非新冠业务增长良好，在手订单充足

公司点评 药明康德(603259.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗服务非新冠业务增长良好，在手订单充足 2022年07月27日 预测指标2020A2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元） 16535 22902 38924 42063 54669 净利润（百万元） 2960 5097 8813 9556 12311 每股收益（元） 1.00 1.72 2.98 3.23 4.16 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 10.99 13.02 15.27 17.72 20.87 当前价格（元） 101.56 P/E 101.44 58.91 34.07 31.42 24.39 52周价格区间（元） 83.07-160.95 P/B 9.24 7.80 6.65 5.73 4.87 17% -3% -23% -43% 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 % 1M 3M 12M 药明康德 -1.08 3.77 -34.05 医疗服务 -0.59 13.20 -36.25 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1《药明康德：药明康德（603259.SH）2022年 一季报点评：非新冠化学业务增长强劲，2022 年业绩有望加速》2022-04-26 2《药明康德：药明康德（603259.SH）2021年年报点评：新兴业务增长良好，2022年业绩有望加速》2022-03-25 3《药明康德：药明康德（603259.SH)2021年三季报点评：业绩超预期，生物学、CTDMO业务增长可期》2021-11-03 2022Q2，公司实现营业收入92.82亿元，同比+66.16%，环比+9.53%； 总市值（百万） 294415.27 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 259798.08 总股本（万股） 295679.50 投资要点： 流通股（万股） 295024.70 事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入 涨跌幅比较 药明康德 医疗服务 177.56亿元，同比+68.52%；实现归母净利润46.36亿元，同比+73.29%；实现扣非归母净利润38.50亿元，同比+81.00%。单看 实现扣非归母净利润21.36亿元，同比+64.69%，环比+24.62%。 剔除新冠商业化项目，公司整体业务收入同比+28.81%。分业务看，化学业务、测试业务、生物学业务、细胞与基因治疗业务、国内新 药研发服务分别实现营收129.74、26.05、10.91、6.15、4.55亿元，同比变动+101.91%、+23.62%、+18.52%、+35.73%、-26.69%。其 中，剔除新冠商业化项目，公司化学业务收入同比+36.80%，整体 业务收入同比+28.81%；受新冠疫情影响，临床CRO及SMO业务收入同比仅增长1.65%，拖累测试业务收入增速；由于国内新药研发要求提升、IND交付周期变长等，国内新药研发服务收入同比下 滑。分客户看，来自美国、中国、欧洲及其他地区的客户收入分别 为119.09、31.75、18.53、8.19亿元，同比+104%、+27.00%、+24.00%、 +15.00%，若剔除新冠商业化项目，来自美国客户的收入同比 +32.00%。可见，来自美国、中国客户的收入呈现更快的增速。综合来看，受益于新冠商业化项目、业务一体化模式以及卓越的项目交付能力等，公司2022H1营收呈现高速增长。 规模效应+经营管理效率提升，带动公司期间费用率大幅下降。 2022H1，公司整体业务毛利率为36.25%，同比下降0.74pct。其中，化学业务、测试业务、生物学业务、细胞与基因治疗业务、国内新药研发服务的毛利率分别为39.23%、33.57%、38.21%、-11.13%、25.53%，同比变动-1.82pct、+1.47pct、+4.72pct、-8.37pct、-20.30pct。化学业务毛利率同比下降主要受银行套期保值合同汇率（美元对人民币）同比下降；测试业务、生物学业务毛利率同比提升主要受益于业务结构的变动；细胞及基因治疗业务毛利率下降主要因为新启用的上海临港运营基地利用率较低；国内新药研发服务毛利率下降主要由于业务主动迭代升级带来收入下降。期间费用方面，受益于营收规模快速增长以及经营管理效率提升，公司期间费用率同比下 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 降5.27pct至11.73%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降1.37pct、2.21pct、1.70pct。 早期研究服务、新兴业务增长良好，在手订单充足，公司业绩高增可期。2022H1，公司早期研究服务收入保持快速增长。例如，小分 子药物发现（R）服务收入、实验室分析及测试服务收入分别同比 +36.50%、+34.63%。伴随着公司持续贯彻“跟随分子”战略，作为“流量入口”的早期研究服务项目将不断为公司临床及商业化阶段业务注入增长动力。此外，公司新兴业务也呈现良好发展势头。例如，化学业务板块内寡核苷酸和多肽药物的D&M服务客户数、服务分子数分别同比+123%、+63.00%，收入规模达7.05亿元；生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比+67.00%，已成为生物学板块增长的重要驱动力。总的来看，受益于项目漏斗效应、业务协同效应以及新兴业务的高速增长，公司整体业务仍展现出强劲的增长潜力。截止2022年6月底，公司待执行订单金额达351.36 亿元，同比+76.89%。基于目前在手订单情况等，公司将2022全年收入增长目标从65%-70%进一步上调至68%-72%，再次展现公司业绩高增的良好势头。 盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润88.13/95.56/123.11亿元，EPS分别为2.98/3.23/4.16元，当前股价对应的PE分别为34.07/31.42/24.39倍，考虑到:（1）过去3年，公司营收、扣非归母净利润的复合增速分别为33.55%、37.62%，PE （TTM）的平均值、中位数分别为87.59、90.00倍；（2）未来3年，公司业绩复合增速有望达到30%-35%；（3）受益于新冠商业化项目，公司2022年业绩将实现高速增长，在高基数影响下，公司2023年业绩增速将放缓；（4）新冠疫情、中美关系、医药生物行业融资下滑等因素增加了公司业绩增长的不确定性；给予公司2022年40-45倍PE，对应的目标价为119.20-134.10元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。 财务预测摘要 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 16535 22902 38924 42063 54669 费用率 减:营业成本 10253 14592 24648 26307 33795 毛利率 0.38 0.36 0.37 0.37 0.38 营业税金及附加 35 54 86 93 121 三费/销售收入 0.25 0.18 0.14 0.14 0.15 销售费用 588 699 778 946 1367 EBIT/销售收入 0.24 0.24 0.25 0.25 0.25 管理费用 2532 3145 4223 4774 6342 销售净利率 0.18 0.21 0.23 0.23 0.23 财务费用 990 292 295 308 371 投资回报率 资产减值损失 76 65 0 0 0 ROE 0.09 0.13 0.20 0.18 0.20 加:投资收益 606 1356 700 750 800 ROA 0.08 0.10 0.16 0.15 0.17 公允价值变动损益 52 -93 0 0 0 ROIC 0.24 0.29 0.30 0.24 0.26 其他经营损益 0 0 0 0 0 增长率 营业利润 2720 5318 9594 10385 13474 销售收入增长率 0.28 0.39 0.70 0.08 0.30 加:其他非经营损益 195 -38 350 400 450 EBIT增长率 0.65 0.43 0.77 0.08 0.29 利润总额 2915 5280 9944 10785 13924 EBITDA增长率 0.53 0.41 0.69 0.11 0.28 减:所得税 387 725 992 1079 1418 净利润增长率 0.57 0.59 0.88 0.08 0.29 净利润 2986 5136 8952 9707 12505 总资产增长率 0.58 0.19 0.13 0.13 0.15 减:少数股东损益 26 39 139 151 194 股东权益增长率 0.88 0.18 0.17 0.16 0.18 归母净利润 2960 5097 8813 9556 12311 营运资本增长率 0.47 0.47 0.86 0.15 0.30 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本结构 货币资金 10237 8239 7396 7992 10387 资产负债率 0.29 0.30 0.27 0.25 0.23 应收和预付款项 3875 5310 8340 9843 11893 投资资本/总资产 0.37 0.52 0.62 0.65 0.67 存货 2686 5905 6527 7575 9090 带息债务/总负债 0.22 0.18 0.14 0.11 0.07 其他流动资产 6260 2531 2531 2531 2531 流动比率 2.91 1.69 1.87 2.00 2.29 长期股权投资 765 678 678 678 678 速动比率 2.36 1.08 1.22 1.32 1.54 投资性房地产 0 0 0 0 0 股利支付率 0.19 0.17 0.24 0.24 0.24 固定资产 9215 15059 19807 25155 30037 收益留存率 0.81 0.83 0.76 0.76 0.76 无形资产 2389 3525 3384 3243 3101 营运能力 其他非流动资产 10863 13879 13571 13263 12956 总资产周转率 0.36 0.42 0.63 0.60 0.68 资产总计 46291 55127 62234 70281 80673 固定资产周转率 2.70 2.47 2.82 2.32 2.37 短期借款 1230 2261 1774 1230 597 应收账款周转率 4.51 4.91 4.81 4.60 4.81 应付和预收款项 6494 10321 11104 12309 13818 存货周转率 3.82 2.47 3.78 3.47 3.72 长期借款 1819 607 607 607 607 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他负债 4029 3179 3179 3179 3179 EPS 1.00 1.72 2.98 3.23 4.16 负债合计 13572 16369 16664 17325 18201 BPS 10.99 13.02 15.27 17.72 20.87 股本 2442 2956 2956 2956 2956 PE 101.44 58.91 34.07 31.42 24.39 资本公积 21488 23273 23273 23273 23273 PEG 2.12 1.72 0.39 3.73 0.85 留存收益 8564 1