6月工业企业利润数据点评：供需不平衡修复，盈利改善需关注政策增量

供需不平衡修复，盈利改善需关注政策增量 6月工业企业利润数据点评 证券研究报告 2022年07月27日 ●核心结论 宏观点评报告| 宏观点评报告 1-6月，规模以上工业企业营收同比增长9.1%，与前值持平；规上工业企业利润总额同比增长1.0%，与前值持平。6月份，规上工业企业利润单月同比0.8%，前值-6.5%。6月工业企业效益明显改善，具体来看有以下变化： 供给端显著修复带动工业企业利润由降转增。1）“量”对利润增速的贡献大幅改善，6月规上工业增加值同比增速为3.9%，前值0.7%，显著修复。2）“价”的方面，PPI继续下行，价格贡献继续转弱。6月PPI同比继续 下行，当月同比增速为6.1%，较前值下降0.3个百分点，全球需求回落、国内上游行业景气度低迷，叠加高基数影响，PPI下行压力加剧。3）“利润率”方面，工业企业营收利润率贡献下降，降幅有所收窄。1-6月工业 企业营收利润率为6.53%，较去年同期下降0.58个百分点；1-5月营收利润率为6.47%，较去年同期下降0.64个百分点，1-6月降幅扭转此前连续两月的扩大趋势，有所收窄。 利润格局有所改善，中下游显著回暖。在全球流动性收紧、美元高位以及全球需求回落下，大宗商品价格回落的压力加大，国内上中下游利润格局有所改善。1-6月，上游、中游、下游工业企业利润总额占比分别为44.4%、 27.7%、27.9%，较1-5月上升-2.0、0.9和-0.7个百分点。 汽车制造业表现最为亮眼，利润同比降幅明显收窄。1-6月利润总额同比增速较1-5月明显上升的行业有中游汽车制造（+12.0%）、通用设备 （+5.4%），以及下游水供应（+11.1%）、纺服服饰（+8.6%）等。1-6月，汽车制造业实现利润2129亿元，同比下降25.5%，降幅比1-5月收窄12个百分点，占规模以上工业企业利润总额的比重为5.0%。6月以来，我国汽车产业受疫情影响的供应链已全面恢复，企业加快生产节奏弥补损失；在国家购置税减半政策、地方政府促汽车消费政策叠加下，汽车制造业利润有所改善。 企业盈利能力改善支撑A股表现，但需求弱势复苏，短期需关注政策增量。三季报业绩会出现的明显的改善，且上游对下游的挤兑减弱下，中下游企业盈利端对A股将形成较为有力支撑；叠加稳增长相关的政策不会退出， 政策持续发力，推动风险偏好回暖，叠加企业端盈利改善，对A股相对有利。但6月库存仍处高位，本轮疫情供给端修复快于需求端是目前库存积压的重要原因，7月中旬以来国内新增确诊病例再度攀升，受此影响整车货运物流指数持续小幅回落，需求场景尚未完全修复，短期需关注7月底召开的政治局会议所释放的增量信息。 风险提示：国内疫情扩散超预期；稳增长政策力度及效果不及预期。 分析师 宋进朝S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 一、供给端显著修复带动工业企业利润由降转增3 二、利润格局有所改善，中下游显著回暖5 三、需求弱势复苏，短期需关注政策增量6 四、风险提示7 图表目录 图1：6月工业企业利润“量、价、利润率”表现（%）3 图2：2022年6月主要行业工业企业利润和工业增加值同比增速表现（%）4 图3：2022年6月主要行业工业企业利润和PPI同比增速表现（%）4 图4：上中下游累计利润格局变化趋势5 图5：上中下游企业利润增速对比5 图6：工业企业阶段性被动补库（%）6 图7：全国整车货运流量指数7 1-6月，规模以上工业企业营收同比增长9.1%，与前值持平；规上工业企业利润总额同比增长1.0%，与前值持平。6月份，规上工业企业利润单月同比0.8%，前值-6.5%。6月工业企业效益明显改善，具体来看有以下变化： 一、供给端显著修复带动工业企业利润由降转增 6月，全国规模以上工业企业利润同比上升0.8%，由降转增。从结构拆解来看，利润的边际修复或主要由“量”的显著修复所拉动。具体如下： 工业增加值显著修复。6月规上工业增加值同比增速为3.9%，前值0.7%，“量”对利润增速的贡献大幅改善，主要与复工复产提速有关。从行业来看，采矿业、制造业和公用事业当月同比涨幅均扩大。数据显示，采矿业当月同比8.7%（前值7.0%），制造业当月同 比3.4%（前值0.1%），公用事业当月同比3.3%（前值0.2%）。从制造业内部结构来看，除轻工业外，其余行业表现均有所好转。 PPI继续下行，价格贡献继续转弱。6月PPI同比继续下行，当月同比增速为6.1%，较前值下降0.3个百分点，对利润总额的贡献继续边际减弱。其中生产资料价格同比上涨7.5%，环比下降0.6%；生活资料价格上涨1.7%，环比上升0.5%。国内疫情好转，经济 低点已现，但是需求修复并不均衡，部分上游行业经济景气程度依然低迷，叠加高基数影响，PPI下行压力加大。 “利润率”方面，工业企业营收利润率贡献下降，降幅有所收窄。1-6月工业企业营收利润率为6.53%，较去年同期下降0.58个百分点；1-5月营收利润率为6.47%，较去年同期下降0.64个百分点，1-6月降幅扭转此前连续两个月的扩大趋势，有所收窄，营收利润 率对工业企业利润同比贡献边际改善。从成本费用端来看，1-6月规上工业企业每百元营业收入中的成本和费用分别为84.52元和7.95元，成本持续上行。 图1：6月工业企业利润“量、价、利润率”表现（%） 量：工业增加值当月同比利润率价：PPI(右） 15.0 13.0 11.0 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 2021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 资料来源：Wind，西部证券研发中心 200% 煤炭开采 150% 石油天然气开采 100% 化纤制造 有色采矿 50% 黑色冶炼 非金属矿物 交运设备 专用设备 其他采矿 文体娱乐用品 通用设备印刷茶酒饮料 纺织 电热供应 皮革制鞋 0% 食品制造 有色冶炼 橡胶塑料 燃气供应 家具制造黑色采矿 -10%-5% 木材加工 0% 电气机械 5%汽车10%非金属矿物15% 20% 25% 30% 金属制品 造纸农副食品加工 其他制造 化学原料 废弃资源利用 水供应 -50% 医药制造 纺织服饰机械设备修理 仪器仪表 计算机通信电子 烟草制品 -100% 工业增加值 图2：2022年6月主要行业工业企业利润和工业增加值同比增速表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：2022年6月主要行业工业企业利润和PPI同比增速表现（%） 200% 150% 煤炭开采 100% 石油天然气开采 工业企业利润 50% 化纤制造 有色采矿 文体娱乐用品 医药制造印刷非金属矿物 烟草制品 农副食品加工 黑色采矿木材加工 0% 化学原料 黑色冶炼有色冶炼 纺织服饰 -20%-10%0%造纸 电气机械 皮革制鞋 10%20%30%40%50% 食品制造 交运设备 专用设备 金属制品 家具制造 汽车 橡胶塑料 其他采矿 -50% 通用设备 纺织非金属矿物 茶酒饮料 -100% PPI 工业企业利润 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、利润格局有所改善，中下游显著回暖 在全球流动性收紧、美元高位以及全球需求回落下，大宗商品价格下行压力加大，国内上中下游利润格局有所改善。1-6月，上游、中游、下游工业企业利润总额占比分别为44.4%、27.7%、27.9%，较1-5月上升-2.0、0.9和-0.7个百分点。 图4：上中下游累计利润格局变化趋势 下游中游上游 30.8%30.6%30.2%29.4%28.6%28.1%28.0%30.5%28.5%27.8%27.1%27.9% 30.8%30.3%29.9%30.5%30.0%30.6%32.1%25.1%26.8%25.6%26.5%27.7% 38.4%39.0%39.9%40.1%41.4%41.3%39.8%44.3%44.7%46.6%46.4%44.4% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 细分行业方面，1-6月利润总额同比增速较1-5月明显上升的行业有中游的汽车制造 （+12.0%）、仪器仪表（+6.8%）、通用设备（+5.4%）等行业，以及下游水供应（+11.1%）、纺服服饰（+8.6%）、电热供应（+7.6%）、家具制造（+4.7%）、橡胶塑料（+4.3%）、造纸（+2.5%）等。 图5：上中下游企业利润增速对比 2022年1-6月 2022年1-5月 上游 中游 下游 煤石黑有非化非黑有化金通专汽交电计仪农食茶烟纺纺皮家文印木橡造医电燃水其废炭油色色金学金色色纤属用用车运气算器副品酒草织服革具体刷材胶纸药热气供他弃开天采采属原属冶冶制制设设制设机机仪食制饮制服制制娱加塑 采然矿矿采料矿炼炼造品备备造备械通表品造料品饰鞋造乐工料 和气 洗开 选采 矿物 信加 电子 工 用品 制供供应制资造应应造源利 用 150% 50% -50% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 汽车制造业表现最为亮眼，利润同比降幅明显收窄。1-6月，汽车制造业实现利润2129 亿元，同比下降25.5%，降幅比1-5月收窄12个百分点，占规模以上工业企业利润总额的比重为5.0%。据中汽协数据，2022年上半年，我国汽车产销同比分别下降3.7%和6.6%。其中，2022年6月乘用车产销分别完成223.9万辆和222.2万辆，环比分别增长31.6%和36.9%，同比分别增长43.6%和41.2%。6月以来，我国汽车产业受疫情影响的供应链已全面恢复，企业加快生产节奏弥补损失；在国家购置税减半政策、地方政府促汽车消费政策叠加下，汽车制造业利润有所改善。 三、需求弱势复苏，短期需关注政策增量 正如我们在7月25日发布的报告《如何实现经济增长目标？——年中经济形势分析会议 前瞻之8大判断》中提到的，三季报业绩会出现的明显的改善，且上游对下游的挤兑减弱下，中下游企业盈利端对A股将形成较为有力支撑；叠加稳增长相关的政策不会退出，政策持续发力，推动风险偏好回暖，叠加企业端盈利改善，对A股相对有利。 6月工业企业存货同比18.9%，较前值19.7%回落0.8个百分点，已连续两月回落但仍处高位，被动补库特征仍显著。本轮疫情供给端修复快于需求端，这是目前库存积压的重要原因，7月中旬以来国内新增确诊病例再度攀升，受此影响整车货运物流指数持续小幅回落，需求场景尚未完全修复，可能会拖累后续去库节奏，短期需关注7月底召开的政治局会议所释放的增量信息。 图6：工业企业阶段性被动补库（%） 工业企业:营业收入:累计同比工业企业:产成品存货:同比 0 0 0 0 0 2017-03 10 2017-11 2018-072019-032019-112020-072021-032021-11 20 50 4 3 2 1 - - -30 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：全国整车货运流量指数 全国整车货运流量指数（7MA） 110 105 100 95 90 85 80 75 70 2022/5/12022/5/152022/5/292022/6/122022/6/262022/7/102022/7/24 资料来源：G7，西部证券研发中心 四、风险提示 国内疫情扩散超预期；稳增长政策力度及效果不及预期。 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投