家用电器2022年中期策略：把握厨房小电和地产后周期板块投资机会

把握厨房小电（同比、环比改善）&地产后周期（业绩、估值修复）两条投资主线。 截至2022年6月30日，家电板块/沪深300指数年累计涨幅-9.9%/-9.2%，家电板块小幅跑输大盘。社零数据来看，1-6月社零总额/家电类累计同比-0.7%/+0.4%，其中6月分别同比+3.1%/+3.2%，环比回弹明显。短期，我们推荐基本面同比、环比均显著改善的厨房小电板块和地产边际宽松预期下有望实现估值修复的地产后周期板块。长期，我们认为渗透率仍有较大空间较高投资价值。 小家电板块：推荐景气向好，短期业绩弹性较大的厨房小电板块。 厨房小电：行业全年景气向好，目前成本端边际改善，叠加同期低基数利好，板块短期业绩弹性较大。我们推荐估值较低&内销改善的【新宝股份】，产品结构&盈利能力持续优化的【小熊电器】，建议关注经营韧性较强的小家电龙头【苏泊尔】，2022年PE分别为17.6/26.0/18.8倍。 便携按摩器：全国疫情反复，便携按摩器公司3月起业绩持续承压，预计Q2业绩环比Q1下滑，后续疫情防控趋缓后公司业绩有望显著回暖。 代工厂：预计人民币汇率贬值大幅增厚代工厂商业绩，推荐制造力外溢至EPS电机的【德昌股份】，建议关注新业务下均价显著提升的【富佳股份】，对应2022年PE分别为16.7/24.7倍。 地产后周期：建议重视地产政策边际宽松，具备改善预期的厨电&白电板块。 白电：5月起地产销售数据环比改善，叠加原材料价格回落，板块景气有所修复。推荐管理能力优异&估值较低的【美的集团】，提效降费下盈利能力不断提升的【海尔智家】，建议关注业绩弹性较高的【格力电器】，对应2022年PE分别为15.2/15.7/8.8倍。 厨电&集成灶：地产边际宽松预期下，下半年厨电板块有望迎来利润&估值修复，集成灶景气仍佳。推荐轻装上阵、新品高增的【老板电器】，建议关注组织架构运营高效的【火星人】，对应2022年PE分别为12.3/27.7倍。 成长型赛道：长期仍看好扫地机&投影仪投资机会。扫地机器人和投影仪均为供给驱动需求的赛道。短期扫地机受国内外宏观经济疲软、行业创新频率放缓影响，行业增速回落，中长期我们仍然看好其成长空间。短期投影仪竞争格局持续优化，海外景气高增，我们判断随着缺芯影响缓解&龙头渠道拓展加速，投影仪需求有望迎来高增。长期来看，我们建议关注以上成长赛道龙头标的【科沃斯、石头科技、极米科技】，对应22年PE分别为21.7/18.4/38.0倍。 风险提示：原材料价格继续上涨影响盈利能力、终端消费需求疲软、汇率波动影响、海运费上涨影响、公司门店拓展不及预期。 重点标的 股票代码 1.板块行情回顾 行业景气向好+利润弹性较高，把握厨房小电新一轮投资机会。 行业层面：回顾2022年以来市场表现，家电板块自年后（M1）开始震荡下行，自 22M2 后跑输大盘。1）横向来看，截至2022年6月30日收盘，家电板块年累计涨幅为-9.94%，同期沪深300指数涨幅为-9.22%，家电板块跑输大盘。2）纵向来看，22年M2起家电板块景气度回升，原材料价格和海运费也有所改善，整体行业盈利能力修复明显，市场信心恢复较大，家电板块进一步处于上升区间。 图表1：2022/01/01-2022/6/30各板块涨跌幅（%）：家电和大盘累计下跌9.94%/下跌9.22% 图表2：2022/01/01-2022/6/30家电板块/上证指数较年初累计涨跌幅（%） 板块及公司层面：1）分板块看，厨房小电、传统厨电板块市场表现好于其他板块，个护清洁&家居、集成灶、白电板块受疫情封控影响较大（其中白电和集成灶还受地产调控政策影响较大），板块增长较弱。2）分公司看，2022年以来市场表现前三为，飞科电器/老板电器/小熊电器，年初至今分别累计增长77.2%/1.8%/-1.3%。 图表3：2022/01/01-2022/6/30跌幅（%） 宏观消费：1）整体来看，据国家统计局数据，1-6月社零总额/家电类零售额累计值同比2021年分别下滑-0.70%/增长0.40%，累计来看约相当至2019年同期水平，整体零售额下滑明显。2）分月来看，家用电器和音像器材类表现与社零总额保持同向波动，年初在春节大促效应下社零和家电行业终端保持高速增长，但因局部疫情反复及去年同期基数较高，后续社零总额/家电类零售额累计值同比冲高回落，社零总额/家电类零售额持续下行。根据Wind数据，截止22年6月30日，社零总额/家电类零售额6月同比值分别为3.10%/3.20%，居民消费额筑底反弹有所恢复。 图表4：2019.02至今家电和音像器材类/社零总额当月同比（%） 图表5：2019.02至今家电和音像器材类/社零总额累计同比（%） 综合来看，虽然宏观消费和公司层面均在2022年呈现出不同程度下滑，但原材料近期价格较最高点有所回落，预计后续成本压力有望继续改善，需求有望进一步回暖，短期来看，利润弹性较大的小家电和白电公司和短期业绩确定性较强的集成灶和便携按摩器具公司有较大投资机会；长期来看，具备较强供给能力，能够向产业链上下游延伸的公司有较高投资价值。 交易端数据位处历史最低水平 22年以来家电板块基金重仓持股市值位于历史底部。22年以来家电板块重仓持股比例持续处于低位，根据Wind数据，22Q1全行业家电板块基金重仓股市值比例为1.38%，创近10年来历史最低水平。 图表6：家电板块基金重仓持股为历史最低水平 多数家电个股估值处于历史分位数的50%以下。根据Wind数据，截至2022年7月19日，家电各板块个股市盈率基本处于历史分位数较低水平，在21只家电重点标的中，仅华帝股份及飞科电器PE分位数超50%，其余19只个股的市盈率分位数均低于50%。 图表7：大多数家电个股市盈率分位数位于50%以下（截至2022年7月19日） 2.投资主线一：重视同比、环比改善的厨房小电板块投资机会 2.1外部因素边际改善， H2 板块盈利能力回升可期 近期原材料下行叠加人民币贬值，外部因素边际改善，我们判断 H2 家电板块盈利能力整体回升。6月起原材料价格同比增速开始回落，近期人民币兑美元汇率持续贬值叠加海运费回落，我们判断外部因素已开始边际改善， H2 家电板块盈利能力有望整体回升。 原材料价格回落：据Wind，22Q2塑料 、 铜 、 铝 、 钢季度均价同比约-11.4%/-1.4%/+21.4%/-11.2%。其中铝价虽同比仍上涨，但涨幅较Q1(+61.4%)环比收窄。其余原材料价格同比均持续回落。 人民币汇率贬值：5月初人民币汇率快速贬值，一度突破6.8关口，截至2022年6月20日，美元兑人民币汇率为6.69（新浪外汇显示，21Q2平均汇率约6.46）； 海运价格回落：Wind数据来看，6月8日起，海运指数由阶段性高点（3635.82）回落至3300+水平，降幅约9.0%。 综合来看，我们认为外部因素同比去年均呈现边际改善，我们判断汇率贬值叠加海运价回落对外销占比高的小家电公司形成较大利好。 图表8：近期原材料价格同比增速有所回落（%） 图表9：2022年5月起，美元兑人民币汇率快速贬值 图表10：2022年6月中起，海运指数呈下跌趋势 2.2厨房小电：短期利润弹性较高，长期需求空间广阔，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔 行业景气向好+利润弹性较高，把握厨房小电新一轮投资机会。收入端看，1）我们认为3月初及近期疫情催化厨房小电需求释放，2）今年新产品周期（空气炸锅）叠加新渠道红利（抖音电商），3）公司层面，直营占比提升带动各公司报表出货端ASP提升。 业绩端看，1）Q2起各公司陆续迎来低基数效应，2）大宗商品价格下行叠加人民币贬值，3）美的战略收缩小家电业务带动行业价格竞争趋缓。综合来看，我们认为2022Q2及全年收入端恢复趋势明确，利润弹性确定性高，当前时点建议重视厨房小电投资机会。 2.2.1短期：行业景气向好叠加利润弹性较高，重申厨房小电板块投资机会 1）疫情红利+新品周期+渠道红利，厨房小电收入确定性较强 零售端环比改善，疫情催化需求有望持续至 H2 。 厨房小电需求经过2021年调整期，2020年疫情带来的高基数效应已逐步消散。一方面，奥维云网数据看2022Q1起厨房小电行业销额增速已环比改善（3月因疫情影响物流运输有所例外）。另一方面，我们认为3月起全国疫情反复催化厨房小电需求。我们判断，随着6月疫情形势缓和叠加物流逐步恢复，厨房小电Q2及 H2 需求有望持续保持景气。 图表11：奥维云网来看，厨房小电线上零售端月度销额增速（%）自2022Q1起环比改善 新产品周期：空气炸锅销售高增，有望成为厨房小电新一代大单品。 奥维云网来看，2022Q1厨房小电在短期扰动下需求分化，以空气炸锅为代表的多功能、智能化品类高速增长。2022年1-5月，空气炸锅销额累计同增180.74%。 综合空气炸锅增速（22H1累计销额增速100%+）、规模（目前线上规模仅次于电饭煲）、需求属性（替代其他功能相近但功能相对单一的其他厨房小电）三个维度判断，我们认为空气炸锅有望成为新一代厨房小电大单品。 图表12：增速、规模&需求属性三个维度看空气炸锅发展潜力 考虑到空气炸锅的集成属性，我们判断需求端主要由替代+新增需求组成。考虑到破壁机集合榨汁、研磨、料理等功能，对功能相对单一的豆浆机形成替代，我们认为空气炸锅的潜在需求可通过复盘破壁机迭代豆浆机历程进行测算。2016年起，豆浆机销量开始下滑，线上+线下合计1014万台（yoy-20.9%），2017年破壁机快速发展迭代豆浆机，从破壁机+豆浆机合计销量来看，2016-2021年CAGR5约11%。我们判断新品类破壁机在替代豆浆机需求的同时亦创造出了新的需求。 图表13：复盘破壁机迭代豆浆机历程，破壁机+豆浆机合计销量超过豆浆机顶峰时期销量，我们判断新品类破壁 类推空气炸锅潜在销量，我们认为其长期销量较2021年水平仍有翻倍空间。以此类推空气炸锅，我们认为其功能主要替代电烤箱、煎烤机等品类，考虑到空气炸锅均价较低（奥维云网数据显示，2021年破壁机、空气炸锅线上均价为444元/292元），我们认为空气炸锅成长空间或更高。对标2020年电烤箱+煎烤机合计销量2342万台，我们预计空气炸锅销量有望再次基础上在扩容20%-30%，对应约2811万台~3044万台，较2021年销量1504万台仍有近87%~102%成长空间。 图表14：国内市场中，空气炸锅起步晚，增长快，目前渗透率不足5% 图表15：2020年电烤箱+煎烤机合计销量达到顶峰，约2342万台 新渠道红利：抖音电商快速成长，品牌入驻享受渠道红利。 抖音等新兴渠道快速成长，空气炸锅内容种草力度加大带动空气炸锅市场教育普及度提升。巨量数算平台显示2020年起抖音电商GMV快速成长50倍，据奥维云网，2022年1-2月，抖音线上零售额占比达8.5%。据Nint任拓研究院，抖音开启的“兴趣电商”模式将场景化的内容与商品属性结合，通过算法精准的的兴趣推荐，进一步匹配细分人群激发需求。与传统电商相比，抖音电商通过短视频和直播方式，与消费者互动属性更强。厨房小电等品牌通过布局抖音电商，可快速享受新渠道带来的品类拉新红利。 图表16：2020年起，抖音电商一年快速成长50倍+ 图表17：2022年1-2月线上各渠道零售额占比来看，抖音已占比8.5% 2）低基数+格局优化+外部环境边际改善，厨房小电利润弹性较高 业绩改善+低基数效应，22Q2起厨房小电利润弹性显著。 去年原材料价格快速上涨趋势下，厨房小电公司利润端承压。新兴小家电龙头小熊电器、新宝股份21Q2业绩端同降67.5%/53.0%，传统小家电龙头苏泊尔、九阳股份业绩端基本持平。22Q2起，我们认为各公司在低基数效应下将迎来较大利润弹性。从行业一季报情况来看，各厨房小电企业盈利能力改善明显。一方面，苏泊尔、小熊电器、新宝股份通过自身产品结构调整+直营化渠道改革+