89 净利润率 10.3% 12.0% 12.5% 12.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.0% 7.3% 8.0% 8.6% 货币资金 605 721 1,038 1,444 净资产收益率ROE 6.7% 9.0% 9.8% 10.6% 预付款项 18 15 19 24 偿债能力（%） 存货 168 147 187 243 流动比率 2.28 3.49 3.90 4.23 其他流动资产 184 168 201 248 速动比率 1.85 2.95 3.34 3.65 流动资产合计 975 1,051 1,444 1,959 现金比率 1.42 2.39 2.80 3.12 长期股权投资 16 16 16 16 资产负债率 25.4% 18.4% 17.5% 17.5% 固定资产 440 366 350 341 经营效率（%） 无形资产 183 198 213 228 总资产周转率 0.52 0.63 0.67 0.72 非流动资产合计 1,158 1,099 1,098 1,104 每股指标（元） 资产合计 2,132 2,150 2,542 3,063 每股收益 0.41 0.53 0.69 0.89 短期借款 92 0 0 0 每股净资产 5.38 5.91 7.04 8.45 应付账款及票据 113 117 151 199 每股经营现金流 0.64 1.21 1.40 1.63 其他流动负债 222 184 220 264 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 427 302 370 463 估值分析 长期借款 57 37 17 17 PE 39.49 30.37 23.50 18.14 其他长期负债 57 57 57 57 PB 2.94 2.74 2.30 1.92 非流动负债合计 114 94 74 74 负债合计 541 396 445 537 股本 293 293 293 293 少数股东权益 13 20 30 47 股东权益合计 1,591 1,754 2,097 2,526 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 陈晨：西交大制药工程/经济学学士，山大税务硕士，曾就职于渤海证券，2021年8月加入华西证券，主要负责医疗器械领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客