核心产品集采风险释放，国际化和创新逐步迎来收获期

苑东生物(688513.SH) 医药生物 2022年07月28日 核心产品集采风险释放，国际化和创新逐步迎来收获期 推荐（维持） 股价：59.50元 事项： 公司发布2022年半年度业绩报告：2022H1公司实现营业收入5.75亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长14.74%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长25.44%，符合预期。受到部分地区的疫情影响，公司 主要数据Q2实现营收3.06亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润0.81亿元，同比增 行业医药生物 公司网址www.eastonpharma.cn 大股东/持股王颖/34.89% 实际控制人王颖总股本(百万股)120 流通A股(百万股)60 流通B/H股(百万股)0 总市值（亿元）71 流通A股市值(亿元)35 每股净资产(元)19.43 资产负债率(%)19.6 行情走势图 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 黄施齐投资咨询资格编号 S1060521020002 HUANGSHIQI308@pingan.com.cn 长9.16%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比增长26.41%。 平安观点： 公司核心产品中标第七批国采，存量品种集采风险已释放。公司共有4个 产品中标第七批全国药品集中采购，分别为伊班膦酸钠注射液、枸橼酸咖啡因、盐酸美金刚胶囊和富马酸丙酚替诺福韦片。4款中标产品2021年合计实现销售收入3.23亿元，占公司营收比例达到31.66%，其中，伊班膦酸钠和枸橼酸咖啡因是公司的主要产品，盐酸美金刚胶囊和富马酸丙酚替诺福韦片属于刚上市的光脚品种，有望通过集采实现放量。此次集采完成后，占公司营收比例较大的品种基本均已完成集采，存量品种的集采风险已释放，安全边际较高。 公司首款ANDA产品即将迎来收获期，解决美国阿片滥用难题。国际化方面，公司整体以“国外市场紧缺、专利期长、用药周期长以及首仿抢仿PIV 申报”的思路去布局国际化在研管线。考虑到美国阿片滥用的现状，公司目前的国际化开发重点主要聚焦于特色解毒剂领域，逐步建立阿片解毒剂技术平台，开发高壁垒的注射液及鼻喷剂系列产品，其中盐酸纳美芬注射液 （EP-0084I）已于2022年5月向美国FDA递交了ANDA申请，并获得FDA授予的CGT资格，有望能够加速上市并获得180天独占期，我们预计将于2023年完成上市，迎来收获期。 公司以开发难仿或首仿药为主要目标，并逐步迎来创新收获期。报告期内，公司取得氨己烯酸口服溶液用散、舒更葡糖钠注射液、去氧肾上腺素等5 个高端仿制药品种生产批件，多为首仿或前三家上市仿制药，以难仿或首仿药为研发目标的立项原则使得公司能够进一步抢占市场先机，利用先发优势获得更多市场份额。从公司研发管线进度来看，我们预计公司近年将保持每年 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 922 1,023 1,173 1,457 1,828 YOY(%) -2.7 11.0 14.7 24.2 25.5 净利润(百万元) 178 232 279 364 464 YOY(%) 64.0 30.5 20.2 30.5 27.4 毛利率(%) 88.6 86.0 87.3 87.1 86.4 净利率(%) 19.3 22.7 23.8 25.0 25.4 ROE(%) 8.5 10.1 10.9 12.6 13.9 EPS(摊薄/元) 1.48 1.94 2.33 3.03 3.87 P/E(倍) 40.1 30.7 25.6 19.6 15.4 P/B(倍) 3.4 3.1 2.8 2.5 2.1 苑东生物·公司半年报点评 超过6款新上市产品的开发速度，并凭借其自身原料药制剂一体化优势，通过集采打开市场，进一步增厚公司业绩。创新药方面，2022H1公司研发支出为1.17亿元，占当年营业收入的比例达到20.32%，处于同行业公司中的相对较高水平。公司目前已有3款1类新药进入临床试验，其中进度较快的为口服长效DPP4抑制剂优格列汀片，正在开展临床III期，有望迎来收获期。相比只做创新药开发的企业，仿制药业务带来的稳定收入使得公司能够有更多的研发经费投入创新，仿创结合的模式风险相对更低。未来伴随毛利率较高的创新药的逐步上市，公司盈利能力有望得到进一步提升。 维持公司推荐评级：1）公司核心存量品种已全部完成集采，风险释放，制剂原料药一体化的成本优势使得公司的集采中标概率提升，推动“光脚”品种放量；2）公司沿着首仿难仿药的思路持续完善管线布局，我们预计2023年公司将有8款新产品 上市，并有望借助公司的渠道及品牌效果实现迅速放量；3）公司的国际化布局以及创新药研发正在逐步迎来收获期，为公司业绩带来新的利润增长点。考虑到公司经营情况较为稳定，我们维持公司此前利润预测。预计公司2022/2023/2024年的净利润将达到2.79亿元、3.64亿元、4.64亿元，2022/2023/2024年EPS分别为2.33元、3.03元、3.87元，对应目前股价PE分别为25.6/19.6/15.4倍，维持公司的“推荐”评级。 风险提示：1）研发失败风险：公司多款产品处于研发阶段，存在进度不及预期甚至失败的可能；2）产品未中标药品集中采 购风险：公司药品向公立医院销售需通过各省（区、市）采购平台招标采购，未来可能出现公司产品无法中标的风险；3）产品被调出医保目录的风险：未来存在主要产品在医保目录调整过程中被调出国家医保药品目录的风险；4）政策风险：公司在研产品涉及精麻药物，属于强监管行业，监管政策存在发生变动的风险。 2/4 苑东生物·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产1,7792,0832,6143,313 现金1,0511,3091,7602,347 应收票据及应收账款127174216272 其他应收款0001 预付账款18131620 存货104108136180 其他流动资产480479485493 非流动资产996934856763 长期投资0000 固定资产237289325344 无形资产34292420 其他非流动资产726616506399 资产总计2,7753,0183,4704,075 流动负债432410517682 短期借款20000 应付票据及应付账款204188237313 其他流动负债209222280368 非流动负债51515151 长期借款0000 其他非流动负债51515151 负债合计484461568733 少数股东权益0000 股本120120120120 资本公积1,4441,4441,4441,444 留存收益7289921,3381,778 归属母公司股东权益2,2922,5572,9023,342 负债和股东权益2,7753,0183,4704,075 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流148275451590 净利润232279364464 折旧摊销34627993 财务费用-4-4-5-7 投资损失-28-15-15-15 营运资金变动-74-482754 其他经营现金流-13111 投资活动现金流-111141414 资本支出255000 长期投资0000 其他投资现金流-366141414 筹资活动现金流-56-31-13-17 短期借款-20-2000 长期借款0000 其他筹资现金流-36-11-13-17 现金净增加额-19258451587 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入1,0231,1731,4571,828 营业成本143149187248 税金及附加16182227 营业费用468446536658 管理费用60597391 研发费用201223270329 财务费用-4-4-5-7 资产减值损失-2-2-3-3 信用减值损失2-1-1-1 其他收益63000 公允价值变动收益14000 投资净收益28151515 资产处置收益0000 营业利润244295386492 营业外收入8444 营业外支出5222 利润总额247297387493 所得税14172329 净利润232279364464 少数股东损益0000 归属母公司净利润232279364464 EBITDA277355460579 EPS（元）1.942.333.033.87 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)11.014.724.225.5 营业利润(%)22.820.930.727.5 归属于母公司净利润(%)30.520.230.527.4 获利能力 毛利率(%)86.087.387.186.4 净利率(%)22.723.825.025.4 ROE(%)10.110.912.613.9 ROIC(%)35.430.239.354.7 偿债能力 资产负债率(%)17.415.316.418.0 净负债比率(%)-45.0-51.2-60.6-70.2 流动比率4.15.15.14.9 速动比率3.84.74.74.5 营运能力 总资产周转率0.40.40.40.4 应收账款周转率8.57.07.07.0 应付账款周转率0.91.11.11.1 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.942.333.033.87 每股经营现金流(最新摊薄)1.232.293.754.91 每股净资产(最新摊薄)19.0821.2924.1727.83 估值比率 P/E30.725.619.615.4 P/B3.12.82.52.1 EV/EBITDA15.115.511.07.8 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。