宏观策略日报：美联储如期加息75个基点，国内工业企业利润增速单月回正

宏观策略日报 2022年07月28日 证券研究报告—宏观策略日报 宏观策略日报：美联储如期加息75个基点，国内工业企业利润增速单月回正 证券分析师：胡少华 执业证书编号：S0630516090002电话：021-20333748 邮箱：hush@longone.com.cn 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn 证券分析师：王洋 执业证书编号：S0630513040002电话：021-20333312 邮箱：wangyang@longone.com.cn 证券分析师：黄涵虚 执业证书编号：S0630522060001电话：021-20333384 邮箱：hhx@longone.com.cn 投资要点： 美联储如期加息75个基点，发布会释放偏鸽信号 当地时间7月27日，美联储公布7月议息会议声明，将联邦基金目标利率区间上调75个基点至2.25%-2.5%，为年内第四次加息，也是连续第二次加息幅度达到75个基点。本次加息75个基点获所有票委一致通过，而6月 会议上曾有1名票委投了反对票。同时，美联储同步上调了超额准备金利率 (IOER)75个基点至2.4%，缩表将继续按照5月时的计划进行。 本次加息75个基点符合此前市场预期。虽然6月美国CPI数据公布之初后，根据FEDWATCHTOOL显示，加息100个基点的概率大幅上升，但此后市场又逐渐做出了重新评估，加息75个基点概率重回7成以上。 控通胀仍是首要目标。会议声明中提到，最近的支出和生产指标已经疲软。尽管如此，近几个月来就业增长强劲，失业率仍然很低，通胀仍然居高不下。俄乌危机正在对通胀造成额外的上行压力，并在拖累全球经济活动，美联储高度关注通胀风险，将坚定地致力于将通胀恢复到2%的目标。 相关研究报告 新闻发布会释放偏鸽信号。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，另一次非同寻常的大幅加息将取决于数据，在某个时间点放慢加息节奏可能会是适宜的、但尚未决定何时开始放慢加息步伐，必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动。官员们将在每次会议上逐次制定货币政策，而不是就下次利率调整幅度提供明确指引。减少前瞻性指引以及最终将放缓加息步伐的表述总体偏鸽派。 目前美国经济没有衰退，但软着陆的可能性缩小。鲍威尔称，目前美国就业增长，工资也强劲增长，这与经济衰退的表现不一致。但总体而言，GDP数据确实有大幅修正的趋势。他不认为美国必须要经历经济衰退，但软着陆的可能性明显缩小了。 美股在利率决议公布时表现平淡，但在新闻发布会释放偏鸽信号后涨幅明显扩大，纳指收涨超4%。美元指数明显回落，黄金上涨。十年期美债收益率先跌后升，最终仍收跌，但收回新闻发布会后的跌幅，而两年期美债收益率明显回落，与十年期美债倒挂幅度小幅收窄。 总的来看，美联储OIS掉期交易显示，12月联邦基金利率将达到3.4%，与FOMC声明前基本一致，也符合鲍威尔提到的希望在今年年底前达到适度的紧缩水平，即利率达到3%-3.5%区间。在9月利率决议前，美国仍有2份 通胀以及劳动力市场数据待公布，对于9月是否会放缓加息幅度至50个基点 可能会有决定性影响。美国2年与10年期国债收益率持续倒挂，预示着经济 衰退风险，我们仍然认为本轮加息周期可能于2022年年底结束。 6月工业企业利润加快恢复，结构同步改善 工业企业利润加快恢复。2022年1-6月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长1%，前值1%。6月当月同比0.8%，增速回正，较前值大幅上升 7.3个百分点。 宏观策略日报 生产恢复带动企业利润增速回正。从量上来看，6月工业增加值当月同比 由上月的0.7%升至3.9%；从价上来看，6月PPI同比由上月的6.4%降至6.1%，价格贡献减弱。综合作用下，经我们测算后的营收当月同比增速由9%升至10%。利润率方面，1-6月为6.47%，同比下降0.52个百分点，降幅与前值持平。 装备制造业利润由降转增，汽车行业利润大幅增长。6月份，装备制造业利润同比4.1%，前值-9%，连续两月回升，增速由负转正，拉动规模以上工业企业利润增速较上月回升4个百分点。分具体行业看，汽车制造业因上海、吉林等汽车主产地加快复工复产，利润增速由上月的下降转为大幅增长47.7%；下游消费品制造也有所改善，纺织服装、家具、印刷、农副食品加工行业利润分别增长44.7%、20.6%、3.8%、1.9%；据我们测算，上游中，煤炭开采、油气开采同比增速均降至三位数以下，分别较上月收窄27和34个百分点。 下游制造业利润占比上升。全球高通胀压力下，海外货币政策加速收紧，引发对经济衰退的担忧和预期。与全球经济增长相关度较高的铜，已由3月高 点10845美元/吨，7月15日最低跌至7000美元/吨以下，区间跌幅达到35%。除受俄乌冲突直接影响较大的相关能源价格以外，其他大宗商品价格可能将继续承压，而对于工业企业来说，上游利润占比可能会继续减小，中下游企业成本压力减轻，利润占比有望得到提升。根据我们测算，以6月上中下游行业利润增量来看，上游占比由30.6%降至23.1%；中游由36.1%降至35.8%；下游由33.3%升至41.2%。 库存增速下降。6月末，产成品存货累计同比增速为18.9%，前值19.7%，连续两个月下降。供应链阻塞导致的被动积压库存的现象继续缓解，另一方面消费的恢复，也有助于产成品库存的消化。 总的来看，工业企业利润恢复加快，利润行业结构出现积极变化。往后看，由于国内外经济所处阶段不同，国内上行，国外下行，内外需综合作用下，我们认为下半年企业利润整体可能在波动中修复，斜率不会太高。建议关注确定性相对较强的中下游制造业企业利润增速的提升。 融资余额增长。7月26日，A股融资余额15270.24亿元，环比增长0.08 亿元；融资融券余额16263.69亿元，环比增长6.26亿元。融资余额减融券 余额14276.79亿元，环比减少6.10亿元。 陆股通净流出、港股通净流入。7月27日，陆股通当日净卖出37.38亿 元，其中买入成交369.49亿元，卖出成交406.87亿元，累计净买入成交 16842.93亿元。港股当日净买入2.74亿港元，其中买入成交99.46亿港元， 卖出成交96.72亿港元，累计净买入成交23952.14亿港元。 货币市场利率下跌。7月27日，存款类机构质押式回购加权利率隔夜为1.0029%，下跌1.34BP，一周为1.5498%，下跌2.68BP。中债国债到期收益率10年期为2.7701%，上涨0.01BP。 欧美股市上涨。7月27日，道琼斯工业平均指数报收32197.59点，上 涨1.37%；标普500指数报收4023.61点，上涨2.62%；纳斯达克指数报收12032.42点，上涨4.06%。欧洲股市，法国CAC指数报收6257.94点，上涨0.75%；德国DAX指数报收13166.38点，上涨0.53%；英国富时100指数报收7348.23点，上涨0.57%。亚太市场方面，日经指数报收26517.19点，上涨0.10%；恒生指数报收20670.04点，下跌1.13%。 美元指数下跌。7月27日，美元指数下跌0.7491，至106.4861。人民 币兑美元即期汇率报收6.7569，贬值12个BP。离岸人民币兑美元即期汇率 宏观策略日报 报收6.7445，升值234个BP。人民币兑美元中间价报收6.7731，调贬248 个BP。欧元兑美元上涨0.83%，至1.0202。美元兑日元下跌0.25%，至136.6105。英镑兑美元上涨1.02%，至1.2154。 商品多数上涨。7月27日，COMEX黄金期货上涨0.86%，报收1732.40 美元/盎司。WTI原油期货上涨2.4%，报收97.26美元/桶。布伦特原油期货上涨2.1%，报收106.62美元/桶。LME铜3个月期货上涨1.57%，报收7655美元/吨。 宏观策略日报 正文目录 1.宏观要点5 2.A股市场6 3.市场资金情况8 3.1.沪港通、深港通9 3.2.利率情况10 4.海外市场10 5.汇率11 6.大宗商品12 图表目录 图1(上证综合指数及成交量，点，亿元)7 图2(深证成分指数及成交量，点，亿元)7 图3(创业板指数，点，亿元)7 图4(科创50指数，点，亿元)7 图5(融资余额，亿元)9 图6(融资融券额余额，亿元)9 图7(融资余额与融券余额之差，亿元)9 图8(沪股通深股通当日净买入成交金额，百万元)9 图9(沪股通、深股通净买入成交金额累计，百万元)9 图10(存款类机构质押式回购加权利率:1天，%)10 图11(存款类机构质押式回购加权利率:7天，%)10 图12(中债国债到期收益率10年期，%)10 图13(中债国债到期收益率1年期，%)10 图14(美国道琼斯工业平均指数)11 图15(美国标准普尔500指数)11 图16(美国纳斯达克综合指数)11 图17(恒生指数)11 图18(美元指数，1973年=100)11 图19(美元兑人民币：即期汇率)11 图20(COMEX黄金期货，美元/盎司)12 图21(LME铜3个月期货收盘价，美元/吨)12 图22(布伦特原油期货价格，美元/桶)12 图23(美国WTI原油期货，美元/桶)12 表1行业涨跌幅情况8 表2A股市场涨跌幅前五8 宏观策略日报 1.宏观要点 美联储如期加息75个基点，发布会释放偏鸽信号 当地时间7月27日，美联储公布7月议息会议声明，将联邦基金目标利率区间上调 75个基点至2.25%-2.5%，为年内第四次加息，也是连续第二次加息幅度达到75个基点。 本次加息75个基点获所有票委一致通过，而6月会议上曾有1名票委投了反对票。同时，美联储同步上调了超额准备金利率(IOER)75个基点至2.4%，缩表将继续按照5月时的计划进行。 本次加息75个基点符合此前市场预期。虽然6月美国CPI数据公布之初后，根据FEDWATCHTOOL显示，加息100个基点的概率大幅上升，但此后市场又逐渐做出了重新评估，加息75个基点概率重回7成以上。 控通胀仍是首要目标。会议声明中提到，最近的支出和生产指标已经疲软。尽管如此，近几个月来就业增长强劲，失业率仍然很低，通胀仍然居高不下。俄乌危机正在对通胀造成额外的上行压力，并在拖累全球经济活动，美联储高度关注通胀风险，将坚定地致力于将通胀恢复到2%的目标。 新闻发布会释放偏鸽信号。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，另一次非同寻常的大幅加息将取决于数据，在某个时间点放慢加息节奏可能会是适宜的、但尚未决定何时开始放慢加息步伐，必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动。官员们将在每次会议上逐次制定货币政策，而不是就下次利率调整幅度提供明确指引。减少前瞻性指引以及最终将放缓加息步伐的表述总体偏鸽派。 目前美国经济没有衰退，但软着陆的可能性缩小。鲍威尔称，目前美国就业增长，工资也强劲增长，这与经济衰退的表现不一致。但总体而言，GDP数据确实有大幅修正的趋势。他不认为美国必须要经历经济衰退，但软着陆的可能性明显缩小了。 美股在利率决议公布时表现平淡，但在新闻发布会释放偏鸽信号后涨幅明显扩大，纳指收涨超4%。美元指数明显回落，黄金上涨。十年期美债收益率先跌后升，最终仍收跌，但收回新闻发布会后的跌幅，而两年期美债收益率明显回落，与十年期美债倒挂幅度小幅收窄。 总的来看，美联储OIS掉期交易显示，12月联邦基金利率将达到3.4%，与FOMC声明前基本一致，也符合鲍威尔提到的希望在今年年底前达到适度的紧缩水平，即利率达到3%-3.5%区间。在9月利率决议前，美国仍有2份通胀以及劳动力市场数据待公布，对 于9月是否会放缓加息幅度至50个基点可能会有决定性影响。美国2年与10年期国债收 益率持续倒挂，预示着经济衰退风险，我们仍然认为本轮加息周期可能于2022年年底结束。 6月