警惕全球能源危机重演的风险

期货研究报告|宏观大类日报2022-07-25 警惕全球能源危机重演的风险 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950 联系人 彭鑫FICC组 010-64405663 pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 蔡劭立FICC组 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪FICC组 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙FICC组 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、贵金属谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性； 股指期货：谨慎偏多。 核心观点 ■市场分析 近期对大宗商品而言，全球用电负荷和能源储备成为热点话题，一方面是俄乌冲突局面延续下，俄罗斯向欧洲输送的天然气量维持低位，目前欧洲天然气供应商整体库容在60%左右，距离11月补足80%的目标仍有一定距离，尤其是对俄罗斯供气量依赖度较高的保加利亚、奥利地、匈牙利等国家库容仍低于50%，德国目前库容在60%左右。为了提高自身的能源储备，欧洲各国通过航运吸纳了全球一定量的天然气产量，进而带动了美国、亚洲等各地天然气价格的上升；另一方面就是全球近期的高温天气持续发酵，包括欧洲、我国部分省份近期的气温均处于接近历史峰值的水平，高温天气加剧了居民部门的制冷用电需求。目前对商品价格核心还是俄罗斯的能源�口情况，如果当前局面延续甚至进一步恶化，不排除重演全球能源危机的可能，能源板块受益；对其他商品板块而言，目前对前期减产产能早已计价完毕，还需要关注是否有新的减产风险。总的来讲，目前论据仍不构成调整观点的程度，需要维持对该事件的关注，关注今天的欧盟能源部长会议。 上周公布的欧盟和美国7月PMI初值显示境外经济下行压力仍在加大。欧美的7月制造业和服务业PMI初值均跌回2020年年中水平，其中欧元区7月Markit制造业PMI初值、美国7月Markit服务业PMI初值均跌破枯荣线；并且分项也较为不利，原材料价格的上涨在向消费者转移，而终端价格的上涨又开始反向侵蚀需求，美国制造业和服务业的新增就业速度持续放缓，美国制造业的在手订单和产�也持续走低。从高频数据来看，美债10Y-2Y和美债10Y-3M利差继续回落，7月22日分别录得-0.21%和0.28%较上周回落2bp和28bp，并且美国7月15日当周的EIA汽油库存录得回升，受油价上涨的制约，美国�行需求存在旺季不旺的风险。本周还将迎来美国二季度GDP初值数据，需要警惕境外经济下行压力继续加大对于原油及其成本相关链条、有色金属板块的拖累。 本周北京时间7月28日凌晨2:00将迎来美联储利率决议，我们认为市场基本计价完毕，一方面是利率衍生品定价加息75bp较为充分，另一方面近期美国经济下行压力也 在削弱鹰派加息的可能。对于资产价格而言，核心是美联储对于后续的通胀判断进而 给�的加息节奏预期，预计美股受该因素影响相对较大，大宗商品目前焦点还是在于需求端预期。 近期国内经济预期有所改善。一方面是政府稳增长决心凸显，7月22日国常会部署持续扩大有效需求的政策举措，表示要下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘。可以关注近期政治局会议的措辞。另一方面，经济数据稳步改善。6月的投资、 �口、金融、消费等月度数据均给�乐观信号。黑色五大建材7月21日当周录得生产下降和消费量回升的双重利好。可以关注国内经济预期和政治局会议预期炒作窗口期下的A股和内需型工业品（化工、黑色建材等）做多的机会。 商品分板块来看，能源链条商品近期有所不利，一是原油和天然气钻机数缓步上升，二是美国7月15日当周的EIA汽油库存录得回升，美国�行需求旺季不旺的风险有所上升，但整体供不应求的格局延续，欧盟对俄罗斯制裁仍在不断升级，本周二将迎来欧盟能源部部长会议，原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方 面，全球经济衰退预期持续施压有色价格，但可以关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。 ■风险 地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。 要闻 欧洲央行管委Kazaks表示，大幅加息可能还没有结束，9月需要进行“相当大幅度”的升息，对增加加息幅度的讨论持开放态度，欧元疲弱是个问题。 国家能源局：大力推动油气相关规划落地实施，以更大力度增加上游投资。7月24 日，国家能源局在北京组织召开2022年大力提升油气勘探开发力度工作推进会。会议要求，要切实提高政治站位，牢牢守住油气战略安全底线，以国内油气增产保供的确定性，来应对外部环境的不确定性。要大力推动油气相关规划落地实施，以更大力度增加上游投资，助力保障经济运行和民生需求；大力推动海洋油气勘探开发取得新的突破性进展，提高海洋油气资源探明程度；大力推动页岩油、页岩气成为战略接续领域，坚定非常规油气发展方向，加快非常规资源开发；大力推动已探明油气资源高效利用，提高储量动用程度和采收率；大力推动油气科技自主创新，全力突破油气勘探开发系列关键技术，优选应用效果突�案例示范推广；大力推动油气上游绿色发展，实施生产用能清洁替代，实现勘探开发与新能源深度融合；充分发挥集中力量办大事的制度优势，形成各方面共同支持油气增储上产工作的强大合力。 宏观经济 图1：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 250 230 210 190 170 150 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 232 230 228 226 224 222 220 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市 城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 182 180 178 176 174 172 170 168 2017-082018-082019-082020-082021-082021-082021-112022-022022-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 水泥价格指数:全国 12000 30大中城市:商品房成交套数 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018-012019-012020-012021-012022-01 2022-01-272022-03-272022-05-27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:生猪 40 35 30 25 20 15 10 5 0 170 150 130 110 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05 2020-052020-112021-052021-112022-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：波动率指数丨单位：% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 40 30 20 10 0 2021-062021-092021-122022-032022-06 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：利率走廊丨单位：%图9：SHIBOR利率丨单位：% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007MLF007OMO007 5 4 3 2 1 0 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 2018-012019-012020-012021-012022-012019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10：DR利率丨单位：%图11：R利率丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 36 24 12 0 020-01-012021-01-012022-01-01 0 2019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：国有银行同业存单利率丨单位：%图13：商业银行同业存单利率丨单位：% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012020-012021-012022-01 1 2019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：各期限国债利率曲线（中债）丨单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 1Y2Y3Y4Y5Y 6Y7Y8Y9Y10Y 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 1M2M3M6M 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 2021-102021-122022-022022-042022-062019-01-012021-01-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：2年期国债利差丨单位：%图17：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 4 3 2 1 0 2017-122018-122019-122020-122021-12 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 2012-062015-062018-062021-06 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18：美元指数丨单位：无图19：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 101 96 91 86 2018-01-012020-01-012022-01-01 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品市场 A 价格% 成交量% 图20：价格%VS成交量%丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格% A 持仓量% 图21：价格%VS持仓量%丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报