软商品策略日报：纸浆近月异军突起，货源不足是主因

中信期货研究|软商品策略日报 2022-07-28 纸浆近月异军突起，货源不足是主因 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：价橡胶走势有所转弱，供需依旧无向上亮点；纸浆：近月拉涨，供应矛盾未 解；棉花：供需无亮点，关注宏观因素落地；白糖：预期偏弱，近强远弱。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：橡胶走势有所转弱，供需依旧无向上亮点 从上周五夜盘开始的反弹更多的是修正橡胶（尤其是沪胶）过多的下行，而非是供需看到了明确的持续看涨因素或者阶段好转因素。在金融属性端，存在好转，橡胶两个期货品种都有可能会出现反弹。 操作策略：观望 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：近月拉涨，供应矛盾未解 纸浆绝对价格较高的问题依旧存在，长周期上的宏观下滑似乎仍是一种大的趋势。纸浆的价格风险较高，因此即使我们认为短周期内供需偏好转，价格有向上修复的空间，但是并不太推荐去做单边的做多行情。供需依旧利多不断，偏空头寸当前不是介入点。操作策略：等待高抛远月 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 棉花：供需无亮点，关注宏观因素落地 上游库存高企，下游需求不佳，纺织厂成品累库问题没有缓解，基本面缺乏实质性利多。棉价维持弱势运行，短期变动因素聚焦政策及宏观层面。展望后市，因美联储加息、经济增速放缓，以及新年度棉花供需形势向宽松转变，产量增加，而需求持续萎缩，棉价还存在向下驱动。 操作：观望。 风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：预期偏弱，近强远弱 6月份我国进口食糖同比大幅下降，现货平稳，期货小幅跟随外盘；短期看，国内产量虽下降，但消费疲弱，利多不足，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶走势有所转弱，供需依旧无向上亮点（1）青岛保税区人民币泰混价格11900元/吨，-60，对上一交易日RU09收盘基差为-225；国产全乳老胶12050元/吨，-50。保税区STR20价格1620美元/吨，平。（2）7月27日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片57.35涨0.06；胶水53.20涨0.20；杯胶47.70跌0.20。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.3(+0.1)-11.7(+0.2)元/公斤不等，全乳胶原料价格11.0(-0.2)-11.3(-0.2)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12500（-100）元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11300元/吨；（3）2022年上半年泰国天胶、混合胶合计出口量同比增8%。2022年上半年，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为170.3万吨，同比增5%，出口到中国天然橡胶合计为51.5万吨，同比降6.7%。上半年，泰国出口混合胶合计为72.2万吨，同比增14%；混合胶出口到中国合计为71.5万吨，同比增14%。综合来看，泰国上半年天然橡胶、混合胶合计出口242.5万吨，同比增7.8%；合计出口中国123万吨，同比增4%。逻辑：昨日橡胶维持震荡，但日内走势偏弱。上周五夜盘，橡胶显示出显著的反弹迹象以及反弹动能，沪胶反弹的力度较大。我们认为如果反弹从上周五夜盘开始启动，那么此轮的反弹更多的是修正橡胶（尤其是沪胶）过多的下行，而非是供需看到了明确的持续看涨因素或者阶段好转因素。供需层面，全球角度，需求下行的预期较为显著，因此各产胶国的生产利润都出现了下行。在供应上量的背景下，原料价格的展望并不强势。需求层，国内需求亮点不足，极大的产品库存以及全钢胎的需求预期仍然处于弱势的状态。总体来说，短期内供需端并没有看到明显的利多转变。金融端则出现了一定变化。1、宏观预期虽然依旧疲弱，但是各大大宗商品的跌势略有放缓。2、沪胶相对于全乳现货、混合胶、标胶显著的低估。3、20号胶的交割品不足问题依旧存在。因此，在金融属性端，我们认为是存在好转的。基于供需以及金融市场表现，我们倾向于橡胶两个期货品种都有可能会出现反弹。反弹预期高度和前两周预期水平并没有太多变化。如果出现反弹，RU01有可能会反弹至13,600附近。Ru09为12400~12700;Nr主力为11200~11300。操作端，大级别趋势不明朗，短期可能反弹，因此可选择观望或短多，如果继续新低，则短多必须止损。操作策略：观望风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：近月拉涨，供应矛盾未解（1）针叶浆银星参考报价在7150-7200，50/50；俄针报价6950-7000，50/50；阔叶鹦鹉6700-6700，50/50。（2）PE宣布，由于水和氧气供应问题，过去三周内旗下Crofton浆厂的NBSK产量一直在缩减，这种情况预计将持续到7月29日。Crofton浆厂可年产38.2万吨NBSK和UKP,PE未公布此次生产放缓造成的具体产量损失。逻辑：纸浆近远分化显著，近月主力夜盘突破7000。最新的供需变动有以下几个：1、8月合约的针叶浆报价有部分上行。这就使得进口价格依旧维持在极高的水平。2、文化纸现货价格已经出现了三周左右的持续上涨，并且仍在上涨。3、港口库存持续去化，对价格略有利多。供需端的指引偏向于向上。纸浆期货出现了明显的期现基差收缩行情，尤其是在09合约上。随着09逐步临近交割，且由于8月美金报价没有下行，市场预估10月前国内现货难以宽松，因此，09的显著走高现象较为正常。目前，期货价格已经接近或超过了俄针的现货价格。理论上基差收缩行情已经反映完毕，后面需要观测的是现货价格是否会跟随期货出现同步上涨。如果现货也出现上行，那么会呈现期现两市滚动的向上运做打开上涨空间，毕竟内外价差极大。后期需要关注的是现货价格能否出现有效上行。11合约能否宽松，似乎也不是那么确定，需要警惕纸浆远月合约向上的修复。操作上，纸浆绝对价格较高的问题依旧存在，长周期上的宏观下滑似乎仍是一种大的趋势。纸浆的价格风险较高，因此即使我们认为短周期内供需偏好转，价格有向上修复的空间，但是并不太推荐去做单边的做多行情。供需依旧利多不断，偏空头寸当前不是介入点。 反弹 操作策略：观望，等待高抛远月风险因素：宏观对商品超预期的扰动 棉花 观点：供需无亮点，关注宏观因素落地数据：1、棉花仓单14270张，折合57.08万吨，环比-43张，-0.17万吨。2、7月27日，中储棉轮入上市数量6000吨，实际成交2000吨，成交率33%，成交均价15891元/吨，环比+19元/吨。逻辑昨日，郑棉9月合约收于14845，环比-140,1月合约收于14270，环比+60。国际市场方面，截至7月24日，美棉现蕾率80%，同比快3%，较五年均值持平；结铃率48%，同比快13%，较五年均值快10%；生长优良率34%，同比下滑4%，环比下滑4%；美棉主产区干旱问题持续，生长优良率持续恶化，市场此前已对美棉地区干旱以及干旱导致的减产有所反应，主产区天气问题持续发酵中，后续需持续关注，但目前不是主要矛盾，主要矛盾仍聚焦疲弱的下游需求。国内市场方面，上游库存高企，下游需求不佳，纺织厂成品累库问题没有缓解，基本面缺乏实质性利多。棉价维持弱势运行，短期变动因素聚焦政策及宏观层面。操作：观望。风险因素：天气、宏观、需求 震荡 白糖 观点：预期偏弱，近强远弱（1）广西白糖集团报价区间为5790-5860元/吨，较昨日报价下调10元/吨。云南制糖集团报价区间为5760-5830元/吨，较昨日报价下调10元/吨。加工糖区间5830-6350元/吨，较昨日报价下调10元/吨。逻辑：6月进口同比大降，现货平稳，期货震荡偏弱。短期看，国内产量虽下降，但消费疲弱，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；国内目前处于纯销售期，后期的进口情况相对重要。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，巴西压榨低于去年同期，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1620 1630 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） -25 -50 25 山东全乳胶老胶（元/吨） 12150 12200 -50 NR主力-STR20(人民币计） -152 -210 57 山东RSS3（元/吨） 14450 14550 -100 NR主力-STR20(美金计） -23 -31 9 山东越南3L（元/吨） 12250 12250 0 RU5-1 120 95 25 期货价格 RU01（元/吨） 13130 13185 -55 RU9-5 -1125 -1130 5 RU05（元/吨） 13250 13280 -30 RU1-9 1005 1035 -30 RU09（元/吨） 12125 12150 -25 NR10-NR09 -160 -170 10 NR主力（元/吨） 10780 10790 -10 RU主力-NR主力 1345 1360 -15 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/0