诺德股份(600110)-调研纪要

摘要：出货：Q2：疫情影响，偏少。 8500吨稍多。 6月单月3000吨。 Q3：7月没有完全恢复，但比Q2单月情况好，预计3500-4000吨。期望7月后完全恢复，8月青海基地放量出货预计5500吨。Q4：预计2万吨。 4.5um：21年占比10%，22年目前看比例在10-15%。 23年短时间会有超预期订单无法预测。6um/8um：6um占比55%，8um20%左右。 全年预计：22年5.5万-6万吨，目前看略有下降5万吨左右，23年预估8万吨。 客户结构：国内主要是比亚迪和宁德时代，比亚迪22年上升，宁德时代22年略有下降，BYD+CATL占比超40%，中创新航，欣旺达，国轩高科均有覆盖。 海外占比20%。 国际客户有LG，特斯拉，SK。产能：惠州：1.2万吨已投产。青海：已投产，预计8月满产。目前产能：满产5500吨/月。规划产能：湖北和江西基地。 预计23年底湖北5万吨，江西2万吨，共计7万吨。 湖北：整体10万吨，一期5万吨已经开始动工，预计23年8月投产，23Q4满产。江西：整体10万吨，一期5万吨。 加工费定价：机制：锚定上月铜价，市场铜价+加工费用。 Q2：下降3000-5000元。仅对国内降价。 预期：保持平稳。 .分型号加工费：6um的加工费4.3-4.5万。8um预估在3.5万左右。 4.5um目前是7.5万，加工费构成：电费是主要的成本，占20%。其次是折旧，人工。 单吨净利：Q1单吨净利1.3万元，Q2价格下跌下降到1万出头。设备：分布：纯国产占20%-30%，大部分来自洪田。 技术要求：需要满足高端产品生产需求。 精细化要求进度加快，设备一次性良好，晶体生长才能比较均匀，才能保证卷绕均匀。设备周期：14年。 原材料(铜)：铜价波动影响：公司会用期权衍生品做套保，价格敏感趋于稳定。 铜价下跌影响：铜价下跌有助于公司的盈利，但也需要考虑客户观望订单放缓的因素。竞争格局：明年头部厂扩产完成后小厂会逐渐倒闭退出。 格局进一步集中。 新兴产业趋势：4.5μm产品：6um向4.5um切换速度较8um切换6um慢，物理性能会有些折损，下游在抗压强度不够的情况下，部分机台转速会受到影响。 目前总量不大。 磷酸铁锂追求轻薄会使用，三元对极度轻薄诉求不强，追求更高延伸率。 3.5μm产品：可以做出来，但是动力电池还没有用。主要应用在追求极致轻薄化的消费电池。 PET铜箔：行业目前工艺尚且不够成熟，处于实验室级别经济效益不明显，目前推进必要性不大。设备需要磁控溅射和PCB后处理设备，成本短期无法沉降。 铜价下跌，除非有革命性的技术变革，否则PET铜箔的理论成本高，推广难度大。消费的尺寸较小，可以实现率先应用。 正文：公司是铜箔厂商22Q1出货9000吨，Q2预计8500吨左右，6-7月下游排产恢复较好，但是铜价下跌明显，客户处于长期观望趋势，下游消耗库存，短期订单需求尚未达到预期，6-7月单月预计3000吨，近两月内有新产能释放，理论出货能力在4000吨，Q1满产满销，随着库存逐渐消耗，铜价企稳，下游排产会逐渐向上。 5-6月份贵州的1.2万吨已经投产，青海的目前也已经投产，但是产能正在爬坡，8月预计将达到满产状态，年产能7万吨，新基地5月份开建，到8 月份5万吨投产。 江西基地预计8月-9月开工，明年年底投产，一期2万吨，到明年年底将达到14万吨的产能。接下来看市场的情况，后续双基地10万吨扩产计划，一期均为5万吨。 湖北基地今年开工，预计是明年8月份投产，23年Q4可能就能够达到一个满产。Q&A：Q：Q2产销的变化情况？ A：整个Q2因为疫情的影响，Q2的整体的量就会比较偏少。 整个Q2大概就是在8500吨，7月份我们预计至少是在3500以上到4000左右。明年将会大幅放量。 6-7月下游排产加快，铜价跌价明显，客户在观望消耗库存阶段。Q：定价模式下，终端售价以原材料+加工费，铜价下跌的话，净利率抬升明显的预期？A：从21年到22年，公司的加工费是有下降的，如果铜价下跌，公司的毛利率是会下降的。Q2铜价下降幅度大于加工费下降幅度，则预期是改善的。 售价下降收入会有影响，但是毛利率会有改善。Q：定价模式的锚定机制？A：是锚定上个月的铜价。 售价是公开市场铜价加一个加工费，加工费相对比较稳定。 21年涨价，22Q2跌价，适配供需结构。Q：1H22加工费的情况？ A：Q1-Q2加工费用下跌，国内下降3000-4000元，6um的加工费4.3-4.5万。8um预估在3.5万左右。 Q：加工费用的拆分情况？A：无法拆分到那么细，电费是主要的成本，占20%。其次是折旧，人工。 Q：单吨净利情况？ A：Q1单吨净利1.3万元，Q2价格下跌下降到1万出头。 铜价下跌，客户会有观望，上月基数比较高，不影响加工费。 Q：下半年的排产情况？ A：铜价下跌，Q2客户先消耗库存保持观望，后期预计会回暖，需求提升。 Q2单月出货高于Q1，有新增产能，但产能利用率略有下滑，处于70-80%区间。Q：单月出货情况？ A：6月3000多吨，理论上讲8月青海基地放量单月出货达到5500吨，7月份4000多吨。Q：行业产能扩充产品能否做到差异化？ A：铜箔产品性能偏标准化，厚度上有限制。 客户对抗张强度和衍生性下游会有要求，以及有特殊的额外指标需要，大多数国内动力电池的要求接近的，除了尺寸维度的差距。 Q：公司产品型号的跨度？ A：4.5um、6um和8um，电池类主要这三类，其中还区分高抗和中抗，还有衍生率的高低。一般来讲，国内大部分在5抗要求，部分要求高抗。 Q：消费电池铜箔下半年的情况？A：消费电池铜箔的比例比较少，一般是动力切下去做消费。消费基本上较少，小尺寸。 Q：4.5um的替代趋势放缓？ A：4.5um应用上有些难度，没有8um到6um的切换顺畅。 6um向4.5um切换时，性能会有些下降，下游在抗压强度不够的情况下，部分机台转速会受到影响。Q：是否会影响下游机台生产工艺？ A：都会影响，在同等厚度下将抗压做到更强，高抗是公司未来的发展方向，客户层面要求变多，旨在使工艺更精细化，后期调试的容错率才能更大。 Q：4.5um的出货比例？ A：21年10%，22年目前看比例在10-15%。 23年短时间会有超预期的订单，短期无法预测，所有客户都在用4.5um尺寸但量级不同，下游单客户的使用趋势是增加的。Q：客户结构？ A：国内主要是比亚迪和宁德时代，中创新航，欣旺达，国轩高科。国际上是LG，特斯拉，SK均有覆盖。 比亚迪22年上升快一些，宁德时代下降一些，两家占比40%。Q：海外6um的使用情况？A：很少，都在试用阶段，主要是8um为主。 国内基本上是6um。 海外过渡需要1年的时间，主要是电池厂的订单。 Q：PET铜箔的预期？ A：公司PET铜箔处于技术开发阶段，从公司角度来看目前PET铜箔工艺尚且不够成熟，处于实验室级别，动力使用还有蛮多问题，消费容错率高，客户没有较强的意愿来用。 目前工艺的成本较大，即便行业假设量产，降本和规模化后的理论成本，单平米3.5元，但现阶段铜价下跌成本优势不够明显。它在安全性上可能有些帮助，潜在有优势，性价比不高。 铜价8万的情况，PET铜箔具有一定的成本优势，但是当下时点，理论成本远高于公司售价，推广程度不够，达不到批量化生产的产业规模。 Q：铜价下跌会影响PET铜箔的发展？ A：除非有典型性产品将PET铜箔作为刚需，安全革命性解决电池不起火才能实现推广。投资成本远高于公司铜箔，单位生产成本也较高。 以现在的铜价，理论成本高于公司。 从下游使用角度来看，没有达到革命性的效果。 Q：PET铜箔的理论成本包括设备的投资成本和制造成本？ A：前段时间，点评文章，看到量产后成本达到单平3.5元，而公司铜箔6um产品换算，9万售价，5万铜价，4万加工费，单平4.5-4.6元，毛利率20-30%。 之前预估的背景是铜价8万。 公司4.5um铜箔如果推广顺利，成本还能较6um下降一半，则PET铜箔的优势更不充分。 Q：消费电池PET铜箔的发展情况？ A：PET铜箔目前还只能用在消费电池，动力电池达不到要求。目前模式是前端卖给消费电池，验证产品可用。 消费的尺寸较小，动力对抗张，热胀冷缩的要求高。 Q：设备使用情况？ A：纯国产占20%-30%，大部分来自洪田，一部分纯进口。设备差距不大，主要判别点是价格，日本的量级不够。Q：各型号的加工费情况？ A：4.5um目前是7.5万，下游使用不够稳定，不能大规模推进，稳定性、一致性无法保证。6um目前4.3-4.5万，之前5万。 8um在3.5万。Q：公司产品的收得率情况？ A：收得率4.5um是70%，8um是85%以上。 控制机器转速，和电流大小，为了控制产品性能调低产品效率，对应使得设备折旧变高。 Q：加工成本和单吨经历产品差异？A：越薄单吨净利越高，没有办法细拆。Q：22年全年出货的情况？ A：全年预计5.5万-6万，目前看略有下降5万左右，23年预估8万。Q：薄厚的控制对设备的要求？A：不需要定制化，但是对设备的精度要求较高。 进口设备铜离子会从硫酸铜中析出来附着到阴极锁上边，设备一次性较好，晶体生长比较均匀，金属表面若不够细腻，大电流电场就会上下波动，卷绕就不能做到均匀。 设备是基础，越厚的产品容错率越高，转速慢，成膜时间长，薄产品的容错率低。Q：较二线厂商的优势？A：扩容后，铜箔是重资产的行业，后期新切入的厂商成本压力较大。 在执行方式上，隔膜越做越宽，头部差距不大，逐渐集中化。 Q：设备/厂房的使用周期？A：设备是14年，厂房周期更长。Q：8月份出货和盈利预估？A：以现阶段来看维持现状。Q：PET铜箔制备的工艺要求？ A：需要磁性溅射和PCB后处理设备，要求较高。 电镀和标准箔的制备类似，水镀，增镀，设备头的成本远高于现在铜箔的成本，国内下游认可度不高，量产不达标。 Q：下游客户23/24年对厚度的极致追求？A：现在最薄做到3um，再往下需要载体性能无法独立承担。目前消费有四款型号，3.5um还没有做到消费级量产。Q：22年下半年加工费能否维持稳定？ A：可以维持，目前处于相对稳定的盈利空间，重资产行业如果降加工费就不利于行业最后的扩建。典型产品6um大概4.3-4.5万，之前在5万左右。 Q：公司加工费的下降情况？ A：头部厂商是一次性降低，小厂可能分批次成本下沉。Q：Q1-Q2供需变化的原因及未来供需结构？ A：Q2电池厂减产幅度明显，Q2铜箔受到疫情影响较小，Q2有新的增量释放，阶段性来看，2H增量释放预计会放缓。23年头部厂商供货速度到10万吨，2线厂商2-3万吨，1万吨以下的厂商将逐渐被市场挤出。 头部厂商加工费和行业的增速是匹配的。 Q：所以极薄化从6um向4.5um的切换不顺，具体影响的产品性能是哪些方面？A：切换过程中物理性能出现了明显的下降，产品容易断裂，需要不断优化，增加其抗压强度。下游应用切换需要周期，需要实验平稳性。 Q：加工成本的情况？A：不同产品不同，平均单吨2万元。Q：6um的产品的出货占比？ A：6um占比55%，4.5um占比10%，8um20%左右。Q：铜价下跌对公司的收益情况？ A：理论上铜价下跌对公司是有一定收益助力的，定价锚定上月是有益处的，但是也不排除订单不满的影响。同时在期货套保上，现货收益，期货会损失，整体不会太大的波动。 Q：公司质押情况？ A：质押比例虽然较高，质押的价值水平较稳定。 Q：在手订单的情况？A：只能看到当月。 下游用量预计，Q3-Q4达到满产满销的状态，从去年预计，22年铜箔供应偏紧。环比Q2将有攀升。 Q：铜价走势的预期及公司对应的利润率？ A：利润率无法测算，