周报：警惕疫情再次反扑

上周市场回顾：（1）汇率方面，美元下跌，人民币基本稳定。（2）债市方面，中债收益率基本持平，美债收益率下降。（3）股市方面，美股反弹，国内股市以涨为主。（4）大宗商品方面，国际油价涨跌分化，农产品价格继续下跌。 上周重要事件点评：（1）警惕疫情再次反扑。7月疫情多点散发，7月23日新增确诊病例涉及甘肃、广西、四川、广东、江西、重庆等地，重要城市深圳、上海疫情防控形势也较为严峻；7月23日当周9城日均地铁客运量4166万人次，再次拐头向下。（2）7月消费刺激政策持续加码。7月21日国常会提出促进个人消费信贷、平台经济促消费、房地产因城施策等政策；绿色智能家电消费刺激政策不日也将出台；多城发放餐饮、家电、酒旅等消费券。新一轮消费刺激政策依然有一定针对性，有助于重点领域需求修复。（3）七月汽车消费增速有望维持高位。7月前17日乘用车销量同比增速超16%，火热消费带动生产，7月前22日，汽车半钢胎开工率平均达到64.4%左右，较六月份继续小幅上涨。（4）七月出口量增速可能小幅回落。截至22日，7月CCFI综合指数维持高位，但枢纽港口集装箱吞吐量前二十日同比7.3%，较上月平均值大幅回落，显示出口量增速可能小幅回落。 近期观点重述：（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP；（2）为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年还可能继续降息降准；（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元上升周期正在走最后一段路程；（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调20BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。 内，主要原因是海外经济衰退前景明显，而中国经济复苏势头良好，抵消了外部环境变化对人民币汇率的部分影响。人民币汇率指数从7月8日的103.64继续上升至7月15日的103.84，已经连续四周实现上涨。上周，人民币对除美元外的主要货币均贬值，预计人民币连续上涨的势头将暂时告一段落。 图1：美元兑人民币汇率走势 图2：CEFTS人民币汇率指数走势 图3：上周人民币对主要货币涨跌幅 1.2债市：中债收益率基本持平，美债收益率下降 上周，中债收益率基本持平，美债收益率下降。中债方面，两年期中债收益率于上周五收于2.25%，较7月15日微弱上涨1bp；十年期中债收益率收于2.78%，与7月15日持平，中债10-2年期利差仍为54bp。美债方面，7月22日，两年期美债收益率收于2.98%，下降15bp；十年期美债收益率下降16bp至2.77%，10-2Y的期限利差为-21BP。 美债收益率下滑的主要原因是，美联储大幅加息100bp的市场预期有所减弱。中美债十年期利差从倒挂恢复到1bp，两年期利差倒挂收窄至-73bp。 图4：各期限中债收益率走势 图5：各期限美债收益率走势 表1：上周中美债涨跌情况 上周，中国短期利率下跌，美国短期利率继续上行。7月22日，中国6月期SHIBOR利率下跌8bp至2.04%。美国6月期LIBOR利率微弱上涨1p至3.32%，中美短期利率利差-128bp，倒挂幅度继续扩大，连续创造自2007年10月后新高，反映了中美货币政策的差异。 图6：中美短期利率走势 1.3股市：美股反弹，国内股市以涨为主 上周，美股反弹。道琼斯工业指数上涨1.95%，纳斯达克指数上涨3.33%，标普500指数上涨2.55%。美国上组公布了多项经济数据，7月Markit综合PMI初值47.5，服务业PMI初值47，均大幅低于市场预期；7月16日，初次申请失业金人数25.1万，比预期24万更多；MBA抵押贷款申请活动指数环比大幅下滑6.3%。种种迹象表明，美国经济正在走向衰退。市场可能认为，美国经济衰退后，需求会减弱，通胀会自然回落，美联储加息周期可能提前结束，因此股市有所反弹。但是我们认为，目前需求的回落是被物价挤压，而非自然收缩，美联储控通胀之路还很漫长。 上周，国内股市以涨为主。上周，上证指数上涨1.3%，深证指数微弱下跌0.14%，创业板指下跌0.84%。数据显示，1-5月基建投资增速8.2%，已处于高点。我们认为，下半年随着专项债发行，基建投资增速或将继续提高，帮助中国经济复苏。另一方面，7月19日李克强总理在世界经济论坛中表示：“宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预知未来。”总理的讲话消除了市场对于超大规模刺激政策会预支未来的担忧，稳固了中长期经济继续增长的信心，利好国内股市。 表2：上周主要股票市场指数表现 1.4大宗商品：国际油价涨跌分化，农产品价格继续下跌 上周，国际原油涨跌分化。7月22日，布伦特原油收于103.64美元/桶，较7月15日上涨2.67%；WTI原油收于95.09美元/桶，较7月15日下跌2.54%。因为拜登中东行没有达成石油增产协议，7月18日周一当天布伦特原油大涨4.65%至105.64美元/桶，而WTI原油只微弱上涨1.33%，随着周内油价回吐涨幅，最终出现了WTI原油周内下跌，而布伦特原油上涨的现象。 上周，LME铜收于7389.5美元/吨，上涨3%。铜价在连续下跌之后暂时反弹。对于铜价，我们的观点始终是铜产量回升较快，将推动铜价下跌。随着全球经济衰退前景越来越明显，铜需求或将减弱，促使铜价下跌 图7：油价&铜价走势 上周，农产品价格继续下跌，CBOT大豆下跌2.45%，CBOT玉米下跌6.79%，CBOT小麦下跌3.28%。随着粮食大幅减产的预期逐渐减弱，农产品价格已经基本修复至俄乌冲突前的水平，7月期货均价已经低于1月期货均价。在5月24日的《粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶》报告中，我们认为，全球粮食供需基本平衡，农产品将在下半年逐渐回落。农产品价格自高点连续下跌，验证了我们的判断。 图8：农产品价格走势 2.上周重要事件点评 2.1警惕疫情再次反扑 7月以来疫情多地散发，7月23日当周新增本土病例数进一步上升，涉及甘肃、广西、四川、广东、上海、江西、重庆等地。其中广东深圳与上海疫情值得关注。 深圳自“0715”疫情以来，直至23日仍未彻底阻断社会社区传播链条，并且7月20日以来连续每日新增确诊超过20例。深圳从7月22日晚8时到24日晚8时开展全市全员同时空核酸检测，以最严措施最大力度最快速度把本轮疫情“围住、捞干、扑灭”，坚决打好打赢疫情防控整体战、协同战、歼灭战。上海7月20日社会面出现3例本土无症状感染者，当日将全市常态化核酸检测点免费检测服务延长至至2022年8月31日，并且要求市民每周至少进行一次次核酸检测。 7月23日当周9城日均地铁客运量4166万人次，再次拐头向下。7月23日全国新增确诊87例，无症状782例，本轮国内疫情暂未出现拐点，消费修复斜率可能受到一定拖累。 图9：全国疫情地图（截至7月23日） 图10：7月份全国新增确诊与无症状数量仍在上升 图11：9城地铁客运量再次拐头向下 2.2七月消费刺激政策继续加码 7月21日国常会指出，要支持金融机构对受疫情影响的个人消费贷款采取更灵活安排。 因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，发挥好平台经济创造就业、促进消费作用。 在国新办7月22日举行的国务院政策例行吹风会上，商务部副部长盛秋平表示，《关于促进绿色智能家电消费的若干措施》将于近期发布。 城市层面，7月18日北京启动餐饮消费券发放，推出外卖类、到店类、养老助残类三种消费券累计1亿元。据我们不完全统计，近期上海、山东、天津、广州、深圳等多地持续发放消费券，涉及餐饮、家电、汽车、文旅等多个领域。 表3：7月份各地消费券、消费补贴统计 6月份统计局公布的社会消费品零售总额数据显示，餐饮消费虽有好转，但并未修复至疫情前水平，6月份餐饮收入同比依然负增，为-4%。家电增速6月份小幅回正，为3.2%，但上半年累计同比仅上涨0.4%。7月份以来新一轮消费刺激政策有一定针对性，有助于重点领域需求修复。 7月23日当周，30大中城市商品房成交面积284.2万方，环比上周增加了2.7万方，同比下跌28.4%，暂时止住了跌幅重新扩大的趋势。国常会再提“因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。”各城市放松房地产政策有望进一步推进，以刺激商品房销售。我们尤其提示关注后续重点城市的放松政策。 图12：30大中城市商品房成交面积降速扩大趋势暂时止住 2.3七月汽车消费增速有望维持高位 7月份，汽车消费仍然延续6月份的火热。7月17日当周日均销量4.79万辆，同比上涨16.3%。乘联会初步推算7月份狭义乘用车零售市场可能177万辆左右，同比增长17.8%，新能源汽车零售可能45万辆左右，同比增长102.5%。6月份统计局数据显示汽车类销售额达4551亿元，同比上涨13.9%，大幅逆转了上个月的同比负增16%，有力拉动了6月份社消回升。我们在《6月份经济数据点评》中提到，在政策的持续刺激下，汽车销量下半年仍将保持较快增速。 图13：7月前17日乘用车销量仍然较旺盛 图14：7月份汽车半钢胎开工率较为稳定 受汽车销售的带动，汽车生产也较为旺盛。6月份我国生产汽车257.7万辆，同比增速达26.8%，其中新能源汽车生产60.5万辆，同比上涨120.8%。7月份汽车生产也有望延续六月的高速增长。截至22日汽车半钢胎开工率平均达到64.4%左右，较六月份继续小幅上涨0.3个百分点，7月22日当周开工率录得64.77%。 值得一提的是，当前新能源车在汽车销售中的占比不断提高。去年5月份，新能源车占全部汽车销量的比重突破10%，今年3月份比重突破20%，6月份新能源车销量占比达23.8%。根据公安部发布的数据，截至6月底，我国新能源汽车数量已达到1001万辆，占汽车总量的3.23%。新能源汽车逐渐成为燃油车的替代产品，快速增长趋势还将持续。 图15：新增新能源车销量占汽车销量比重已突破20% 2.4七月出口量增速可能小幅回落 7月22日当周，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI综合指数）为3229.72，环比上周下降1.4%，同比上升13.2%。运价指数显示国内出口景气度仍处较高水平。但从集装箱吞吐量来看，7月份出口商品数量增速可能小幅回落。7月份前二十日，八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量当旬同比分别录得7.6%和7.3%，较6月份平均13.8%有较大回落。 韩国7月前二十日累计出口金额3877亿美元，同比上升15.5%，增速与6月同期接近。 6月份，韩国受卡车司机罢工影响，出口总额同比增速大幅降至5.2%。7月份韩国出口增速可能比6月小幅回升。 图16：7月前20日集装箱吞吐量同比增速小幅回落 图17：CCFI综合指数仍处较高水平 从趋势上看，韩国出口总额增速已呈现震荡下行趋势；我国出口总额增速五、六月份显示出一定韧性，但出口价格起到重要支撑作用。欧美通胀顽固，欧美央行加息力度开始加大，7月欧央行议息会议宣布将大幅加息50BP，美国7月加息幅度大概率在75BP，可能加快由滞胀转入衰退，欧美需求回落只待时间确认。7月份我国出口总值增速可能在数量跌与价格涨两方作用下维持一定韧性。 图18：韩国7月前20日出口金额同比增速与上月同期持平 3.近期观点重述 3.1关键经济指标预测 表4：关键经济指标预测 3.2关键政策预期 （1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP。 （2）国内货币政策：为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年可能继续降息降准。 （3）