8月基金配置展望：基金月报：持仓极致，均衡配置

证券研究报告 基金月报：持仓极致，均衡配置 ——8月基金配置展望 平安证券研究所基金研究团队 郭子睿证券投资咨询资格S1060520070003 王近证券投资咨询资格S1060522070001 2022年7月28日 基金配置建议：权益持仓极致，关注价值成长；债市优选交易性型基金 7月回顾：A股下跌，美股反弹，大宗持续回落。美国零售数据好于预期，美联储缓解市场加息100BP担忧，美股情绪改善，美债收益率 下行，美元冲高回落。国内地产数据转弱，市场担忧经济复苏，股票市场回调，债券收益率下行，人民币小幅走贬。 8月展望：资产配置的逻辑。在美国经济没有陷入实质性衰退之前，海外市场将会根据通胀与经济数据的变化，来交织进行通胀交易和衰退预期交易，对国内资本市场影响趋弱。7月疫情零星抬头、房地产销售高频数据再次转弱，叠加总理表态不会出台超大规模刺激政策，市场对下半年增量刺激政策预期再调整，未来房地产市场的修复是影响市场信心的重要因素。当前私人部门融资增速止跌企稳，在缺乏 居民部门加杠杆环境下，从宽货币到信用持续改善也会一波三折，信用改善幅度弱于2020下半年，短期指数收益将进入平淡期。 从结构看，公募基金持仓分化极致，前五大重仓行业占比接近十年最高水平，高景气赛道超配程度达到历史90%以上分位，而对基本面有瑕疵的行业配置占比处于历史较低分位。但目前公募基金仓位中位数超过90%，公募基金发行仍相对冷清。在缺乏增量资金下，高景气赛道可能需要以时间换空间，逢低配置，基本面有瑕疵成长行业更多是战略定投配置，短期战术配置需要考虑估值与景气度的性价比。债 券市场仍面临经济下行与刺激政策的博弈，整体行情偏震荡，短端利率仍将保持低位，存在交易性机会；此外，可关注有利于黄金价格的因素逐渐积累，具备定投价值。 8月基金配置策略：采取“核心+卫星”的资产配置模式，核心资产选择均衡风格基金，卫星资产可由前期涨幅较大重仓单一主题基金适 当转为对估值有一定约束的价值成长类基金。固收+和债券基金，建议优选具有较好交易能力、擅长久期管理的基金。我们建议关注主动 偏股基金（中高风险）：国富深化价值（450004.OF）、富国消费主题（519915.OF）、工银瑞信战略转型主题（000991.OF），“固收+”产品（中风险）：易方达稳健收益（110007.OF），纯债类基金（中低风险）：博时富祥纯债（003258.OF）。 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 2 CONTENT 目录 7月回顾：A股下跌，美股反弹，大宗持续回落 8月展望：指数回归平淡，把握结构机会 7月回顾：A股下跌，美股反弹；商品价格持续下跌；美元指数再冲高 •股票市场：A股下跌，美股反弹。上证指数下跌3.6%，创业板指下跌3.5%；道琼斯指数上涨3.2%，纳斯达克指数上涨4.8%。 •债券市场：美债短端利率大幅上行，国内利率全面下行。美国1Y期国债利率最高突破3.2%，期限利差全面倒挂；国内短端利率下行幅 度大于长端，1Y国债利率最低下至1.85%。 •商品市场：商品价格持续下跌。CRB商品指数下跌1.6%，南华商品指数下跌7.5%。 •外汇市场：美元指数再破新高，人民币汇率小幅贬值。美元指数再次冲高，最高点突破108.6；人民币汇率随美元指数冲高小幅贬 值。 7月以来大类资产走势 7月以来涨跌幅（%） 4.84 3.20 2.98 0.93 0.56 0.46 -1.60 -1.90 -2.26 -3.46 -3.57 -4.36 -5.12 -5.33 -5.63 -7.47 -14.00 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年7月1日-2022年7月26日。 4 股票市场回顾：国内担忧基本面，A股下跌；美国零售数据超预期，美股反弹 •担忧国内基本面，A股下跌。7月30城市高频销售数据转弱，叠加疫情零星抬头。市场担忧国内基本面，A股下跌。 8 •美国经济边际变化强于市场预期，美股反弹。美国6月零售数据 4 0 环比转正，超市场预期，同时美联储打消市场7月加息100BP的预 期，风险偏好回升，美股震荡中上涨。 -4 7月美股回升，港股下跌（%） 7月A股下跌，沪深300跌幅较大（%） 沪深300中证500创业板指科创50 3 -8 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 恒生指数 恒生科技 -12 2022/6/242022/6/292022/7/42022/7/92022/7/142022/7/192022/7/24 7月小盘成长风格表现优异（%） 2 16 04 -12 -20 -3-2 -4-4 -5-6 -6-8 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 2022/6/242022/6/292022/7/42022/7/92022/7/142022/7/192022/7/24 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年6月24日-2022年7月26日。 2022/6/242022/6/292022/7/42022/7/92022/7/142022/7/192022/7/24 5 债券市场回顾：美国持续高通胀推升紧缩预期；受基本面影响，国内利率全面下行 •再创新高的通胀数据引发美债短期利率大幅上行。美国6月通胀数据持续高位，CPI同比增长9.1%创近40年新高，高通胀引发美联储紧缩预期强化，美1年期国债收益率大幅上行，最高达3.21%，收益率曲线全线倒挂。 •财政加码预期落空，市场对基本面复苏进程担忧，利率全面下行。7月国内房地产高频销售数据再次转弱；同时，财政加码预期消退伴随局部疫情的反复，市场对基本面下行的担忧再次上升，市场利率整体下行。其中，短期利率先于长期利率向下，期限利差略有走阔。 美国债短期利率上行幅度较大，收益率曲线全面倒挂（%）国内短端利率下行幅度大于长端（%） 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 3.0 1年 2年 5年 10年 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 2022/6/242022/6/292022/7/42022/7/92022/7/142022/7/192022/7/24 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年6月24日-2022年7月26日。 2022/6/242022/6/292022/7/42022/7/92022/7/142022/7/192022/7/24 6 外汇市场回顾：美元指数再度冲高，人民币汇率贬值 •避险情绪+美联储加快收紧预期影响下，美元指数破新高。近期，国际政治、经济事件频发，市场避险情绪上扬，叠加美国6月超预期通胀引发的加速收紧预期，美元指数快速上行，最高位达108.64。 •美元指数冲高引发人民币贬值，中美利率倒挂加大资金流出压力。美元指数持续上行，人民币仍面临较大贬值压力；在中美利差倒挂以及国内基本面复苏进程放缓的影响下，A股北向资金转为净流出。 美元指数再度冲高，人民币汇率贬值A股市场资本净流出 6.80 6.78 6.76 6.74 6.72 6.70 6.68 6.66 6.64 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴） 110 109 108 107 106 105 104 103 102 101 150 100 50 0 -50 -100 沪深港通每日净流入（亿元） 6.62 2022/6/242022/6/292022/7/42022/7/92022/7/142022/7/192022/7/24 100 -150 2022/6/242022/6/302022/7/62022/7/122022/7/182022/7/24 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年6月24日-2022年7月26日。 7 商品市场回顾：商品价格全面下跌 •受需求侧影响，商品价格持续下跌。7月海外市场事件频 发，叠加市场对欧美经济衰退的预期持续升温，大宗商品在需求侧的影响下继续下跌。 农-0副.7产1品 -3.70 有色 -4.10 贵金属 -4.88 谷物 -8.29 油脂油料 -9.29 化工 -9.58 能源 -10.29 煤焦钢矿 -10.90 软商品 -12.25 非金属建材 •从品种来看：7月以来，商品价格全面下跌。其中，非金属 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 商品价格持续下跌（%） CRB商品指数南华商品指数 商品价格下跌幅度较大 （%） 7月以来涨跌幅（%） 建材、软商品、煤焦铜矿跌幅均超过10%；能源、化工、油脂油料也有较大幅度下跌；农副产品跌幅相对较小。 2022/6/242022/6/292022/7/42022/7/92022/7/142022/7/192022/7/24 原油价格下跌（美元） 布伦特原油期货价格 120 115 110 105 100 95 90 85 2022/6/242022/6/302022/7/62022/7/122022/7/182022/7/24 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年6月24日-2022年7月26日。 -15-10-50 8 基金市场回顾：7月权益类产品表现不佳，基金发行降温，（1/2） •基金业绩表现：受权益市场影响，7月偏股型基金表现不佳，纯债型基金在市场利率下行的背景下表现相对较好。 •基金发行情况：7月基金发行降温，截至7月26日，本月基金发行总规模846.9亿。结构上，碳中和ETF集中发行，共发行8只产品，合计发行规模164亿元。 中长期纯债型基金表现最优 7月基金指数涨跌幅(%) 3,500 3,000 2,500 7月基金发行降温 基金月度发行规模（亿元） 2825 2980 243024182336 2353 2068 1314 1196 1156 1198 826 918 847 323 350 300 250 中长期纯债型基金指数 混合债券型一级基金指数 货币市场基金指数混合债券型二级基金-0指.0数5 偏债混合-0型.3基7金指数 -0.65Q 0.45 0.44 0.12 -1.54 -2.31平衡混合型基金指数 -2.34偏股混合型基金指数 -2.59 DII基金指数 普通股票型基金指数 灵活配置型基金指数 -3-3-2-2-1-1011 291.3 243.6 204.4 42.5 28.9 13.1 11.4 6.0 5.6 发行份额(亿元) 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年7月1日-2022年7月26日。 200 150 100 50 0 主动债券主动权益被动权益固收+FOF被动债券QDII其他量化 9 基金市场回顾：场内权益型基金资金大幅净流出（2/2） •场内基金资金流动：7月场内基金资金大幅净流出。ETF资金净流出343亿元（除货币基金）；LOF资金净流出45.8亿元。 •ETF基金中，权益型产品净流出规模较大，达到357亿元。被动权益产品，前十大净卖出产品合计卖出232亿元，集中在房地产、新能源车、光伏等板块。 •LOF基金中，权益型净流出43.4亿元，其中主动权益类净流出36.9亿元，前十大净卖出产品合计卖出25.2亿元。 权益类ETF资金净流出 主动权益类LOF资金净流出规模较大 200 ETF各类型资金流向(左轴，亿元)ETF各类型月成交额(右轴，亿元) 2016 797 19 22 184 314 -25 -2