有色产品每日报告：宏观面缓和，有色震荡回升

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-07-28 宏观面缓和，有色震荡回升 报告要点 有色观点：宏观面缓和，有色震荡回升 逻辑：短期来看，银保监会就“停贷”事件“保交付”的定调使得国内宏观面悲观情绪缓和，并且美元指数也出现调整，有色震荡回升；中长期来看，有色价格计入较多宏观利空及悲观预期，但就供需面来看，多数品种还呈现偏紧的局面，估计接下来有色转为宽幅震荡整理的可能性较大。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 290 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 150 摘要：铜观点：供需面偏紧，铜价震荡回升。 铝观点：铝库存拐点已现，价格向下压力大。锌观点：供应端偏紧，锌价震荡回升。 铅观点：供应有回升压力，铅价上行空间或受限。镍观点：基本面弱势依旧，镍价明显回归。 不锈钢观点：成本下移叠加库存堆积，不锈钢价如预期持续表现弱势。锡观点：供需趋松背景下上方压力仍强，沪锡维持震荡走势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 240 190 140 2021-02-232021-07-23 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 140 130 120 110 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：供需面偏紧，铜价震荡回升 信息分析： （1）美国6月新屋销售年化59（万户），预期66，前值64.2。 （2）五矿资源发布二季度财报，报告显示，铜总产量（电解铜加铜精矿含铜）为44,514吨，较第一季度减少52%。产量减少是由于LasBambas社区抗议活动。 （3）中国矿业公司MMG有限公司高管周二表示，该公司正在探索向社区提供年金式付款，而不是一次性付款，这是其在秘鲁拉斯班巴斯（LasBambas）大型矿山长期抗议后战略调整的一部分。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水390元-升水440元，均价 升水415元，环比回落55元；7月25日SMM铜社库较上周同期减少1.15万 铜吨，至8.3万吨，7月27日广东地区环比减少0.1万吨，至0.9万吨；7月27 日上海电解铜现货和光亮铜价差1264元，环比减少233元。 逻辑：宏观面上，7月17日银保监会就近期“停贷”事件做进一步定调，千方百计推动“保交楼”，这使得国内悲观预期有所缓和，同时，近期美元指数有所回落。供需面来看，随着铜价逐渐止跌回升，在6月下游终端普遍改善背景下，尤其电力投资大幅增长背景下，铜消费回升，库存接连大幅下降，现货升水维持高位。短期来看，美元指数回落和供需面偏紧支撑铜价，铜价震荡回升；中长期来看，6月和7月铜价下跌已经计入了较多的衰退预期，而铜供需仍处于略偏紧状态，我们认为宏观面缓和将驱动铜价继续修正。 操作建议：谨慎参与反弹 风险因素：中国稳增长不及预期；海外流动性收紧超预期；供应中断或增长不及预期； 铝观点：铝库存拐点已现，价格向下压力大 （1）7月27日，SMM上海铝锭现货报价17920~17960元/吨，均价17940元/吨， +170元/吨，贴水30-升水10元/吨，均价贴水10元/吨。 （2）2022年7月25日，SMM统计国内电解铝社会库存67.1万吨，较上周四库 存小幅增加0.3万吨，较去年同期库存下降11.1万吨。 （3）2022年7月25日，SMM统计国内铝棒库存较上周四增加0.39万吨至9.93 万吨。 铝逻辑：国内供应端稳步抬升，下游需求偏弱，铝近日库存持续累积，验证此前对于8月份累积库存预期，预计累库趋势将形成，对铝价形成持续向下的压力。根据机构反馈，无锡地区有部分在途的铝锭货源，预计后期到货量增加，铝锭库存有面临累库的压力。供应端：预计7月份日产量环比回升。消费端：下游短期需求弱反弹，中线需求悲观。整体看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求预期维持悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有或滚动做空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长锌观点：供应端偏紧，锌价震荡回升 锌信息分析： （1）7月27日锌升贴水均值减少0元至240元/吨，沪锌期货近月端为back 结构；7月26日LME锌升贴水（0-3）增加29.25美元至103美元/吨。 震荡 震荡偏弱 震荡偏强 （2）现货方面，上海0#锌普通对2208合约报升水230-250元/吨，宁波对上 海贴水50元/吨左右，津市较沪市贴水20元/吨，粤市较沪市贴水80元。 （3）据SMM数据，7月25日SMM七地锌锭库存总量为14.31万吨，较上周减少1.02万吨。 （4）海外一锌矿山——Trevali’sPerkoa矿山在今年4月中旬受洪水以及矿工遇难的因素影响，其矿山已经停止相应的开采工作，目前已经影响了其一个季度的产量，约2万吨左右。而根据最新消息来看，Trevali’sPerkoa矿山或将重启生产。该矿山此前在2021年产量达16.17万吨，2022年一季度产 量为2.78万吨。 逻辑：供应端：国内外加工费抬升，海外加工费减少，矿端进口窗口打开，原料供应压力或有好转。俄罗斯周一称将进一步削减通过北溪一号天然气管道输送的天然气供应，海外冶炼利润受电力成本抬升影响大幅下滑，国内冶炼利润计算副产品收入后仍有空间，整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌有较好支撑，压铸锌受地产拖累明显。整体来看，库存维持去化，短期锌价有望震荡企稳；中长期来看，全球流动性收紧，供应端减产或不及需求下滑，锌价有下行风险。操作建议：谨慎参与反弹 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：供应有回升压力，铅价上行空间或受限 信息分析： （1）7月27日铅升贴水均值持稳至-55元/吨，沪铅期货近月端为Contango结构；7月26日LME铅升贴水（0-3）增加0.5美元至11美元/吨。 （2）7月27日，再生铅利润理论值约为-720元/吨，原生铅和再生铅价差约为 250元/吨。 （3）据SMM数据，7月25日SMM铅锭库存总量为7.42万吨，较上周五减少 0.45万吨。 （4）SMM调研，云南某6月中旬停产检修的电解铅冶炼厂近期完成恢复生产准 铅 备，预计电解铅产品将于下周逐渐增量。 逻辑：供应端：目前原生铅原料略紧，再生铅利润较低，但原生铅和再生铅炼厂检修结束，供应增势明显。需求端：下游蓄电池企业开工率回升，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加，6月铅锭和电池出口均有增加。总体来看，下游消费转好提振铅价，但铅供应有回升压力，估计铅价进一步上行空间或受限，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：尝试布局空头头寸 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化；原料供应增加镍观点：基本面弱势依旧，镍价明显回归 信息分析： （1）最新LME镍库存5.83万吨，较前一日减少1062吨，注销仓单0.76万吨，占比12.96%；沪镍库存1081吨，增加48吨。LME库存低位反复，国内社 镍库同样处于极低位，全球显性库存整体低位，累库势头不现则对价格仍小有支撑。国内仓单库存过低，对潜在挤仓风险仍稍保持警惕。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2208合约分别升水 8500-9000元/吨，升水7500-8000元/吨；现货升水分别下跌2750元/吨、下 跌2500元/吨；近日市场俄镍、金川均有所到货，加之盘面大幅反弹，市场采 震荡偏弱 震荡偏弱 不锈钢 购小有转弱，升水连日来出现明显下移。受盘面主力合约换月问题影响，贸易商普遍下调升水以期顺利出货。 逻辑：供应端，伴随海外到货，电解镍市场紧缺明显缓解，升水大幅回落，镍矿、镍铁、中间品印尼回流背景下延续偏松；需求端，不锈钢减产持续，硫酸镍生产中耗量占比持续下移，目前仅保持刚需量为主，合金、电镀在前期价格下跌大量采购后短期偏弱。整体来看，近日受益于低库存及近月端空头移仓影响，价格短时快速冲高，但在宏观不确定性仍存及供需面趋松预期不改的背景下，价格冲高后经历明显回归，短期暂继续维持宽幅震荡判断，建议保持谨慎为宜。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，价格或将承压下行为主。 操作建议：保持谨慎，轻仓滚动持空为主。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢观点：成本下移叠加库存堆积，不锈钢价如预期持续表现弱势信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量5794吨，较前一日下降247吨，仓单库存自 4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持快速流出，目前库存已从较高水平大幅回归至低位状态。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2209合约升水1100元 /吨-升水1400元/吨；佛山地区现货对10点30分2209合约升水1000元/吨- 升水1500元/吨。由于前期持续亏损，铁厂减产行为下近日镍铁主流成交价格保持低位暂稳，当前印尼铁倒挂国内铁价，且矿端价格持续下移让利，铁价预期或并未到达底部，此外，钢招价格影响加之供需宽松现实，铬铁价格持续走弱，成本下移压力依旧存在。主因报价合约切换，近日升水大幅上移。就现货市场来看，近期市场集中到货，下游受制于疫情刚需补库滞后，成交清淡，以刚需为主，库存连续两周累积，加之了解到部分钢厂或逐步结束减产，供需面依旧弱势。日内无锡民营价格暂稳，佛山继续下调，价格短期维持弱势判断。 （3）近日，宝钢德盛不锈钢有限公司向长协供应商发出取消8月份高碳铬铁长协量的商务函。宝钢德盛在函中表示，当前不锈钢市场形势严峻，我公司生产组织以及经营相当困难，我公司高炉和炼钢的部分产线已停产或检修，实行大幅度减量生产，全月高碳铬铁需求大幅下降。 逻辑：供应端，7月排产维持减产，但据悉部分减产钢企正逐步恢复生产；需求端，终端订单增量弱势，下游提货情绪不高，市场刚需成交为主，且贸易商补库意愿较低。整体来看，近期社会库存二度累积，且在钢厂复产预期下供需更显弱势，同时，镍矿、铬铁价格下跌仍主导成本松动现实，印尼铁成交价明显下跌更是致使成本侧弱化预期走强，不锈钢价难见上行驱动。近日主力合约经历换月，基差再度拉大，考虑到8、9月合约月差较大，短期或对9月合约运行形成一定支撑。中长期来看，供应确定性相对较强，若需求恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重心有所下移。 操作建议：滚动持空，谨慎关注8、9月合约反套机会。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期 震荡偏弱 锡观点：供需趋松背景下上方压力仍强，沪锡维持震荡走势 （1）7月27日，伦锡库存增加50吨，至3720吨；沪锡仓单库存减少4吨， 至3283吨；沪锡持仓减少3241手，至109565手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在190500-193500，均价192000，环比下跌4000元，对SN2208合约贴水500-升水1800元，均升水650元。 （3）美国6月耐用品订单月率1.9%，预测值-0.5%，前值0.8%。 锡逻辑：供应端，6月锡矿进口环比回升，炼厂开始复产后TC下行后再企稳。需求震荡端来看，消费仍未见明显起色。短期来看，炼厂逐步复产，供需逐步趋松。海外 宏观情绪略有缓和，预计价格仍将以震荡走势为主，上方压力