宏观数据点评：6月工业企业利润数据点评：关注工业企业成本端压力

宏观数据点评 / 关注工业企业成本端压力——6月工业企业利润数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年07月29日 【事项】 国家统计局数据显示，1-6月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.0%，增速与1-5月份持平；6月当月全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，较5月提高7.3个百分点，实现由负转正。 【评论】 受益于国内供需两端全面复苏，6月份工业企业利润边际改善，单月增速由负转正。但制造业面临的成本压力持续加大，或拖累工业企业利润修复进程。 6月份上游利润向中下游传导趋势延续，上游企业占利润比重趋降，中下游趋增，利润分配结构有所改善。往后看，中下游行业利润后续有较大修复空间，有望成为下半年工业修复的主要支撑。但受制于内外需偏弱和成本压力加大，其增速反弹幅度不宜高估。 【风险提示】 国内疫情风险 输入性通胀压力加大 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《增速改善，结构向好——5月工业企业利润数据点评》 2022.06.29 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 1、工业企业利润边际改善，但成本压力仍大 工业企业利润继续边际改善。6月份PPI同比增速进一步回落0.3个百分点至6.1%，在工业品出厂价格增速边际放缓的情况下，工业企业利润增速仍大幅反弹，实现由负转正，表明工业企业利润边际改善主要由企业生产销售增长引起的，而非价格因素。反映了国内疫情防控形势向好，企业复工复产和物流保通保畅持续推进下，供需趋于修复。6月份的主要经济指标对此进行了印证，如6月份主要工业产品产量的同比增速大多较5月份有所回升，同时6月份社会消费品零售总额同比增速由负转正。 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2022-05 2022-06 160工业企业：利润总额：累计同比 140工业企业：利润总额：当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 图表1：工业企业利润增速由负转正图表2：主要工业产品产量恢复 资料来源：国家统计局，Choice，东方财富证券研究所，截至2022年6月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年6月 制造业成本压力加大。1-6月规模以上工业企业营业成本累计同比增长10.2%，较同期营业收入增速高1.1个百分点，反映工业企业在成本端压力仍在进一步 加大。其中，制造业6月份每百元营业收入中的成本达到85.35元，环比增加 0.13元，连续八个月上涨；每百元营业收入中的费用为8.11元，环比增加0.05元，年内首次增长。制造业成本和费用走高，对其利润空间的挤占效应有所加大。 100 每百元营业收入中的成本:总计 采矿业制造业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 15 每百元营业收入中的费用:总计 采矿业 制造业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 90 13 11 80 9 70 7 60 5 图表3：工业企业成本压力加大 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年6月 2、上游利润向中下游传导趋势延续 制造业利润仍保持两位数降幅，但增速下行趋势边际缓解。分三大门类看，2022年1-6月，采矿业同比增长119.8%，增速较1-5月回落11.1个百分点；制造 2017 业同比下降10.4%，降幅较1-5月收窄0.4个百分点；电力、热力、燃气及水 生产和供应业同比下降18.1%，降幅较1-5月份收窄6.6个百分点。采矿业依然是工业企业利润增长的重要支撑，其中煤炭开采和洗选业利润总额同比增长 1.57倍，石油和天然气开采业增长1.26倍；整体上看，超六成行业利润同比下降，在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增长，25个行业下降。从边际变化看，工业企业利润的边际改善主要来自制造业，制造业占规模以上工业企业利润的七成以上，其利润降幅收窄是本月工业企业利润增速由负转正的主要原因。 上游企业利润逐步向中下游传导。从制造业内部看，上游行业占利润的比重较上月降低2.2个百分点至37.6%，中游行业上升1.5个百分点至34.7%，下游行业上升0.7个百分点至27.7%，中下游行业利润占比有所提升。细分行业看，中游通用设备制造业、汽车制造业、电气机械器材制造业利润改善较多。 250 利润总额：累计同比 制造业 采矿业 电力热力燃气及水 200 150 100 50 0 -50 -100 制造业上中下游利润占比(%) 上游中游下游 50 45 40 35 30 25 20 图表4：上游工业企业利润占比趋降 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年6月 5月6月 40 20 0 -20 -40 -60 -80 上游 中游 下游 图表5：分行业工业企业利润同比增速（%） 石油、煤炭及其他燃料加工业 化学原料和化学制品制造业 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼和压延加工业 有色金属冶炼和压延加工业 金属制品业 通用设备制造业 专用设备制造业 汽车制造业 铁路、船舶、航空航天和其… 电气机械和器材制造业 计算机、通信和其他电子设… 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 农副食品加工业 食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 纺织业 纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品… 木材加工和木、竹、藤、… 家具制造业 造纸和纸制品业 印刷和记录媒介复制业 文教、工美、体育和娱乐用… 医药制造业 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年6月 预计中下游行业将接棒上游，成为利润主要增长点，但反弹幅度有待观察。中下游行业利润增速仍处于底部，后续有较大修复空间，按照2017年复苏企业利润“上游→中下游”传导规律，中下游行业复苏有望成为下半年工业修复的 2017 主要支撑。但目前工业企业面临较大的成本压力，且国内消费需求仍较为疲软，海外经济衰退风险加剧，或拖累中下游企业利润增速回升进程，下半年增速不宜高估。 【风险提示】 国内疫情风险 输入性通胀压力加大 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。