期债：资金面宽裕是当前最重要的支撑因素

期货研究 2022年7月26日 金融衍生品研 究期债：资金面宽裕是当前最重要的支撑因素 王笑投资咨询从业资格号：Z0013736wangxiao019787@gtjas.com 万欣（联系人）期货从业资格编号：F0309557wanxin025897@gtjas.com 国【市场启示与后市观点】 债 期T2209全天增仓683手，多空分歧加大（但边际力量略有减弱），多空头内部分歧均有所加大：1）多、 货 晨空分歧方面，上午“多开”性质的开仓较昨日增加8.26%，“空开”性质的开仓较昨日减少19.98%，“多开” 报 与“空开”之比为1.7336明显高于昨日的1.2813；午后“多开”性质的开仓较昨日增加8.25%，而“空开” 性质的开仓较昨日减少4.84%，“多开”与“空开”之比1.2281高于昨日的1.0797；全天来看，“多开”与“空开”性质的开仓较昨日分别增加8.25%和减少12.55%，多空分歧有所加大，且上午多开和空平占优推动期债上涨，但下午特别是尾盘多平推动债市跳水；2）多头和空头内部而言，“多开”与“多平”之比由昨日的1.1586升至1.2289，“空开”与“空平”之比则由昨日的1.0910降至1.0272，表明多头内部分歧降低，而空头内部的分歧略有抬升。市场面来看，股市平开低走表现偏弱，商品表现偏强，期债低开高走但尾盘跳水（现券收益率尾盘先上后下）。目前期债虽仍处于震荡区间上沿但我们对债市仍不明显看空，主因资金面持续宽松和较厚的期限利差保护下房地产系统性风险仍未解除，只是囿于安全边际的束缚而选择观望，后市依然关注T2209回调后在99.5-99.6附近开多的机会。 资金方面，银行间市场流动性维持宽松，回购利率大体持平（7天期回购加权利率受跨月影响略有上行，但隔夜加权利率却继续回落）。 【正文】 【上一交易日国债市场】 表1：上一交易日国债期货市场 资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所 2年期活跃CTD券为，IRR为1.29%，5年期活跃CTD券为，IRR为1.11%，10年期活跃CTD券为， IRR为0.21%，目前R007约1.2%。 现券方面：国债收益率曲线陡峭化下移1.5BP左右（2Y、5Y和10Y期国债活跃券收益率分别下行2BP、1.5BP和0.45BP至2.21%和2.525%、2.778%）；信用债收益率曲线陡峭化下行1BP左右（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M和3Y、5Y期分别下行1.85BP、0.98BP和上行1.04BP至1.9736%、2.7539%和3.1386%）。 货币市场方面，7月25日银行间质押式回购市场共成交25452亿元，减少0.18%。其中，隔夜收于1.05%，较前一交易日下跌5bp，7天收于1.20%，与上一交易日持平；中期方面，14天收于1.70%，较前一交易日上涨5bp；长期方面，1个月收于1.65%，较前一交易日下跌20bp。3个月收于2.00%，较前一交易日下跌5bp。 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 1日7日 当日 14日 前一交易日 21日 1月 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.5200)22-03-14 (1.00) (1.50) (2.00) 2022-04-142022-05-14 2022-06-142022-07-14 TS主力合约IRRTF主力合约IRRT主力合约IRR 资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所 图2：国债期货主力合约IRR走势 图1：银行间质押回购利率 【市场观察】 央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，7月25日人民银行以利率招标方式开展了50亿元7天 期逆回购操作，中标利率为2.10%。今日有120亿元逆回购到期，当日公开市净回笼70亿元。 期债低开，主是受央行公开市场净回笼以及房地产基金、棚改专项债传闻等消息面影响，尔后DR001降至1%附近，使得市场对于近期疫情反复进行定价，债市逐步走高，尾盘期债跳水（但现券收益率实际上是先升后降）。 股市平开低走：上证综指下跌19.59点（或-0.60%）至3250.39点，深证成指下跌102.43点（或-0.83%）至12291.59点，创业板指下跌32.37点（或-1.18%）至2704.95点。 【市场分析】 三季度宏观环境可能部分呈现出2020年疫后的特征——经济受疫情影响挖坑后渐进修复，但当前与 2020年初最大的差异在于经济周期所处的位置不同，这也就决定了本轮经济反弹的内生动力可能不足，叠加海外美、欧经济触顶回落甚至是类滞胀格局演绎的过程中对于我国出口可能形成的是拖累而非支撑，债市一方面面临着类似2020年4、5月份后基本面爬坡下偏利空的打压（2022年6-9月份），另一方面收益率反弹的高度和持续性又取决于地产销售回暖的斜率和财政发力的持续性，多空交织之下债市可能呈现双向波动之局面。短期而言，基本面爬坡背景下疫情的反复或将导致经济修复进程出现反复，而7月份以来商品房销售火热的情况明显降温，叠加“停贷”事件发酵，后续期房销售不可避免受到显著影响，系统性风险担忧未解除。 技术面，日线Boll线上轨，关注期债对于利好高位钝化之迹象，接近2.75%的10年期国债吸引力明显不佳（配置盘2.85%以上逐步建仓、越跌越买，交易盘静待回调后吸筹）。 图3：十年期国债期货技术分析 资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521