中报业绩快报点评：疫后加速修复Q2业绩超预期

公司研究报 告商贸零售旅游零售Ⅱ 2022-07-28 公司点评报告 买入/维持中国中免(601888) 目标价：246 昨收盘：214.83 中报业绩快报点评：疫后加速修复Q2业绩超预期 走势比较 11% 21/7/28 21/9/28 21/11/28 22/1/28 22/3/28 22/5/28 太1% 平(9%) 洋(18%) 证(28%) 券(38%) 股中国中免沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,952/1,952公总市值/流通(百万元)419,450/419,450司12个月最高/最低(元)278.20/156.10证相关研究报告： 券中国中免（601888）《白云机场免税研店租赁补充协议点评》--究2022/06/25 报中国中免（601888）《中国中免21 告年报&22Q1季报点评:疫情影响短 期业绩，毛利率环比大幅改善》-- 2022/04/27 中国中免（601888）《2021年业绩快报点评：疫情拖累Q4业绩看好中长期成长》--2022/01/23 证券分析师：王湛 电话：010-88321716 E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517100003 事件：中国中免发布2022半年度业绩快报，公司上半年实现营收 276.5亿元/-22.17%，实现归母净利润39.38亿元/-26.49%，实现归母 扣非净利润39.28亿元/-25.4%。 其中2022Q2公司实现营收108.69亿/-37.5%，实现归母净利润 13.75亿/-45.2%，实现归母扣非净利润13.69亿/-46.5%。 点评： 受疫情影响Q2收入利润大幅下降。3-5月全国散发疫情对公司免 税店经营造成较大影响，三亚店4月2日-11日经历了9天停业，上 海物流网点因疫情管控关闭39天，疫情导致上半年海南旅游客流大幅下降37%。面对挑战，公司采取优化商品供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等一系列举措，最大限度降低疫情对公司经营的影响。6月白云机场免税店租赁补充协议落地带来的销售费用冲回预计在中报中体现，有望增厚业绩4-5亿元。 4月低点过后离岛免税加速修复。从海关统计口径看，4-6月离岛 免税销售额分别为10.58亿/-77.4%、22.34亿/-55.2%和31.51亿/-11%，4月是上半年销售的低点。自5月下旬开始，随着国内疫情缓解，特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，公司门店销售得到明显回升，6月营收同比增长13%。 毛利率环比持续改善，成本控制得力。公司主营业务毛利率较去 年下半年环比提高5.5pct，虽然在Q2客流大幅下滑的情况下，公司并没有大幅提高折扣力度，而是通过有序竞争追求规模、盈利与成长性的平衡，更加关注运营质量的提升，不断优化采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。 下半年公司看点颇多，打开成长空间。疫情后在海南省政府的牵 头下，6月28日首届离岛免税购物节开业，购物节将持续半年，通过丰富多彩的活动和发放消费券的方式带动免税消费。9月底新海港开业将对离岛免税的市场格局产生深远影响，此外美兰机场T2仍有较大提升空间。6月中免再次递交港股上市材料，未来有望拓展海外市场，增强国际市场上的影响力和竞争力 投资建议：继续看好国内免税行业的发展空间，看好公司在免税 领域的核心优势，短期疫情波动不影响公司中长期发展。给予“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润101亿/142亿/183亿元，对 中报业绩快报点评：疫后加速修复Q2业绩超预期 2 公司点评报告P 应PE分别为41/30/23倍。 风险提示：系统性风险，疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)67676 80325 106143 135322 （+/-%）28.7 18.7 32.1 27.5 归母净利(百万元)9654 10122 14191 18327 （+/-%）57.2 4.8 40.2 29.1 摊薄每股收益(元)4.94 5.19 7.27 9.39 市盈率(PE)44.4 41.4 29.5 22.9 资料来源：Wind，太平洋证券整理 . 财务报表及预测:资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金14713 16856 30629 45964 67305 营业收入 52598 67676 80325 106143 135322 应收和预付款项369 454 748 828 1066 营业成本 31221 44882 53016 69532 88219 14733 19725 19937 28930 营业税金及附加 375701084 1839 2249 2972 3924 存货 其他流动资产 1148 1507 1892 2348 2696 销售费用 8847 3861 8033 10402 13262 流动资产合计 30963 38542 53206 78070 108637 管理费用 1638 2250 2582 3322 4195 长期股权投资 791 992 992 992 992 财务费用 -545 -43 -246 -470 -704 投资性房地产 1281 1197 1197 1197 1197 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1591 1843 1843 1843 1843 投资收益 16 162 108 199 218 在建工程 1233 2890 2925 2940 2912 公允价值变动 0 0 0 0 0 出 2407 2401 2401 2401 2401 9694 14804 15011 20909 27114 长期待摊费用 712 812 812 812 812 其他非经营损益 -22 -3 0 0 0 其他非流动资产 7335 6796 6796 6796 6796 利润总额 9672 14801 15011 20909 27114 资产总计 46313 55474 70173 95052 125591 所得税 2335 2437 2477 3450 4474 短期借款 417 411 0 0 0 净利润 7336 12365 12534 17459 22640 应付和预收款项 4332 5889 6986 9647 11920 少数股东损益 1197 2711 2412 3268 4313 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 6140 9654 10122 14191 18327 其他负债 15378 14382 15862 20621 26246 负债合计 20127 20682 22848 30268 38166 预测指标 股本 1952 1952 1952 1952 1952 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1990 1870 1870 1870 1870 毛利率 40.64% 33.68% 34.00% 34.49% 34.81% 留存收益 18697 26398 36520 50711 69038 销售净利率 11.67% 14.26% 12.60% 13.37% 13.54% 归母公司股东权 销售收入增长率 益 22314 29619 39741 53931 72259 8% 29% 19% 32% 27% 少数股东权益 3871 5173 7585 10853 15166 EBIT增长率 45% 51% -3% 19% 20% 股东权益合计 26185 34791 47325 64784 87425 净利润增长率 33% 57% 5% 40% 29% 负债和股东权益 46313 55474 70173 95052 125591 ROE 27.52% 32.59% 25.47% 26.31% 25.36% ROA 13.26% 17.40% 14.42% 14.93% 14.59% 现金流量表(百万） ROIC 68.77% 58.51% 61.73% 76.76% 93.53% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 3.14 4.94 5.18 7.27 9.39 经营性现金流 8219 7263 14120 15151 21093 PE(X) 90 44 41 30 23 投资性现金流 -3814 -2318 75 185 247 PB(X) 24.71 14.46 8.84 6.52 4.86 融资性现金流 -1383 -3817 -422 -732 -934 PS(X) 10.48 6.33 4.38 3.31 2.60 现金增加额 3022 1129 13773 15335 21341 EV/EBITDA(X) 52.46 27.21 22.56 -216.00 11.24 无形资产开发支 营业利润 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com