2022半年报预告：H1归母净利同增60%以上，兼具韧性和成长性

事件：密尔克卫发布2022年半年报。公司2022H1实现收入62.69亿元，同比+81.1%；归母净利润为3.04亿元，同比+65.6%；扣非净利润2.97亿元，同比+60.2%。公司归母净利润近预告上限，扣非净利润符合业绩预告。 疫情期间业绩保持高增长：2022Q2，密尔克卫实现收入32.09亿元，同比+59.0%；归母净利润1.70亿元，同比+60.8%；扣非净利润1.67亿元，同比+53.6%。经营活动现金流为1.59亿元，同比+6.4%。公司在疫情期间展现出良好的经营稳定性，及时取得相关通行证和许可证，保证自营物流车辆的正常运转，从而维持了业绩的增长势头。 疫情下业务结构改变，利润率有所上升：2022Q2公司毛利率为10.6%，同比+0.9pct，净利率为5.5%，同比+0.2pct。公司利润率有所上升，我们认为主要由疫情期间业务结构改变所致：利润率较低的货代业务因上海地区港口封控受一定影响，而利润率较高的仓库业务满仓率提升，收入有所增长。 疫情期间周转率变动一定程度影响短期经营现金流：2022H1，公司经营活动现金流2.48亿元，同比+11.2%，略低于归母净利润。这一定程度上是公司存货周转天数从2021H1的2.3天上升至2022H1的3.5天所致。 我们认为这是由于：①化工品交易板块同比有较大幅增长，该业务会将在途货物记作存货，随该业务收入占比增长，公司存货金额及周转天数有所上升。②疫情期间物流速度放缓，存货周转变慢。未来经营稳定后公司经营性现金流有望恢复。 公司物贸一体化产业布局具备稀缺性，未来拥有长足增长空间：工业品B2B电商减少中间环节，大幅提升效率，目前正处于渗透率不断提升的高增阶段。公司作为国内极少数拥有履约能力的工业品电商平台，禀赋优异前景可期。物流方面，密尔克卫2022H1自建及在管55万方化学品仓库稀缺资源，作为全国龙头已经构建较深壁垒，并牢牢绑定化工巨头客户，未来有望随中国化工业不断壮大而走向世界。 盈利预测与投资评级：我们看好公司工业品电商物贸一体化的发展前景。我们预计公司2022-24年归母净利润为6.2/ 8.4/11.1亿元，同比+43%/ +36%/ +32%，7月26日收盘价对应P/E为40/ 29/ 22倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，新业务拓展不及预期等。 事件：密尔克卫发布2022年半年报。公司2022H1实现收入62.69亿元，同比+81.1%； 归母净利润为3.04亿元，同比+65.6%；扣非净利润2.97亿元，同比+60.2%。公司归母净利润近预告上限，扣非净利润符合业绩预告。 疫情期间业绩保持高增长：2022Q2，密尔克卫实现收入32.09亿元，同比+59.0%； 归母净利润1.70亿元，同比+60.8%；扣非净利润1.67亿元，同比+53.6%。经营活动现金流为1.59亿元，同比+6.4%。公司在疫情期间展现出来了良好的经营稳定性，及时取得相关通行证和许可证，保证自营物流车辆的正常运转，从而维持了业绩的增长势头。 图1：公司收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 疫情下业务结构改变，导致利润率有所上升：2022Q2公司毛利率为10.6%，同比+0.9pct，净利率为5.5%，同比+0.2pct。公司利润率有所上升，我们认为主要由疫情期间业务结构改变所致：利润率较低的货代业务因上海地区港口封控受一定影响，而利润率较高的仓库业务的收入及利润则有所增长。 图3：公司销售毛利率及销售净利率 图4：公司费用率情况 疫情期间周转率变动一定程度影响短期经营现金流：2022H1，公司经营活动现金流2.48亿元，同比+11.2%，略低于归母净利润。这一定程度上是公司存货周转天数从2021H1的2.3天上升至2022H1的3.5天所致。我们认为这是由于：①化工品交易板块同比有较大幅增长，该业务会将在途货物记作存货，随该业务收入占比增长，公司存货金额及周转天数有所上升。②疫情期间物流速度放缓，存货周转变慢。未来经营稳定后公司经营性现金流有望恢复。 图5：公司经营现金流及增速 图6：公司营运能力（周转天数） 公司物贸一体化产业布局具备稀缺性，未来拥有长足增长空间：工业品B2B电商减少中间环节，大幅提升效率，目前正处于渗透率不断提升的高增阶段。公司作为国内极少数拥有履约能力的工业品电商平台，禀赋优异前景可期。物流方面，密尔克卫2022H1自建及在管55万方化学品仓库稀缺资源，作为全国龙头已经构建较深壁垒，并牢牢绑定化工巨头客户，未来有望随中国化工业不断壮大而走向世界。 盈利预测与投资评级：我们看好公司工业品电商物贸一体化的发展前景。我们预计公司2022-24年归母净利润为6.2/ 8.4/ 11.1亿元，同比+43%/ +36%/ +32%，7月26日收盘价对应P/E为40/ 29/ 22倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，新业务拓展不及预期等。