三大主业齐发力，定增85亿加速产能落地

事件：璞泰来披露2022年半年度报告。 上半年业绩符合预期，二季度环比增长近20%。2022H1，公司实现营收68.95亿元，同比+76%；实现归母净利13.96亿元，同比+80%；实现扣非归母净利13.33亿元，同比+86%。业绩落于此前预告区间中值，符合预期。 2022Q2，公司实现营收37.64亿元，环比+20%；实现归母净利7.59亿元，环比+19%；实现扣非归母净利7.20亿元，环比+18%。 盈利能力提升明显，汇率波动带来部分汇兑收益。盈利方面，22H1公司综合毛利率37.45%，同比提升0.46pcts；综合净利率21.95%，同比提升2.17pcts。 费用率方面 ， 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/4.47%/5.38%/-0.26%。财务费用方面，由于中美汇率波动，公司海外业务主要以美元结算，使得公司实现汇兑收益0.49亿元。 负极一体化逐步投产，盈利能力有望攀升。22H1公司负极出货量达5.5万吨，同比+21.56%。二季度上游焦类材料涨幅较大，公司负极产品定位中高端，主要原材料为针状焦，二季度价格变化相比石油焦更为稳定，且合营公司振兴炭材可为公司提供部分针状焦原料，因此公司受原材料涨价影响小。石墨化方面，公司石墨化自供处于行业领先水平，能较好缓解成本压力。 综合来看，二季度公司负极业务稳中有增。下半年，内蒙兴丰二期石墨化产能将持续爬坡，四川紫宸一期10万吨一体化项目也有望投产，石墨化自供比例将持续提升，公司公告22年全年负极材料有效产能15万吨，石墨化产能10万吨，预计石墨化自供比例达到70%。 隔膜出货高增，基涂一体化落地在即。22H1公司涂覆隔膜出货量达17.29 亿㎡，同比+117%。四川卓勤一期4亿㎡基膜和涂覆一体化项目建设正加 速推进，已进入设备安装工作，落地在即。22H1子公司东阳光实现净利润2.35亿元，对公司贡献归母净利润1.29亿元；目前东阳光拥有PVDF产能5000吨，另外2万吨产能预计2023年投产。 锂电设备增势显著，铝塑膜起量增收。22H1公司锂电装备实现营收10.46亿元，同比+93%，业绩增势显著。目前公司涂布机在手订单金额超28.41亿元，新产品在手订单超6.56亿元，随着订单交付，公司锂电设备盈利能力稳步提升。22H1铝塑膜实现营收0.91亿元，同比+51%，实现出货量705万m，同比增长45%。 定增85亿助力产能加速，设备业务拟分拆上市。公司定增募投85亿元，用于10万吨负极一体化项目（39亿元）、9.6亿平基涂一体化项目（24亿元）和补充流动资金（22亿元），定增募投助力产能加速落地。锂电设备子公司江苏嘉拓拟分拆上市，江苏嘉拓覆盖前中后段关键环节核心设备，通过上市拓宽融资渠道，可提升核心竞争力，未来有望深化公司锂电设备布局。 盈利预测及估值 ：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润30.10/43.62/56.84亿元，同比分别增长72.1%/44.9%/30.3%，对应PE分别为31.3/21.6/16.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设不及预期；新产品开发不及预期；政策变化风险；子公司分拆存在不确定性的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）