先发优势叠加集中度提升的巨大空间，未来看五百亿市值！

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 先发优势叠加集中度提升的巨大空间，未来看五百亿市值！ 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 东易日盛业绩增长稳定，传统A6业务持续扩张，行业空间巨大，集中度仍然较低。公司营业收入增长稳定，2016年同比增长33%。公司是行业内少有的全国扩张的企业，过去几年传统业务A6直营门店保持15-20家/年增长，客单价稳步提升。行业来看，2016年行业总产值达到1.78万亿，但由于重服务，产品和施工流程过于非标，严重依赖人等因素，行业集中度较低，CR50仅2.65%。 家装行业进入整装时代，速美业务有望放量增长。一站式整装成为行业趋势，一定程度的标准化硬装+全屋定制家具的结合能在家装产品的标准化、可复制化和消费者个性化需求之间找到比较好的平衡点。速美标准化套餐结合以“DIM+数字化设计系统”为核心的信息化系统，为家装产品标准化和快速复制奠定了基础。 公司综合优势突出，有望在众多家装企业中脱颖而出：（1）东易日盛的服务对象覆盖中小户型刚需、中大面积改善需求，以及别墅等大宅装修，满足消费者全方位需求；（2）以DIM+系统为核心的信息化系统，实现高效运营，目前交付周期行业领先；（3）建立智能物流仓储管理平台，提供高效物流配送服务；（4）是行业中唯一完美整合定制家具的家装公司，自有木作工厂无毒工艺领先，配套整装服务，满足消费者一站式需求，提升客单价；（5）F2C工厂直采实现规模效应，降低成本，产品套餐化在一定程度上降低供应链管理难度，增加产品和服务的可复制性。 链家入股，业务协同效应有望显现。链家已经成为公司第二大股东。链家作为目前地产服务的最大流量平台，有望为东易日盛打开获客通道，而获客成本过高也是行业其他竞争对手最为头痛的问题之一。我们以北京二手房市场为例来计算，链家导流或可为东易日盛带来至少24亿二手房装修订单。另外在新房和长租公寓方面，公司也有望与链家发挥协同效应。 行业集中度提升刚刚开始，未来看500亿市值：从行业来看，我们认为目前家装行业正处于集中度加速提升的初期阶段，未来空间巨大，公司目前交付时间全行业最短。我们认为由于家装行业存在着重服务和流程复杂等特点，先发优势巨大，形成规模后品牌壁垒较高，可以给予至少33倍的估值水平，目前市值72亿，我们认为公司的第一市值目标位为100亿！从中长期来看，目前住宅装饰市场CR50为2.6%，东易日盛作为龙头，市占率仅为0.2%，未来随着行业集中度的提升，我们看好龙头集中度提升至1%以上的水平，未来市值有望达到500亿！ 投资风险：订单不及预期，房地产景气程度低于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2999 3683 4764 6321 （+/-%） 32.9 22.8 29.4 32.7 净利润(百万元） 203 255 351 474 （+/-%） 75.74% 26.81% 38.47% 34.88% 摊薄每股收益(元) 0.69 0.83 1.15 1.56 市盈率(PE) 34.33 34.18 24.68 18.30 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 263/75 总市值/流通(百万元) 7,369/2,099 12 个月最高/最低(元) 28.79/18.88 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《家装行业进入整装时代，集中度加速提升》（行业深度） [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentianjiao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 S1190517110002 S1190517110002 (16%)(6%)3%12%21%30%17/2/317/4/317/6/317/8/317/10/317/12/3东易日盛 沪深300 [Table_Message] 2018-02-04 公司深度报告 买入/首次 东易日盛(002713) 目标价：40.00 昨收盘：27.60 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1、 东易日盛：家装行业龙头，业绩持续增长 .................................................................................... 5 1.1 业绩表现稳健，传统A6业务持续扩张 .......................................................................................... 5 1.2 家装市场空间广阔，行业集中度仍然较低 .................................................................................... 8 2、 家装进入整装时代，速美有望放量增长 ........................................................................................ 9 2.1 家装产品化发展，一定程度的标准化提高可复制性 .................................................................... 9 2.2 速美顺应家装行业整装趋势，未来收入可期 .............................................................................. 12 3、核心竞争力突出，公司有望在众多家装企业中脱颖而出 ............................................................ 13 3.1 多品牌协同发展，几乎覆盖全部市场需求 .................................................................................. 13 3.2 领先的家装信息化系统，打造行业内最快交付周期 .................................................................. 15 3.3 物流仓储系统不断强化 .................................................................................................................. 18 3.4 自有木作工厂完美整合定制家具业务，满足客户个性化需求 .................................................. 20 3.5 F2C工厂直采提升盈利空间 ......................................................................................................... 23 4、 链家入股，业务协同效应有望显现 .............................................................................................. 24 4.1 链家成为东易日盛第二大股东 ...................................................................................................... 24 4.2 东易日盛与链家业务协同效应显著 .............................................................................................. 24 4.3 长租公寓千亿蓝海，携手链家业务可期 ...................................................................................... 28 5、 先发优势明显叠加集中度提升的巨大空间，未来看500亿市值 .............................................. 32 5.1 盈利预测的基本假设 ...................................................................................................................... 32 5.2 集中度提升刚刚开始，未来看500亿市值 .................................................................................. 34 6、 风险提示 ......................................................................................................................................... 34 公司深度报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图 1：公司发展历程 ..................................................................................................................................................... 5 图表 2：公司旗下品牌家族.......................................................................................................................................... 5 图表 3：公司营业收入及同比增长 .............................................................................................................................. 6 图表 4：2016年分地区收入情况 ................................................................................................................................ 6 图表 5：公司销售毛利率及销售净利率 ...................................