2023年半年度业绩快报点评：疫后需求持续带动销售，业绩增速超预期

疫后需求持续带动销售，业绩增速超预期 同仁堂（600085.SH）2023年半年度业绩快报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|同仁堂 2023年08月04日 公司评级增持 股票代码600085.SH 事件：同仁堂发布2023年半年度业绩快报公告，报告期内公司实现营业总 前次评级增持 收入97.61亿元（同比+30.02%），归母净利润9.87亿元（同比+32.71%）； 评级变动维持 扣非归母净利润9.80亿元（同比+33.31%），业绩增长超预期。 23Q2销售持续受疫后需求拉动。单二季度公司实现营业总收入46.18亿元 （同比+29.95%），归母净利润4.63亿元（同比+34.88%），扣非归母净利润 4.60亿元（同比+35.86%），预计受以下方面因素影响：1）疫后保健需求增加，高毛利产品占比增加，持续拉动业绩增长；2）受疫情影响，去年营收相对低基数，22Q2公司实现营业总收入35.53亿元（同比-2.72%）；3）下属子公司销量大幅增长。 深入实施“大品种战略”，同仁堂集团业绩再创历史同期新高。23H1同仁堂集团实现营业收入同比+23.83%，利润总额同比+39.98%，旗下三家上市公 当前价格54.99 近一年股价走势 同仁堂中药Ⅲ沪深300 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% 2022-082022-122023-042023-08 司股票总市值首次（2023年4月25日）破千亿大关，且同仁堂集团大品种 整体销售收入同比+12.16%，占公司营业收入的68%，30多个大品种销售额增速超30%。根据同仁堂科技（1666.HK）最新公告，今年上半年同仁堂科技营业收入同比+28%~32%，归母净利润同比+13%~17%。 核心产品配方与原材料壁垒高，长期增长确定性强。公司核心产品集中采购降价风险低，品种品牌力强，有持续量价齐升实力。核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药，消费者粘性强，稳定性高，中医诊所门诊挂号费标准 化并纳入医保，公司收入业绩有望长期维持稳健增长。 给予“增持”评级。预计公司23-25年归母净利润分别为17.21/19.50/22.07亿元，分别同比增长20.7%/13.3%/13.2%，EPS分别为1.26/1.42/1.61元目前股价对应估值分别为43.8x/38.7x/34.2x。考虑到公司为中药行业龙头， 核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“增持”评级。风险提示：原材料不足风险、提价不及预期风险和线上销量不及预期风险。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,603 15,372 18,076 20,394 23,008 增长率 13.9% 5.3% 17.6% 12.8% 12.8% 归母净利润(百万元) 1,227 1,426 1,721 1,950 2,207 增长率 19.0% 16.2% 20.7% 13.3% 13.2% 每股收益（EPS） 0.89 1.04 1.26 1.42 1.61 市盈率（P/E） 61.4 52.9 43.8 38.7 34.2 市净率（P/B） 7.1 6.4 5.8 5.2 4.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 杨欢 17326949583 yanghuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 同仁堂：需求带动产品销售，业绩增长超预期 —同仁堂（600085.SH）2023年一季报点评 2023-04-30 同仁堂：业绩增长超预期，23Q1持续受安宫带动—同仁堂（600085.SH）2022年年报点评2023-03-28 同仁堂：三季度业绩增长承压，毛利率略有下降—同仁堂（600085.SH）2022年三季报点评2022-10-28 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 9,926 11,624 13,653 16,159 18,692 营业收入 14,603 15,372 18,076 20,394 23,008 应收款项 1,772 2,022 2,194 2,290 2,486 营业成本 7,648 7,870 9,291 10,482 11,826 存货净额 6,169 6,694 7,896 8,760 9,997 营业税金及附加 155 167 194 219 248 其他流动资产 306 219 298 274 264 销售费用 2,748 3,071 3,434 3,875 4,371 流动资产合计 18,174 20,559 24,041 27,483 31,440 管理费用 1,511 1,560 1,850 2,097 2,372 固定资产及在建工程 4,027 3,949 3,694 3,359 3,039 财务费用 30 (5) (59) (87) (126) 长期股权投资 14 19 19 19 19 其他费用/（-收入） 182 (13) 73 90 104 无形资产 736 746 825 869 904 营业利润 2,328 2,721 3,293 3,717 4,212 其他非流动资产 2,122 1,770 1,335 1,612 1,432 营业外净收支 (1) (5) (9) (5) (6) 非流动资产合计 6,899 6,485 5,874 5,859 5,394 利润总额 2,327 2,717 3,284 3,712 4,206 资产总计 25,073 27,044 29,915 33,342 36,833 所得税费用 437 518 616 700 794 短期借款 831 310 521 554 462 净利润 1,891 2,199 2,668 3,012 3,411 应付款项 5,400 5,945 6,639 7,373 8,293 少数股东损益 663 774 947 1,062 1,204 其他流动负债 71 81 66 73 73 归属于母公司净利润 1,227 1,426 1,721 1,950 2,207 流动负债合计 6,302 6,336 7,227 7,999 8,828 长期借款及应付债券 754 1,231 1,232 1,231 1,231 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 1,344 1,024 855 1,074 984 盈利能力 长期负债合计 2,098 2,255 2,087 2,306 2,216 ROE 12.0% 12.7% 13.9% 14.2% 14.6% 负债合计 8,400 8,590 9,314 10,305 11,044 毛利率 47.6% 48.8% 48.6% 48.6% 48.6% 股本 1,371 1,371 1,371 1,371 1,371 营业利润率 15.9% 17.7% 18.2% 18.2% 18.3% 股东权益 16,673 18,454 20,601 23,037 25,789 销售净利率 12.9% 14.3% 14.8% 14.8% 14.8% 负债和股东权益总计 25,073 27,044 29,915 33,342 36,833 成长能力营业收入增长率 13.9% 5.3% 17.6% 12.8% 12.8% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 16.2% 16.9% 21.0% 12.9% 13.3% 净利润 1,891 2,199 2,668 3,012 3,411 归母净利润增长率 19.0% 16.2% 20.7% 13.3% 13.2% 折旧摊销 434 436 411 406 403 偿债能力 利息费用 30 (5) (59) (87) (126) 资产负债率 33.5% 31.8% 31.1% 30.9% 30.0% 其他 1,071 464 (717) (255) (492) 流动比 2.88 3.25 3.33 3.44 3.56 经营活动现金流 3,426 3,094 2,303 3,076 3,197 速动比 1.90 2.19 2.23 2.34 2.43 资本支出 7 (34) (161) (39) (46) 其他 (348) (178) 8 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (342) (211) (154) (39) (46) 每股指标 债务融资 320 (78) 402 44 40 EPS 0.89 1.04 1.26 1.42 1.61 权益融资 (409) (425) (523) (575) (658) BVPS 7.75 8.61 9.48 10.49 11.62 其它 (1,295) (808) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,384) (1,310) (121) (531) (618) P/E 61.4 52.9 43.8 38.7 34.2 汇率变动 P/B 7.1 6.4 5.8 5.2 4.7 现金净增加额 1,700 1,573 2,029 2,507 2,533 P/S 5.2 4.9 4.2 3.7 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已