农产品日报：宏观情绪暂有缓和，板块整体略显企稳

中信期货研究|农产品日报 宏观情绪暂有缓和，板块整体略显企稳 报告要点 油脂：印尼政策扰动市场节奏。预计季节性增产，叠加宏观和原油配合，油脂或延续弱势。油粕：美豆供需报告偏空，天气炒作窗口仍存,但力度减弱；现实需求从高位回落，周期性转弱，蛋白粕短期相对抗跌，中长期或开启周期性熊市。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：去产能持续，大周期向上，逢低买入为主。鸡蛋：下游需求疲软，短期看鸡蛋偏弱为主；长期看四季度存栏有下降预期，远月可逢低买入。 摘要： 2022-07-26 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数 【信息】： 中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% （1）油脂：根据国家粮油信息中心7月25日监测显示：阿根廷豆油(8月船期)C&F价格1330美元/吨，与上个交易日相比下调50美元/吨；阿根廷豆油(10月船期)C&F价格1320美元/吨，与上个交易日相比下调50美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(8月船期）C&F价格1780美元/吨，与上个交易日相比下调40美元/吨；进口菜油(10月船期)C&F价格1740元/吨，与上个交易日相比下调40美元/吨。 （2）蛋白粕：咨询机构Safras&Mercado周五预计巴西2023年大豆出口量达到9150万吨，高于2022年的7720万吨，因为大豆产量有望丰收。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年7月25日全国外三元生猪均价为21.63 元/kg，较上周五下跌0.44元/kg；仔猪均价为42.50元/kg，较上周五下跌 0.09元/kg；白条肉均价28.55元/kg，较上周五下跌0.91元/kg。猪料比价为5.68:1，较上周五减少0.10。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：短期低位震荡为主逻辑：短期看，印尼又添新政，或取消国内销售规则，此前征税临时豁免持续至8月底。印尼库存重回市场压力仍在持续，供应边际改善。马棕油7月或延续累库。加拿大菜系新作产量预估环比不变。美豆新作需求下调。宏观施压，油脂供需改善下弱势有望延续。中期看，印尼出口恢复性增长压力释放后，油脂供需偏紧格局改善仍有赖于棕油季节性增产。外劳约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度不大；且印尼生柴添加比例或提到高B40。美豆丰产后南美或接力增产；中国疫情得到控制，复工后消费或持续走好。印度需求或支撑市场。预计油脂在历史价格中枢位置震荡。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。投资策略：期货：逢反弹做空；空单持有（7.20入场，8310）。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡偏弱豆油：震荡偏弱棕油：震荡偏弱 蛋白粕 观点:延续区间震荡逻辑：短期，美豆天气市仍存，但宏观和原油影响权重增大。美豆月度供需报告下调美豆新作需求预估，暗示新作供需转松，引导内外盘趋弱。国内饲料需求周期性下行，豆粕现货库存将进入季节性下降趋势，随着猪价回升养殖利润好转，且冲刺中秋国庆，需求边际改善。基差或暂时坚挺，蛋白粕盘面跟随外盘，但预计略强于外盘，关注区间下沿支撑力度。中期，美豆新作大概率增产，且南美豆新作扩种预期较强，全球供应有望持续增长。蛋白粕消费总量从周期高位趋势性回落。供应增长，需求托底，蛋白粕价格跟随外盘区间偏弱运行，但跌幅或小幅外盘。长期看，南美或接力北美增产。全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。中国菜籽增产幅度较高，内外价差料收窄。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。蛋白粕价格或从高位回落。操作建议：期货：区间上沿空单续持（7.19入场，3990）。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；美豆新作增产不及预期；中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：供需预期改善，玉米偏弱震荡逻辑：国际方面：①黑海谷物出口重启，乌粮或将在协议期内陆续流向全球市场；同时，俄罗斯受制裁谷物、化肥迎来外运许可；②美玉米中西部产区将迎来部分降雨，一定程度缓解旱情，天气炒作降温，但西部干旱仍对停止；③7月美加息由100基点降为75基点概率升至80.5%；④巴西二茬玉米收割进度53.4%，远高于去年同期32.7%；国际谷物供应预期增加，期货盘面承压；国内方面：供应端，旧作存量博弈，当前替代谷物充足，贸易商惜售情绪有所松动，现货价格偏弱运行。需求端，整体购销平淡，饲用消费仍以刚需为主；深加工利润持续收缩，加工企业停机增多，采购需求偏弱。短期看，黑海粮食出口解禁将阶段性增加玉米等谷物供应压力，运输安全问题或影响整体出口节奏；宏观加息导致的利空情绪已逐渐缓解，市场或逐渐回归理性；美中西部降雨增加空头信心，整体市场仍处于利空偏多，内外盘短期仍将延续震荡偏弱运行；中长期看，国内玉米缺口仍存，9月份后深加工企业恢复开工，年底生猪出栏压力增加，玉米饲用及工业消费存改善预期；7、8月份天气扰动仍对停止，作物单产隐忧仍存，种植成本提升也将拉高玉米整体估值。需持续关注黑海谷物出口节奏、国内外主产区天气情况。投资策略：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 观点：需求承接有限，猪价继续回调逻辑：产业基本面来看：存栏方面，农业农村部数据显示，2022年6月，全国能繁母猪存栏4277万头，环比+2.03%。据涌益咨询统计，截至2022年6月，样本能繁母猪存栏1083203头，月度环比变化0.71%，同比变化-9.66%。进口 震荡 方面，2022年6月猪肉进口12.24万吨，环比变化-2.07%，同比变化-62.45%。均重方面，据涌益咨询统计，7月21日当周，生猪出栏均重125.71公斤，环比+0.36%。短期看，在国家高度关注猪价的背景下，前期压栏情况有所减少，陆续出栏后猪价短期承压。长期看，去产能在下半年继续兑现，预计供应压力将下降，后期价格仍有上行空间。操作建议：逢低多01合约。风险因素：疫情等。 鸡蛋 观点：下游消费乏力，蛋价偏弱运行逻辑：现货端，7月25日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.44元/斤，环比变化-1.99%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.59元/斤，环比变化-2.34%，销-产区价差0.15元/斤。期货端，7月25日，JD2209收盘价4283，较上一交易日变化-0.37%，较上周变化-2.46%。供应方面，养殖扭亏为盈，但盈利微薄，目前延淘增多，淘鸡日龄增加，在产蛋鸡存栏量继续小幅增长。需求方面，深加工需求减弱，户外消费也受到疫情的负面影响。短期看，高温天气下，产蛋率下降，鸡蛋库存偏低，但需求也较弱，消费担忧下，短期难有明显涨势。长期看，下半年待淘鸡量偏多，预计中秋、国庆节日过后或迎来集中淘鸡，且下半年新增开产偏少，预计四季度产能收紧，长期看年底蛋价仍有上行机会。投资策略：逢低多01合约；1-5正套。风险因素：疫情。 震荡偏弱 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/7/25 2022/7/22 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 8848 8866 -18 -0.20% 05合约 8428 8462 -34 -0.40% 09合约 9122 9112 10 0.11% 期差1-5 420 404 16 3.96% 期差5-9 -694 -650 -44 -6.77% 期差9-1 274 246 28 11.38% 主力合约 9122 9112 10 0.11% 现货价格 9883 9933 -50 -0.50% 基差 761 821 -60 -7.31% 豆粕 01合约 3493 3469 24 0.69% 05合约 3270 3264 6 0.18% 09合约 3791 3759 32 0.85% 期差1-5 223 205 18 8.78% 期差5-9 -521 -495 -26 -5.25% 期差9-1 298 290 8 2.76% 主力合约 3791 3759 32 0.85% 现货价格 4094 4078 17 0.41% 基差 303 319 -15 -4.84% 棕榈油 01合约 7598 7708 -110 -1.43% 05合约 7706 7824 -118 -1.51% 09合约 7738 7782 -44 -0.57% 期差1-5 -108 -116 8 6.90% 期差5-9 -32 42 -74 -176.19% 期差9-1 140 74 66 89.19% 主力合约 7738 7782 -44 -0.57% 现货价格 9413 9553 -140 -1.47% 基差 1675 1771 -96 -5.42% 资料来源：Wind中信期货研究所 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/04/27 2022/05/04 2022/05/11 2022/05/18 2022/05/25 2022/06/01 2022/06/08 2022/06/15 2022/06/22 2022/06/29 2022/07/06 2022/07/13 2022/07/20 2022/04/27 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 RM1-5 RM9-1 2022/05/04 2022/05/11 2022/05/18 元/吨 元/吨 2022/05/25 2022/06/01 2022/06/08 2022/06/15 2022/06/22 RM9-5 2022/06/29 2022/07/06 2022/07/13 2022/07/20 2022/04/27 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表2：棕榈油跨月价差 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：菜油跨月价差 2022/05/04 P1-5 P9-1 OI1-5 OI9-1 2022/05/11 2022/05/18 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2022/05/25 2022/06/01 2022/06/08 2022/06/15 OI9-5 2022/06/22 P9-5 2022/06/29 元/吨 元/吨 2022/07/06 2022/07/13 2022/07/20 400 300 200 100 0 元/吨 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2021/07/22 2021/08/06 2021/08/21 2021/09/05 2021/09/20 2021/10/05 2021/10/20 2021/11/04 2021/11/19 2021/12/04 2021/12/19 2022/01/03 2022/01/18 2022/02/02 2022/02/17