Q2业绩创历史新高，EVA高景气行情持续

2022年7月28日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)53 公司基本信息 产业别化工 A股价(2022/7/27)44.40 深证成指(2022/7/27)12399.69 股价12个月高/低78/16.71 总发行股数(百万)1335.57 A股数(百万)306.70 A市值(亿元)136.17 主要股东联泓集团有限公司(51.77%) 每股净值(元)4.89 股价/账面净值9.08 一个月三个月一年股价涨跌(%)37.8132.525.3 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 联泓新科(003022.SZ)Buy买进 Q2业绩创历史新高，EVA高景气行情持续结论与建议： 事件：公司发布2022年中报，2022年H1实现营收39.38亿元，yoy+2.93%，归 母净利4.57亿元，yoy-15.61%；其中Q2实现营收23.82亿元，yoy+17.77%，qoq+53.13%，归母净利3.49亿元，yoy+28.56%，qoq+225.19%，符合预期。 公司专注新材料领域，主要产品包括EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）高端料、高端PP（聚丙烯）、EO（环氧乙烷）及EOD（环氧乙烷衍生物）等。光伏产业 需求持续景气，EVA供需格局持续紧张，公司充分享受红利。目前来看，公 司EVA版块景气持续，高端PP和EOD版块稳定发展，新建项目保障长期成长，首次覆盖，给予“买进”评级。 技术升级改造完成，Q2业绩创历史新高：公司Q2业绩增长主要受益于EVA产品量价齐升。EVA光伏料是光伏胶膜核心材料，生产工艺复杂，且新产能建设一般需要2-3年。近两年受益于下游光伏需求快速增长，EVA 供需格局趋紧，价格持续上涨。2022年Q2，EVA均价达2.5万元/吨，yoy+26%，qoq+24%。公司抓住机遇，及时扩产，22年3月公司EVA管式尾技术升级扩能改造项目顺利完成，EVA产能提高1.8万吨，公司总产能达15万吨，且光伏胶膜料比例大幅提升,目前排产占比稳定在80%以上。光伏带动下，EVA高景气行情有望持续，公司充分享受高景气周期下的量价齐升红利。 EVA版块毛利率增加，一体化布局降本增效：目前EVA版块是公司最主 乙烯-醋酸乙烯 共聚物 33.81 要的利润来源，22年H1公司EVA营收占比达33.81%，同比增加7.79ppct,毛利占比达79.09%，同比增加16.44pct，毛利率达54.17%，同比增加 聚丙烯专用料24.41 贸易16.56 机构投资者占流通A股比例 基金0.4% 股价相对大盘走势 2.91pct。公司持续完善产业链，计划建设9万吨VA项目，目前已完成安评、能评、环评等手续，预计2023年上半年投产。VA是EVA重要上游原料，建成后公司EVA所需原料将实现全部自供，有效降低原料成本，进一步增强公司的竞争力和盈利能力。 在建产能丰富，保障公司成长：公司在新材料领域多方布局，包括锂电池材料、电子特气、可降解塑料等多个方向，在建项目丰富，成长动力充足。锂电材料版块，公司2021年9月规划新建“10万吨/年锂电材料- 碳酸酯联合装置项目”，包括5万吨EC（碳酸乙烯酯），5.26万吨EMC （碳酸甲乙酯）、0.72万吨DEC（碳酸二乙酯）及4.36万吨乙二醇副产物，预计2022年年底投产，进军电解液溶剂领域；同时公司还规划了“2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”，除9万吨VA外还包括UHMWPE（隔膜料超高分子量聚乙烯）产能2万吨，预计2023年投产，布局隔膜材料领域；2022年6月，公司投资了华宇同方，规划建设“1万吨/年高纯特气和3000吨/年碳酸亚乙烯酯项目”，包括3000吨电解液添加剂VC（碳酸亚乙烯酯）和1万吨电子特气产能，预计 2023年下半年建成投产。可降解塑料版块，公司子公司江西科院生物规 划“生物可降解材料聚乳酸项目”，包括13万吨PLA（聚乳酸）及20万吨原料乳酸，一期3万吨PLA计划于2023年底建成投产；此外公司还与中科院长春应化所合作，规划5万吨PPC（聚碳酸亚丙酯）产能，充分利用自有原料EO和二氧化碳，实现绿色化工理念。公司各类新建项目有序推进，预计22-24年产能逐步释放，公司业绩有望持续增长。 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年实现净利润13.4/17.9/20.9亿元，yoy+23%/+33%/+17%，折合EPS为1.01/1.34/1.57元，目前A股股价对应的PE为44/33/28倍。首次覆盖，给予“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 641 1,091 1,343 1,787 2,092 同比增减 ％ 20.46 70.24 23.11 33.09 17.09 每股盈余(EPS) RMB元 0.62 0.82 1.01 1.34 1.57 同比增减 ％ 3.18 30.95 23.11 33.09 17.09 A股市盈率(P/E) X 71.21 54.37 44.17 33.19 28.34 股利(DPS) RMB元 0.2 0.2 0.2 0.25 0.3 股息率(Yield) ％ 0.45 0.45 0.45 0.56 0.68 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 首次评等潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤首次评等潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤首次评等潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图12022H1公司营收占比图2公司毛利率 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5931 7581 8527 10771 13284 经营成本 4544 5675 6210 7680 9550 研发费用 163 273 307 388 478 营业税金及附加 39 55 62 78 96 销售费用 45 51 57 72 89 管理费用 259 359 404 510 629 财务费用 133 140 158 199 246 资产减值损失 -1 -2 -2 -2 -2 投资收益 -10 30 25 23 20 营业利润 769 1269 1563 2080 2435 营业外收入 1 4 4 4 4 营业外支出 1 3 3 3 3 利润总额 768 1270 1564 2081 2437 所得税 114 164 202 269 315 少数股东损益 14 15 19 25 29 归属于母公司股东权益 641 1091 1343 1787 2092 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2446 2212 2495 3159 4528 应收账款 237 415 716 774 837 存货 409 601 631 694 764 流动资产合计 3290 3354 4696 5552 7130 长期股权投资 230 31 32 34 36 固定资产 5139 7001 7352 8454 8877 在建工程 157 539 755 831 914 非流动资产合计 6255 8738 9333 10541 11078 资产总计 9545 12092 14029 16093 18208 流动负债合计 2442 3499 4365 4607 4575 非流动负债合计 1561 2013 1968 1934 1908 负债合计 4002 5512 6333 6541 6484 少数股东权益 96 243 285 353 434 股东权益合计 5543 6580 7696 9552 11724 负债及股东权益合计 9545 12092 14029 16093 18208 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 1121 1268 1395 1814 1995 投资活动产生的现金流量净额 -331 -1236 -742 -816 -326 筹资活动产生的现金流量净额 780 -741 -370 -333 -300 现金及现金等价物净增加额 1570 -709 283 664 1369 2022年7月28日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。