“前瞻”与“实际”对比：中央政治局会议没有超预期的部分吗？

宏观专题报告| 宏观专题报告 中央政治局会议没有超预期的部分吗？ —“前瞻”与“实际”对比 证券研究报告 2022年07月28日 ●核心结论 一、我们的前瞻：下半年努力实现5.5%的增长目标。实际“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”、“力争实现最好结果”。关于地产，我们的前瞻：政策端往“保交楼”倾斜，切断信用风险传播链条。实际：因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。 二、我们的前瞻：不宜过低估疫情对经济的影响。坚持“动态清零”总方针不会发生变化。实际：“坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”。“对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账”。 三、我们的前瞻：保持物价稳定的重要性较4月政治局会议有所提升。实际：“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价…”“要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力”。7月政治局会议较4月对通胀的担忧明显上行。 四、我们的前瞻：稳就业依然是“重中之重”。当前结构性失业现象凸显，且毕业就业需求和企业招聘需求之差进一步走阔。预计后续纾困帮扶政策、保障和改善民生、稳定和扩大就业相关政策持续推进。实际：“要着力保障困难群众基本生活，做好高校毕业生等重点群体就业工作”，对毕业生就业问题较4月着重提出。 五、我们的前瞻：实施更加稳健的货币政策。降准仍可期、结构性货币政策工具“精准灌溉”加速落地、开行等政策性金融机构加大信贷支持力度。实际：货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。 六、我们的前瞻：“增量”财政政策可期。一方面政策性、开发性金融工具将继续发力，2023年专项债可能提前发行；另一方面近期会议提到“合理适度，不预支未来”表明对直接提高赤字率、发行特别国债等仍保持谨慎。实际：“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。 七、海外“黑天鹅”“灰犀牛”对我国的影响不容小觑。美联储货币政策加速收紧，全球经济增长和资本市场不稳定的风险上行。疫情之后全球化格局的调整、以及供应链的重塑在民粹主义抬升下挑战依然较大，我国政策需要灵活应对，维护社会大局稳定。实际：“要全方位守住安全底线”、“要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，优化国内产业链布局”。 风险提示：疫情反复超预期；宏观经济政策力度及效果不及预期 分析师 宋进朝S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 附录：5 前瞻部分5 一、下半年努力实现5.5%的增长目标5 二、不宜过低估计疫情对经济的影响6 三、保持物价稳定的重要性较4月政治局会议有所提升7 四、稳就业依然是“重中之重”8 五、实施更加稳健的货币政策9 六、“增量”财政政策可期11 七、海外“黑天鹅”“灰犀牛”对我国的影响不容小觑12 八、A股向上、债市需警惕、保持人民币汇率基本稳定13 九、风险提示15 图表目录 表1：2022年4月与7月中央政治局会议主要内容对比4 图1：石油沥青装置开工率回升5 图2：居民中长期贷款边际好转，但是拐点未现6 图3：商品房销售面积同比跌幅收窄6 图4：美国死亡人数处于低位7 图5：欧洲死亡人数处于低位7 图6：疫情对经济的影响不可忽视7 图7：我国CPI被动抬升8 图8：猪粮比回升，且能繁母猪存栏变化同比回落8 图9：结构性就业问题仍存（%）9 图10：大学生毕业就业景气程度不断回落9 图11：更多储蓄占比上行，更多投资直线回落（%）9 图12：全国实际人均可支配收入回落（%）9 图13：资金利率逐步向政策利率靠拢10 图14：居民中长期贷款占新增信贷比重上行（%）10 图15：政府性基金（支出-收入）缺口走阔（%）11 图16：我国地方本级政府性基金收入和土地出让收入下行11 图17：公共财政当月分项同比增速（%）12 图18：美国流动性出现收紧12 图19：北上和南下资金净流入不断回升13 图20：5、6月风险偏好有所回升（%）14 图21：A股的配置性价比依然处于高位14 图22：中美利差已经超过均值-2个标准差15 图23：人民币贬值压力不大15 图24：贸易差额依然处于高位（亿美元）15 表1：2022年4月与7月中央政治局会议主要内容对比 2022年7月 2022年4月 形势判断 面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我们有效统筹疫情防控和经济社会发展工作，疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。全国上下付出了艰辛努力，成绩值得充分肯定。同时，当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。 新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。做好经济工作、切实保障和改善民生至关重要。 政策基调 做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。 ①要坚定信心、攻坚克难，确保党中央大政方针落实到位；②疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求。 疫情防控 要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。要坚决认真贯彻党中央确定的新冠肺炎防控政策举措，保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住。要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发。 要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。 政策要点 ①宏观政策：宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币政策要有效弥补社会需求不足；②财政政策：用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额；③货币政策：货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。 ①宏观政策：要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间；②财政政策：实施好退税减税降费等政策；③货币政策：用好各类货币政策工具。 社会民生 要扎实做好民生保障工作。要着力保障困难群众基本生活，做好高校毕业生等重点群体就业工作。 ①要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业，组织好重要民生商品供应，保障城市核心功能运转，稳控安全生产形势，维护社会大局稳定；②要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。 防风险 要全方位守住安全底线。①要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系；②要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪；③要压实安全生产责任。 ①要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线；②要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行；③要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施；④各级领导干部在工作中要有“时时放心不下”的责任感，担当作为，求真务实，防止各类“黑天鹅”、“灰犀牛”事件发生。 房地产 要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 改革开放 要以改革开放为经济发展增动力。①要继续实施国企改革三年行动方案； 要坚持扩大高水平对外开放，积极回应外资企业来华营商便利等诉求，稳住外贸外资基本盘。 ②要积极促进出口、扩大进口，做好技术、外资引进工作，推动共建“一带一路”高质量发展。 新发展格局 要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。 要坚持办好自己的事，加快构建新发展格局，坚定不移深化供给侧结构性改革，用改革的办法解决发展中的问题，加快实现高水平科技自立自强，建设强大而有韧性的国民经济循环体系。 资料来源：中国政府网，西部证券研发中心 附录：前瞻部分 一、下半年努力实现5.5%的增长目标 从数据来看，上半年GDP同比增长2.5%，一、二季度分别受到俄乌冲突以及疫情影响，导致上半年经济增速不可避免地被拉低。展望下半年，国内消费和疫情之间的挂钩、海外黑天鹅事件不确定性、以及全球经济回落压力下，我国固定资产投资将继续发挥“稳增长”作用。具体来看： 1）基建：6月经济数据中基建当月同比继续回升。往后看，无论是项目端，还是资金端都有望推动基建投资后续提速，三季度大概率是基建的高点； 2）制造业：出口放缓对于制造业的影响可能会低于预期，一方面供应链修复，以及海外结构性需求仍存，出口的韧性较强；另一方面随着上游对下游挤兑现象减退，叠加企业融资环境修复，制造业中下游利润的改善将驱动整体企业利润回升； 3）地产：7月中旬银保监会回应“房贷断供”事件，将引导金融机构市场化参与风险处置，当前房地产销售面积跌幅已经明显收窄，但政策端“房住不炒”的长期定调以及需求端疫后居民杠杆率增速放缓，无论是对地产供给端的约束，还是资金链的风险负面溢出效应，均会抑制房地产投资回升的幅度，我们预计后续政策将进一步纠偏：1）政策端往“保交楼”倾斜，切断信用风险传播链条；2）推动预售制改革，完善预售资金监管制度；3）加大地产政策宽松力度，通过内生发展解决房企资金链紧张问题。 石油沥青装置开工率 图2：石油沥青装置开工率回升 70 60 50 40 30 20 10 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 202020212022 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：居民中长期贷款边际好转，但是拐点未现 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:滚动求和 30大中城市:商品房成交面积（12个月累计，右轴，万平方米） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 00 2012-032013-072014-112016-032017-072018-112020-032021-07 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图4：商品房销售面积同比跌幅收窄 百城土地成交建筑面积同比（7MMA）商品房销售额同比(右轴) 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、不宜过低估计疫情对经济的影响 “常态化核酸”使得疫情对我国经济的扰动减弱。总体上，坚持“动态清零”总方针不会发生变化，疫情防控策略将逐步进行优化，后续将依旧以“疫情要防住”与“经济要稳住”之间的权衡为主题。对于下半年而言，常态化核酸确实能够较为及时发现疫情，削弱疫情扩散的影响。从目前情况看，新冠变种奥密克戎传播速