欧央行超预期加息，海外经济持续下行

【本周关键词】：欧央行加息50bp超预期；美国新屋开工私人住宅回落至21年9月以来的最低水平 行情回顾：1、欧央行加息50bp超预期；美国新屋开工私人住宅回落至21年9月以来的最低水平：1）基本金属，美联储加息预期升温，美元保持了强劲态势，但周内欧央行超预期加息，美元指数有所回落，基本金属价格有所回升，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为3.0%、5.1%、3.7%、1.7%、1.4%、12.6%，价格整体上涨；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.57%→0.43%，COMEX黄金收1727.40美元/盎司，环比上涨1.40%；SHFE黄金收于375.98元/克，环比上涨0.70%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平。2、本周A股整体回升，申万有色金属指数收于5,444.46点，环比上涨1.25%，跑输上证综指0.04个百分点，工业金属、金属与非金属新材料、黄金、稀有金属的涨跌幅分别为4.75%、3.50%、3.33%、2.53%。 宏观“三因素”总结：国内贷款市场报价利率环比持平；美国6月新屋开工私人住宅有所回落，为21年9月以来的最低水平；欧央行加息50bp，欧元区6月CPI同比有所回升。具体来看：1）国内贷款市场报价利率环比持平。国内一年期贷款市场报价利率（LPR）为3.70%（前值3.70%），五年期贷款市场报价利率（LPR）为4.45%（前值4.45%）；6月固定资产投资完成额累计同比6.1%（前值6.2%），制造业投资完成额累计同比10.4（前值10.6%）。2）美国6月新屋开工私人住宅有所回落，为21年9月以来的最低水平。本周披露美国6月新屋开工私人住宅14.28万套（前值14.30万吨），6月新屋开工私人住宅折年数季调155.9万套（前值159.1万套，预期158.5万套）；6月成屋销售折年数512万套（前值541万套，预期538万套），环比折年率-5.36%（前值-3.39%）；7月Markit制造业PMI季调52.3（前值52.7，预期52.0），服务业商务活动PMI季调47.0（前值52.7，预期52.6），上周美国当周初请失业金人数25.1万人，环比上升0.7万人。3）欧央行加息50bp，欧元区6月CPI同比有所回升；本周欧央行宣布将加息50个bp，加息幅度高于市场此前预期的25个基点，也超出欧洲央行6月的前瞻指引，这是欧洲央行自2011年以来首次加息；欧元区6月欧元区CPI同比8.6%（前值8.1%，预期8.6%），环比0.8%（前值0.8%，预期0.8%）；欧盟6月CPI同比9.6%（前值8.8%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊234888.8例，环比上周减少78153.4例，疫情降温。4）6月全球制造业PMI为52.2，环比回落0.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。 贵金属：海外经济数据持续走低，金价有所回升 海外经济数据持续走低，金价有所回升。海外通胀具备较高韧性，美联储、欧央行通过持续加息抑制通胀，经济陷入衰退的压力越发增大。鉴于目前金价仍锚定高通胀水位，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，参照2011年，金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价，同时海外经济衰退预期升温，进一步收窄了金价下行空间。目前金价取决于通胀预期和经济衰退孰先出现，静待衰退后期黄金的趋势性机会。 基本金属：美元指数走低，基本金属价格有所回升 周内，欧央行超预期加息，欧元与欧债收益率上升使美元指数承压，美元走低而基本金属价格有所回升。 1、对于电解铜，周内国内冶炼厂生产情况稳定，8月份后集中检修期进入尾声，产量有望持续提升。需求方面，线缆头部企业线缆订单不及同期但环比回温，但管与板带终端消费趋弱，终端需求仍不是很旺盛。截至7月22日，上海、江苏、广东三地社会库存9.09万吨，较上周减少2.52万吨。 2、对于电解铝，供给端，本周电解铝平稳运行，近期四川等地错峰用电，博眉启明星及启明星等铝厂压减部分产能。需求端，周内国内下游开工整体持稳为主，以铝棒等板块为消费代表的华南消费明显走弱，市场现货需求不佳，铝棒、铝锭去库不畅，江浙沪地区需求尚可，下游企业刚需补库为主，中原地区消费一般，行业新增订单增量不明显。周内，国内电解铝社会库存66.8万吨，环比下降2.9万吨。 1)氧化铝价格2,985元/吨，环比上涨0.10%，氧化铝成本2,966元/吨，环比下跌0.90%，吨毛利为-19元/吨，环比回升30元/吨。 2)预焙阳极方面，原料端的季节性波动导致阳极价格有所回落，在原料短缺趋势下，行业景气度将持续上行，周内均价7,863元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8,013元/吨，环比下跌0.13%，周内平均吨毛利44元/吨，环比上涨30.28%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7963元/吨，环比下跌1.38%，周内平均吨毛利94元/吨，环比上涨112元/吨。 3)按即时原材料价测算电解铝即时成本18,155元/吨，环比上涨0.27%，电解铝长江现货价格17,980元/吨，环比上涨3.16%，吨铝盈利-116元，环比回升333元/吨。 3、对于锌锭，能源问题带来的电价飙升仍然是基本面的主要支撑； 国内方面，于近期进口矿集中到货，炼厂原料库存得到补充后，矿端议价权增加，各地区加工费均环比上行。需求方面，本周在钢铁价格企稳后，市场出现补库需求，带动镀锌板块消费走好，而压铸板块进入淡季后，合金消费明显走弱，当前弱消费状况延续，需求没有得到实际性提振。本周七地锌锭库存总量14.85万吨，较上周五减少5200吨。 投资建议：维持行业“中性”评级 1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现，静待衰退后期金价的趋势性投资机会。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股三大指数、A股整体上涨 周内，美股三大指数整体上涨（道指↑1.95%，纳斯达克↑3.33%，标普↑2.55%）。 本周A股整体上涨：上证指数收于3,269.97点，环比上涨1.30%；深证成指收于12,394.02点，环比下跌0.14%；沪深300收于4,238.23点，环比下跌0.24%；申万有色金属指数收于5,444.46点，环比上涨1.25%，跑输上证综指0.04个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，工业金属、金属与非金属新材料、黄金、稀有金属的涨跌幅分别为4.75%、3.50%、3.33%、2.53%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：海外经济数据持续回落，金价有所回升 周内，欧洲央行公布利率决议，将三大关键利率均超预期上调50个基点，同时海外持续高通胀背景下各国持续收紧货币政策，经济下行压力持续增大。截至7月24日，COMEX黄金收1727.40美元/盎司，环比上涨1.40%；COMEX白银收于18.62美元/盎司，环比上涨0.12%； SHFE黄金收于375.98元/克，环比上涨0.70%；SHFE白银收于4,182元/公斤，环比上涨4.00%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：美元指数走低，基本金属价格有所回升 周内，欧央行超预期加息，欧元与欧债收益率上升使美元指数承压，美元走低而基本金属价格有所回升。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为3.0%、5.1%、3.7%、1.7%、1.4%、12.6%，价格整体上涨。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：贷款市场报价利率环比持平 国内贷款市场报价利率环比持平。国内一年期贷款市场报价利率（LPR）为3.70%（前值3.70%），五年期贷款市场报价利率（LPR）为4.45%（前值4.45%）；6月固定资产投资完成额累计同比6.1%（前值6.2%），制造业投资完成额累计同比10.4（前值10.6%）。 图表8：国内一年期与五年期LPR（%） 图表9：国内官方外汇储备（亿元） 2.2美国因素：6月新屋开工私人住宅有所回落 美国6月新屋开工私人住宅有所回落。本周披露美国6月新屋开工私人住宅14.28万套（前值14.30万吨），6月新屋开工私人住宅折年数季调155.9万套（前值159.1万套，预期158.5万套）；6月成屋销售折年数512万套（前值541万套，预期538万套），环比折年率-5.36%（前值-3.39%）；7月Markit制造业PMI季调52.3（前值52.7，预期52.0），服务业商务活动PMI季调47.0（前值52.7，预期52.6）。 图表10：美国新屋开工与零售和服务销售额同比（%） 图表11：美国Markit制造业与服务业PMI 美国失业数据有所回升，新增新冠确诊人数有所回升。本周披露上周美国当周初请失业金人数25.1万人，环比上升0.7万人；本周，美国新增新冠确诊人数有所回升，周一到五美国累计确诊87.07万例，日均新增17.41万例，环比上升0.78万例。 图表12：美国当周初请失业金人数（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例回升（万人） 美联储多位官员为加息100个基点预期降温。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，对大规模加息持谨慎态度，他不赞成本月加息100个基点。 旧金山联储主席戴利表示，不是讲利率提高的极高水平，更可能在3%左右。圣路易斯联储主席布拉德也表示，倾向于坚持加息75个基点。 另外，密歇根大学调查显示，消费者长期通胀预期由6月份的3.1%降至2.8%，是去年7月以来最低水平。 图表14：美联储点阵图 图表15：美元指数本周持续上扬回升 2.3欧洲因素：欧央行加息50bp，欧元区6月CPI同比有所回升 欧洲央行宣布将三大关键利率上调50个基点。加息幅度高于市场此前预期的25个基点，也超出欧洲央行6月的前瞻指引。这是欧洲央行自2011年以来首次加息，旨在遏制当前欧元区居高不下的通货膨胀。欧洲央行称，即将召开的会议上，利率进一步正常化将是适当的，将逐次会议决定进一步加息。欧洲央行还宣布推出“反碎片化”金融工具——传导保护工具（TPI）。 欧元区6月CPI同比有所回升。本周披露欧元区6月欧元区CPI同比8.6%（前值8.1%，预期8.6%），环比0.8%（前值0.8%，预期0.8%）； 欧盟6月CPI同比9.6%（前值8.8%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊234888.8例，环比上周减少78153.4例，疫情降温。 图表16：欧元区CPI同比与环比（%） 图表17：欧洲主要国家新增新冠确诊人数反弹（万人） 3.贵金属：通胀见顶和衰退预期的逻辑交织 3.1美国通胀超预期高位，支撑黄金及白银价格 高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，意味着从长期来看，美债真实收益率的预测模型依然有效，两者之间存在稳定的锚定关系，但短期来看该模型会因为流动性压力、通缩及通胀担忧以及金融市场的大幅波动带来较大扰动。如下图所示，在2008年金融危机、2011年油价快速上行时，该指标到达历史极高值位臵（均值两倍标准差），当20