危机复盘系列报告（二）：欧债危机启示录：全球紧缩时代，债务风险何去何从？

本篇报告是对欧债危机的复盘和启示。上一轮欧债危机从希腊债务危机开始，向其他高负债国蔓延，最终向欧洲金融体系传导，历时9年终结束。危机的爆发，既有外部事件的催化，也有欧元区内部金融分化和财政监管约束较弱的影响。危机的化解依赖多方救助和自身改革，国际组织主要提供贷款和流动性支持，欧央行推出CBPP、SMP、OMT等一系列非常规政策工具，欧盟则设立EFSM、EFSF、ESM等稳定机制提供支持；危机国家则在接受金融援助的同时，通过缩减财政支出、劳动力市场/商业环境/国企等一系列改革来提升竞争力。从资本市场反应来看，欧元汇率波动下行，危机国家面临股债双杀。从欧债经验看当前欧债问题：本轮欧洲风险仍有加剧可能，意德十年期利差抬升。从政策应对来看，我们认为在已有经验的基础上，当局对于风险暴露的感知和应对政策的发布将比上一轮更加敏感，虽然目前欧债风险仍在观望阶段，但欧央行已经开始行动。从欧债经验看中国地方债：房地产转型加大土地财政压力，实现产业升级和区域协调是防范债务风险的长久之计。借鉴欧债危机经验，我们认为提前应对防范风险可以重点关注三条路径：一是坚定高质量发展和区域协调相结合，围绕创新驱动、绿色化和数字化方向升级产业结构；二是严控一般支出，提高公共财政效率；三是加强规范化监管，建立健全政府性债务的统计监测体系。